息差逆势大幅向上，业绩保持强韧性

详解宁波银行2022年3季报：息差逆势大幅向上，业绩保持强韧性 宁波银行(002142)/银行证券研究报告/公司点评2022年10月27日 公司盈利预测及估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 41108 52768 62460 74074 88196 增长率yoy% 17.30 28.40 18.40 18.60 19.10 净利润（百万元） 15050 19546 23240 27207 31909 增长率yoy% 9.70 29.90 18.90 17.10 17.30 每股收益（元） 2.38 2.85 3.41 4.01 4.72 净资产收益率 15.91 16.41 16.26 16.73 17.02 P/E 10.18 8.51 7.11 6.04 5.14 PEGP/B 1.40 1.19 1.06 0.92 0.80 备注：股价截止2022/10/27 投资要点 季报亮点：1、公司营收和PPOP同比增15%、增速较1H22有小幅放缓，基本 符合我们预期。其中净利息收入在规模增长平稳、息差逆势大幅提升的情况下同比增速走阔至11%，营收增速放缓主要来自手续费拖累，同时其他非息收入增速亦有小幅放缓。净利润同比增20.2%，回归公司历史增长利润中枢；公司资产质量保持优异下拨备计提力度减弱释放利润。PPOP同比增15.4%、税前利润同比增27.4%、税后利润同比增20.0%。PPOP高于营收主要是费用节约贡献。税前利润高于PPOP则是拨备计提力度减弱所致。2、3Q22净利息收入实现环比27.3%的高增长，息差逆势环比大幅回升主驱动，生息资产规模增长也保持平稳。单季年化净息差在2季度低位环比大幅上行41bp至2.10%。从公司披露的日均累积息差情况看，前三季度净息差1.99%，较上半年1.96%的净息差水平仍是回升的。净息差的环比大幅回升有资负两端共同驱动：资产端收益率环比提升预计有结构和定价两方面的原因驱使，其中结构调优是主要推动。宁波银行整体贷款久期较短，在LPR下调叠加2季度对公和票据有一定冲量的背景下，存量贷款重定价和新增贷款利率大幅走低的影响集中体现反应在资产端，2季度单季年化资产收益率环比有42bp的走低。3季度以来随着一年期LPR的企稳、同时高收益零售信贷的发力（宁波3季度零售信贷新增占比超50%）下，资产端收益在2季度低基数基础上有一次性回升。负债端成本下降主要是定价因素贡献。从结构看，3季度存款占比环比有走低，但考虑9月15日以来各家对存款利率有下调，预计对存款成本起到较好的缓释，推动整体负债成本环比下行。3、3季度零售信贷增长不弱、仍同比多增。3季度新增贷款337亿、同比去年同期少增，有贷款摆布节奏错位的问题，前三季度累积新增信贷1604亿、仍同比多增117亿。对公、零售和票据分别新增59亿、181亿和97亿，零售投放是大头、占比新增54%。零售单季新增仍是同比多增29亿。4、单季不良生成走低，各项不良指标3季度继续保持平稳优异，资产质量整体安全边际仍较高。不良率环比持平在0.77%低位，资产质量报表干净。单季年化不良净生成0.80%，环比下降0.26pcts。可能向下迁移的关注类贷款占比环比下降1bp至0.47%，关注类占比极低。拨备对不良的覆盖程度520.2%；拨贷比环比持平在4.00%，基本保持高位夯实。 季报不足：1、净手续费同比-7.9%（VS1H22同比5.0%）；资本市场行情低迷对 代销基金等收入的拖累较大。宁波银行手续费收入中77%来自代销业务收入，受资本市场行情波动影响较大，同时也有去年3季度高基数的影响。净其他非息收入同比增40.9%，较1H22的51%也有一定的走低，但总体保持平稳。3Q22公司投资收益和公允价值收益多增是主要的贡献；预计公司仍是保持前瞻预判能力，对资金、外汇市场波动做了较好的预判，获取一定的收益。 投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性 最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2022E、2023EPB1.06X/0.92X；PE7.11X/6.04X。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。 评级：增持(维持) 市场价格：24.24 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@r.qlzq.com.cn分析师贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn 总股本(百万股) 6,604 流通股本(百万股) 6,523 市价(元) 24.24 市值(百万元) 160,071 流通市值(百万元) 158,115 基本状况 股价与行业-市场走势对比 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 -30.00% 宁波银行沪深300 相关报告 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 季报亮点：1、公司营收和PPOP同比增15%、增速较1H22有小幅放缓，基本符合我们预期。其中净利息收入在规模增长平稳、息差逆势大幅提升的情况下同比增速走阔至11%，营收增速放缓主要来自手续费拖累，同时其他非息收入增速亦有小幅放缓。净利润同比增20.2%，回归公司历史增长利润中枢；公司资产质量保持优异下拨备计提力度减弱释 放利润。PPOP同比增15.4%、税前利润同比增27.4%、税后利润同比 增20.0%。PPOP高于营收主要是费用节约贡献。税前利润高于PPOP则是拨备计提力度减弱所致。2、3Q22净利息收入实现环比27.3%的高增长，息差逆势环比大幅回升主驱动，生息资产规模增长也保持平稳。 单季年化净息差在2季度低位环比大幅上行41bp至2.10%。从公司披露的日均累积息差情况看，前三季度净息差1.99%，较上半年1.96%的净息差水平仍是回升的。净息差的环比大幅回升有资负两端共同驱动： 资产端收益率环比提升预计有结构和定价两方面的原因驱使，其中结构 调优是主要推动。宁波银行整体贷款久期较短，在LPR下调叠加2季度 对公和票据有一定冲量的背景下，存量贷款重定价和新增贷款利率大幅走低的影响集中体现反应在资产端，2季度单季年化资产收益率环比有42bp的走低。3季度以来随着一年期LPR的企稳、同时高收益零售信贷的发力（宁波3季度零售信贷新增占比超50%）下，资产端收益在2 季度低基数基础上有一次性回升。负债端成本下降主要是定价因素贡献。 从结构看，3季度存款占比环比有走低，但考虑9月15日以来各家对存款利率有下调，预计对存款成本起到较好的缓释，推动整体负债成本环 比下行。3、3季度零售信贷增长不弱、仍同比多增。3季度新增贷款337 亿、同比去年同期少增，有贷款摆布节奏错位的问题，前三季度累积新增信贷1604亿、仍同比多增117亿。对公、零售和票据分别新增59亿、181亿和97亿，零售投放是大头、占比新增54%。零售单季新增仍是 同比多增29亿。4、单季不良生成走低，各项不良指标3季度继续保持 平稳优异，资产质量整体安全边际仍较高。不良率环比持平在0.77%低 位，资产质量报表干净。单季年化不良净生成0.80%，环比下降0.26pcts。可能向下迁移的关注类贷款占比环比下降1bp至0.47%，关注类占比极低。拨备对不良的覆盖程度520.2%；拨贷比环比持平在4.00%，基本保持高位夯实。 季报不足：1、净手续费同比-7.9%（VS1H22同比5.0%）；资本市场行情低迷对代销基金等收入的拖累较大。宁波银行手续费收入中77%来自代销业务收入，受资本市场行情波动影响较大，同时也有去年3季度高基数的影响。净其他非息收入同比增40.9%，较1H22的51%也有一定的走低，但总体保持平稳。3Q22公司投资收益和公允价值收益多增是 主要的贡献；预计公司仍是保持前瞻预判能力，对资金、外汇市场波动做了较好的预判，获取一定的收益。 营收同比15%、净利润同比20.2%：基本符合预期 公司营收和PPOP同比增15%、增速较1H22有小幅放缓，基本符合我们预期。其中净利息收入在规模增长平稳、息差逆势大幅提升的情况下 同比增速走阔至11%，营收增速放缓主要来自手续费拖累，同时其他非息收入增速亦有小幅放缓。净利润同比增20.2%，回归公司历史增长利润中枢；公司资产质量保持优异下拨备计提力度减弱释放利润。PPOP 同比增15.4%、税前利润同比增27.4%、税后利润同比增20.0%。PPOP高于营收主要是费用节约贡献。税前利润高于PPOP则是拨备计提力度减弱所致。2021-3Q22营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为28.4%/15.4%/17.6%/15.2%、30.7%/17.8%/18%/15.4%、 29.9%/20.8%/18.4%/20.2%。 图表：宁波银行业绩累积同比增速图表：宁波银行税前税后利润同比增速 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 10.00% 5.00% 0.00% 营收PPOP净利润 0.00% -10.00% -20.00% 营收PPOP净利润 资料来源：公司财报，中泰证券研究所资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1-3Q22业绩累积同比增长拆分：规模是支撑业绩高增的主要因子，对业绩增长贡献23个点；其次成本、税收节约效应增强，对业绩增长贡献7.5、12个点，拨备亦有小幅释放利润。息差和非息是拖累项。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、息差环比大幅提升、对业绩的负向贡献有收窄。2、税收节约效应增强，对业绩正向贡献走阔至12个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模增速小幅放缓，对业绩的正向贡献边际趋缓；2、资本市场低迷，手续费增速较弱，非息对业绩贡献度下降。3、成本、拨备对业绩的正向贡献小幅走弱。 图表：宁波银行业绩增长拆分（累积同比）图表：宁波银行业绩增长拆分（单季环比） 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 规模增长 23.6% 24.1% 28.3% 24.4% 22.8% 净息差扩大 -5.8% -6.7% -15.7% -16.1% -11.5% 非息收入 -2.4% 2.4% -2.0% -0.6% -3.6% 成本 13.1% 8.6% 4.8% 9.9% 7.5% 拨备 0.1% 2.3% 2.4% 0.4% 0.2% 税收 -9.0% -6.4% -3.0% 6.3% 12.0% 税后利润 26.2% 29.6% 20.6% 18.0% 20.0% 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 规模增长 5.8% 5.2% 8.1% 5.4% 1.6% 净息差扩大 6.6% -8.3% 7.3% -23.2% 25.7% 非息收入 5.3% 4.0% -11.2% 2.2% -5.9% 成本 -0.2% -0.6% 5.6% 8.3% -12.7% 拨备 -3.0% -10.5% 19.6% -4.0% -1.4% 税收 -0.7% 10.0% 8.6% -2.7% 6.8% 税后利润 -4.6% -4.0% 3.8% -10.9% 3.5% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所资料来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比高增27.3%：息差大幅提升27bp 3Q22净利息收入实现环比27.3%的高增长，息差逆势环比大幅回升主驱动，生息资产规模增长也保持平稳。其中生息资产规模环比增2.2%，单