公司业绩符合预期，利润率逐季改善

一心堂(002727.SZ) 公司业绩符合预期，利润率逐季改善 医药 2022年10月28日 推荐(维持) 股价:26.92元 主要数据 行业医药 公司网址www.hx8886.com 大股东/持股阮鸿献/30.57% 实际控制人阮鸿献 总股本(百万股)596 流通A股(百万股)398 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)160 流通A股市值(亿元)107 每股净资产(元)11.92 资产负债率(%)52.2 行情走势图 事项： 公司发布2022年三季报，前三季度实现收入120.25亿元（+14.55%）；归属于上市公司股东的净利润6.77亿元（-11.33%）；扣非净利润6.48亿元（-13.42%）。公司增速符合预期。 三季度单季，公司实现收入40.60亿元（+6.94%）；归属于上市公司股东的净利润2.59亿元（+7.95%）；扣非净利润2.50亿元（+5.90%）。 平安观点： 加强门店扩张，门店数量稳定增长：截止2022年3季度末，公司直营门店数量为9,164家，其中云南省以外门店达到3,944家，占比43.04%。公司逐步加强省外门店规模的建设，当前在四川省门店突破1200家，在广西省门店突破800家，在山西省门店突破600家。报告期内公司新建门店885家，优化整合及其他因素关闭门店137家，搬迁门店144家，净增加门店604家。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。 公司利润率逐季环比改善，经营逐步恢复常态：2022年一季度至三季度单季，毛利率分别为33.76%、35.59%和36.36%，净利率分别为4.38%、6.05%和6.39%。2022年以来疫情多地散发，部分药品下架及疫情区部分门店暂停营业对公司的经营造成了影响。但公司不断优化经营策略，扎实推进各项基础性工作，加快专业化服务能力提升，强化预算事前管理，增收节支，稳步提高门店经营效率。公司利润率逐季改善，经营逐步向好。 叶寅 证券分析师 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑疫情对公司业务的影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为9.65/11.54/14.17亿元（原预测2022-2024年净利润分别为10.42/12.54/15.16亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,656 14,587 16,792 19,354 22,514 YOY(%) 20.8 15.3 15.1 15.3 16.3 净利润(百万元) 790 922 965 1,154 1,417 YOY(%) 30.8 16.7 4.7 19.7 22.8 毛利率(%) 35.8 37.0 37.0 36.9 37.0 净利率(%) 6.2 6.3 5.7 6.0 6.3 ROE(%) 13.7 14.0 13.2 14.1 15.2 EPS(摊薄/元) 1.33 1.55 1.62 1.94 2.38 P/E(倍) 20.3 17.4 16.6 13.9 11.3 P/B(倍) 2.8 2.4 2.2 2.0 1.7 影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。 一心堂公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 7,692 8,438 10,367 12,623 现金 2,235 1,679 2,620 3,661 应收票据及应收账款 1,376 1,188 1,370 1,593 其他应收款 207 228 263 306 预付账款 195 514 593 690 存货 3,317 3,339 3,851 4,479 其他流动资产 363 1,488 1,670 1,894 非流动资产 6,645 5,712 4,778 4,139 长期投资 107 131 155 179 固定资产 4,055 3,423 2,791 2,158 无形资产 123 102 82 61 其他非流动资产 2,360 2,055 1,751 1,741 资产总计 14,337 14,150 15,145 16,762 流动负债 5,884 5,463 6,080 7,068 短期借款 128 191 0 0 应付票据及应付账款 3,806 3,981 4,591 5,339 其他流动负债 1,950 1,291 1,488 1,729 非流动负债 1,781 1,274 767 308 长期借款 1,764 1,257 750 291 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 7,665 6,737 6,847 7,376 少数股东权益 95 93 90 87 股本 596 596 596 596 资本公积 2,157 2,157 2,157 2,157 留存收益 3,825 4,567 5,455 6,546 归属母公司股东权益 6,578 7,320 8,208 9,299 负债和股东权益 14,337 14,150 15,145 16,762 单位:百万元 一心堂公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 14,587 16,792 19,354 22,514 营业成本 9,197 10,584 12,207 14,195 税金及附加 39 57 66 77 营业费用 3,701 4,231 4,838 5,561 管理费用 399 672 774 901 研发费用 5 3 3 3 财务费用 101 73 45 14 资产减值损失 -121 -120 -138 -160 信用减值损失 -5 -3 -4 -4 其他收益 53 50 50 50 公允价值变动收益 -6 0 0 0 投资净收益 14 24 24 24 资产处置收益 -13 -4 -4 -4 营业利润 1,068 1,118 1,348 1,668 营业外收入 37 59 59 59 营业外支出 9 7 7 7 利润总额 1,097 1,171 1,401 1,720 所得税 179 208 249 306 净利润 917 962 1,152 1,414 少数股东损益 -4 -2 -3 -3 归属母公司净利润 922 965 1,154 1,417 EBITDA 1,425 2,201 2,404 2,397 EPS（元） 1.55 1.62 1.94 2.38 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.3 15.1 15.3 16.3 营业利润(%) 16.3 4.7 20.6 23.7 归属于母公司净利润(%) 16.7 4.7 19.7 22.8 获利能力毛利率(%) 37.0 37.0 36.9 37.0 净利率(%) 6.3 5.7 6.0 6.3 ROE(%) 14.0 13.2 14.1 15.2 ROIC(%) 18.1 13.1 13.4 17.2 偿债能力资产负债率(%) 53.5 47.6 45.2 44.0 净负债比率(%) -5.1 -3.1 -22.5 -35.9 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.8 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.8 营运能力总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.3 应收账款周转率 10.6 14.1 14.1 14.1 应付账款周转率 3.9 4.3 4.3 4.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.55 1.62 1.94 2.38 每股经营现金流(最新摊薄) 1.35 0.31 3.27 3.09 每股净资产(最新摊薄) 11.04 12.28 13.77 15.60 估值比率P/E 17.4 16.6 13.9 11.3 P/B 2.4 2.2 2.0 1.7 EV/EBITDA 16.8 7.9 6.6 6.1 单位:百万元 经营活动现金流 802 183 1,949 1,841 净利润 917 962 1,152 1,414 折旧摊销 227 957 958 663 财务费用 101 73 45 14 投资损失 -14 -24 -24 -24 营运资金变动 -577 -1,785 -181 -226 其他经营现金流 147 -0 -0 -0 投资活动现金流 132 0 0 0 资本支出 391 0 0 0 长期投资 837 1 1 1 其他投资现金流 -1,096 -1 -1 -1 筹资活动现金流 -1,305 -740 -1,009 -800 短期借款 68 63 -191 0 长期借款 1,764 -507 -507 -459 其他筹资现金流 -3,137 -296 -311 -341 现金净增加额 -371 -556 940 1,041 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资