六氟磷酸锂成本承压，钠电产业打开成长空间

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-27 收盘价（元）36.59 流通股本（亿股）6.84 每股净资产（元）8.67 总股本（亿股）7.66 最近12月市场表现 多氟多 上证指数 沪深300 化学制品 5% -7% -18% -30% -41% -53% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《传统氟化盐龙头，向新能源&光伏大步迈进》2022-10-19 事件描述：公司2022Q1-3总营收92.96亿元，同增75.17%；归母净利 润17.29亿元，同增134.53%；扣非后归母净利润16.04亿元，同增123.48%。其中，Q3季度公司营收为32.68亿元，同增36.06%；归母净利润3.27亿元，同减23.95%；扣非后归母净利润2.21亿元，同减48.59%。 LiPF6成本承压导致整体毛利率下滑，预计四季度将有所好转。自2021 年底开始，六氟磷酸锂核心原料碳酸锂价格持续上涨，现已创历史新高，超55万元/吨。据wind数据计算，碳酸锂在2022Q2/Q3均价分别为47.12、48.22万元/吨，Q3环比+2.4%。在碳酸锂价格上涨和低价库存减少的双重影响下，公司原料成本承压，Q3整体毛利率为31.95%，有所下滑。从三季度开始，六氟磷酸锂市场价有所回升，已由最低点的24.50万元/吨回升至约30万元/ 吨，涨幅约21%。受此影响，六氟磷酸锂价差开始上涨，由最低点的不足10 万元/吨上涨至约13万元/吨。而公司签订了多份长协，销售以长单为主，营收受市场价波动影响较小。但随着公司新建产能逐步落地，未来有更多产品可随行就市，现产能已达到4.5万吨/年，因此预计四季度可更多受益于价差回 升，盈利能力将有所好转。 钠电&钠盐打开公司成长新空间。钠离子电池成本低于锂电、能量密度适中，具备替代锂电用于储能的基础。公司现投产1GWh产能，并且通过自研钠电正极材料（层状氧化物、聚阴离子和普鲁士化合物同步进行）、自建PVDF产线，持续提高钠离子电池原料自供能力。另外公司率先建成千吨级NaPF6产线，且可将LiPF6产线改装生产NaPF6，根据市场需求灵活生产，现已供应国内多家企业，未来有望优先受益于钠电需求释放。 多氟多(002407)/化学制品/公司季报点评/2022.10.28 六氟磷酸锂成本承压，钠电产业打开成长空间 投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为21.86/31.28/53.90亿元，对应EPS分别为每股2.85/4.08/7.04元，对应PE为12.82/8.96/5.20，维持“增持”评级。 风险提示：新产品投产和销售不及预期；原料价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4245 7809 14938 20842 29423 收入增长率（%） 6.19 83.95 91.30 39.52 41.17 归母净利润（百万元） 49 1260 2186 3128 5390 净利润增长率（%） 111.84 2490.80 73.54 43.10 72.31 EPS（元/股） 0.07 1.73 2.85 4.08 7.04 PE 286.14 26.01 12.82 8.96 5.20 ROE（%） 1.65 24.81 30.08 30.07 34.12 PB 4.72 6.79 3.86 2.69 1.77 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 4245 7809 14938 20842 29423 成长性 减:营业成本 3645 5299 10859 15249 20612 营业收入增长率 6% 84% 91% 40% 41% 营业税费 32 43 90 115 147 营业利润增长率 103% 10,953% 86% 43% 73% 销售费用 46 37 75 94 118 净利润增长率 112% 2,491% 74% 43% 72% 管理费用 317 425 672 896 1177 EBITDA增长率 341% 325% 55% 35% 61% 研发费用 129 264 598 834 1177 EBIT增长率 163% 1,202% 61% 38% 69% 财务费用 142 120 44 -20 -117 NOPLAT增长率 -172% 953% 55% 38% 69% 资产减值损失 -76 -80 -2 -17 -27 投资资本增长率 4% 2% 25% 34% 44% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 0% 65% 39% 40% 49% 投资和汇兑收益 105 2 149 208 294 利润率 营业利润 13 1409 2624 3740 6452 毛利率 14% 32% 27% 27% 30% 加:营业外净收支 27 2 10 10 10 营业利润率 0% 18% 18% 18% 22% 利润总额 40 1411 2634 3750 6462 净利润率 1% 16% 15% 15% 19% 减:所得税 -4 149 369 525 905 EBITDA/营业收入 12% 27% 22% 21% 24% 净利润 49 1260 2186 3128 5390 EBIT/营业收入 3% 21% 18% 18% 21% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 1520 1443 3047 6523 12590 固定资产周转天数 213 200 150 128 104 交易性金融资产 0 120 50 70 90 流动营业资本周转天数 29 -15 -41 -53 -57 应收帐款 761 1034 1587 1949 2368 流动资产周转天数 340 244 203 213 240 应收票据 67 7 20 29 40 应收帐款周转天数 65 48 40 35 30 预付帐款 94 139 282 396 536 存货周转天数 74 114 70 45 35 存货 738 1650 2098 1890 1986 总资产周转天数 830 552 403 374 366 其他流动资产 183 233 133 153 173 投资资本周转天数 629 348 227 217 222 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2% 25% 30% 30% 34% 长期股权投资 59 57 32 37 42 ROA 1% 11% 13% 15% 18% 投资性房地产 2 2 2 2 2 ROIC 2% 20% 25% 25% 30% 固定资产 2478 4282 6134 7300 8400 费用率 在建工程 1897 896 627 439 307 销售费用率 1% 0% 1% 0% 0% 无形资产 671 644 644 624 584 管理费用率 7% 5% 5% 4% 4% 其他非流动资产 340 438 438 438 438 财务费用率 3% 2% 0% 0% 0% 资产总额 9651 11806 16495 21356 29505 三费/营业收入 12% 7% 5% 5% 4% 短期债务 2989 936 0 0 0 偿债能力 应付帐款 942 1135 2083 2924 4066 资产负债率 63% 51% 51% 47% 43% 应付票据 659 1243 2380 3342 4631 负债权益比 174% 103% 104% 89% 75% 其他流动负债 6 176 146 156 166 流动比率 0.78 1.04 1.20 1.40 1.70 长期借款 622 550 1050 950 850 速动比率 0.61 0.68 0.85 1.14 1.48 其他非流动负债 122 122 122 122 122 利息保障倍数 0.78 10.75 34.32 52.21 98.29 负债总额 6126 5987 8405 10036 12623 分红指标 少数股东权益 575 742 821 918 1085 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 695 766 766 766 766 分红比率 留存收益 256 1358 3549 6682 12078 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 3525 5819 8090 11320 16882 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.07 1.73 2.85 4.08 7.04 净利润 44 1262 2265 3225 5557 BVPS(元) 4.24 6.63 9.49 13.58 20.62 加:折旧和摊销 363 438 570 685 805 PE(X) 286.14 26.01 12.82 8.96 5.20 资产减值准备 56 97 97 112 122 PB(X) 4.72 6.79 3.86 2.69 1.77 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 162 152 77 70 63 P/S 3.28 4.41 1.88 1.34 0.95 投资收益 -105 -2 -149 -208 -294 EV/EBITDA 33.14 16.68 8.14 5.21 2.35 少数股东损益 0 0 79 97 167 CAGR(%) 营运资金的变动 -540 23 1236 1303 1532 PEG 2.56 0.01 0.17 0.21 0.07 经营活动产生现金流量 -37 1975 4160 5271 7892 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 41 -1258 -2043 -1625 -1663 REP 融资活动产生现金流量 -90 -546 -514 -170 -163 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或