3Q22扭亏符合预期，业绩向好趋势已成

事项： 公司发布2022年三季报，3Q22实现营业收入46.0亿元、同比+22%、环比+8.8%，归母净利0.91亿元、同比+1.19亿元、环比+2.22亿元，扣非归母净利0.88亿元、同比+1.23亿元、环比+2.27亿元。 评论： 3Q22格拉默扭亏，整体业绩表现符合市场预期。3Q22整体业绩恢复程度基本符合市场预期，受益于中国市场的表现向好，格拉默及继峰本部在国内市场的营业收入、利润率端均有提升，具体两大经营主体： 1)格拉默：3Q22营收39.1亿元、同比+29.2%、环比+7.5%；EBIT约1.05亿元，同比+1.15亿元、环比-0.71亿元；EBIT利润率2.7%、同比+3.0PP、环比+4.9PP；归母0.67亿元、同比+1.01亿元、环比+1.86亿元。各区：欧洲区：收入19.1亿元、同比+15%、环比-5.2%；EBIT利润率5.2%、同比+2.1PP、环比+0.9PP； 美洲区：收入12.2亿元、同比+34%、环比-+6.4%；EBIT利润率-8.8%、同比+4.2PP、环比+3.2PP，估计3Q原材料、人工成本得到控制； 亚太区（主要中国区）：收入9.0亿元、同比+52%、环比+46%；EBIT利润率15.9%、同比+5.6PP、环比+9.2PP；收入端得益于乘用车业务的增长； 利润率端显著提升估计由于原材料涨价影响减弱及产能利用率提升。 2)继峰本部：估计本部归母环比提升、恢复至此前单季度平均归母水平。 接下来继续关注盈利持续性、乘用车座椅开拓对公司业绩、估值的提振。 1)业绩层面：对于市场担忧的业绩表现，我们认为3Q22贡献大部分利润的中国市场营收、利润率均上行，此次扭亏印证了业绩恢复趋势已成，我们预计4Q22继峰本部以及格拉默中国区有望跟随行业（同比+14%、环比+13%）进一步向上、带动整体业绩继续向好。 2)估值层面：公司近年发力乘用车整椅新业务，ASP自百元提至6千元+，进入内饰真正的核心大赛道，朝民营内饰第一厂方向进军。目前已经获得两家新能源主机厂定点，接下来有望再突破新势力和传统车企，项目落地催化有望带来市场评估变化。 投资建议：我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，考虑到疫情反复、原材料上涨、海外销量景气度下行等压力，我们将公司2022-2024年归母净利由1.2亿、6.7亿、11.0亿元调整为0.8亿、6.7亿、11.6亿元，对应增速-39%、+767%、+74%。结合市场对当前宏观景气度预期较弱，以及零部件板块估值水平整体下降，我们将2023年PE由30-35倍调整至30倍，目标市值调至200亿元、对应目标股价17.87元、维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、芯片供给、疫情损失恢复低于预期、汇率波动风险、股权质押风险、整合进度不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 主要财务指标