业绩符合预期，一体化布局提升利润深度

证券研究报告公司研究点评报告中科电气(300035)投资评级：买入上次评级：买入 武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com张鹏电力设备与新能源行业分析师执业编号：S1500522020001联系电话：18373169614邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩符合预期，一体化布局提升利润深度 2022年10月28日 公司发布2022年三季报，前三季度实现收入37.45亿元，同比增加169.81%；归母利润为4.26亿元，同比增加69.99%；扣非后归母利润为4.64亿元，同比增加88.97%。 公司Q3盈利环比上升明显。三季度实现收入17.12亿元，环比增加45.76%；归母利润为1.63亿元，环比增加21.74%；扣非后归母利润为1.80亿元，环比增加25.67%。 负极产能扩张，一体化程度布局持续加深。2022年10月，公司公告拟在兰州新区投资建设“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，建设周期不超过36个月（不含每年3个月冬歇期），固定资产投资约25亿元，该项目为公司子公司中科星城与重庆弗迪合资建设。此外，2022年9月，公司将原计划“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”变更“年产13万吨锂电池负极材料一体化项目”，建设内容包含年产13万吨负极和10万吨石墨化生产线等。我们认为负极产能持续扩产，一体化程度不断加深，石墨化自供比例有望继续提升，未来有望提升至87%以上。 绑定核心客户，业绩确定性强。国内动力电池集中度高，公司和宁德时代、亿纬锂能、比亚迪合作扩产，未来客户的需求有望保证公司产能顺利转化为销量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是50.89、63.19、78.94亿元，同比增长132%、24%、25%；归母净利润分别是6.44、10.73、15.08亿元，同比增长76%、67%和41%，截止10月27日的市值对应22-23年PE为22、13倍。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 974 2,194 5,089 6,319 7,894 同比(%) 4.8% 125.3% 132.0% 24.2% 24.9% 归属母公司净利润 164 365 644 1,073 1,508 同比(%) 8.3% 123.1% 76.1% 66.7% 40.6% 毛利率(%) 37.1% 28.6% 20.7% 27.5% 30.1% ROE(%) 7.8% 15.0% 12.2% 16.9% 19.2% EPS（摊薄）（元） 0.26 0.58 0.89 1.48 2.09 P/E 47.12 52.57 22.17 13.30 9.46 P/B 3.76 7.96 2.71 2.25 1.82 EV/EBITDA 33.55 41.13 14.34 9.47 7.06 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月27日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 流动资产 1,4744,186 7,5968,000 9,587 营业总收入 974 2,194 5,0896,319 7,894 货币资金 2811,458 1,7221,277 1,535 营业成本 613 1,566 4,0354,582 5,520 应收票据 65 1417 22 营业税金及附加 11 14 2032 39 应收账款 5181,087 1,8032,059 2,573 销售费用 55 43 4170 87 预付账款 11299 8192 110 管理费用 58 71 97133 166 存货 386855 2,4922,681 2,993 研发费用 62 98 142190 237 其他 272482 1,4861,873 2,353 财务费用 15 39 125130 142 非流动资产 1,3132,137 3,7664,671 5,634 减值损失合计 -3 -2 -10-15 -20 长期股权投资 73117 117117 117 投资净收益 10 21 6144 39 固定资产（合计） 493744 1,2621,518 1,748 其他 20 30 5114 2 无形资产 111200 261283 304 营业利润 186 411 7311,226 1,724 其他 6361,076 2,1262,754 3,466 营业外收支 -2 -2 00 0 资产总计 2,7866,323 11,36312,671 15,221 利润总额 184 409 7311,226 1,724 流动负债 6422,644 4,5114,447 5,188 所得税 20 44 88153 215 短期借款 1791,607 1,8611,435 1,569 净利润 164 365 6441,073 1,508 应付票据 99322 774879 1,059 少数股东损益 0 0 00 0 应付账款 167318 1,1061,255 1,512 归属母公司净利润 164 365 6441,073 1,508 其他 196397 771878 1,049 EBITDA 234 484 1,0521,626 2,208 非流动负债 521,238 1,5881,888 2,188 EPS（当年）（元） 0.26 0.58 0.891.48 2.09 长期借款 0285 635935 1,235 其他 52953 953953 953 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 6933,882 6,0996,335 7,377 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 117 -862 -692887 1,173 归属母公司股东 2,0932,441 5,2636,336 7,845 净利润 164 365 6441,073 1,508 权益 负债和股东权益 2,7866,323 11,36312,671 15,221 折旧摊销 42 54 196270 342 财务费用 15 40 5364 73 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -10 -21 -61-44 -39 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -92 -1,302 -1,544-508 -753 营业总收入 9742,194 5,0896,319 7,894 其它 -3 2 2033 42 同比(%) 4.8%125.3% 132.0%24.2% 24.9% 投资活动现金流 21 -506 -1,774-1,141 -1,276 归属母公司净利 164365 6441,073 1,508 资本支出 -111 -522 -1,620-970 -1,100 润 同比(%) 8.3%123.1% 76.1%66.7% 40.6% 长期投资 -63 -20 -215-215 -215 毛利率(%) 37.1%28.6% 20.7%27.5% 30.1% 其他 195 36 6144 39 ROE(%) 7.8%15.0% 12.2%16.9% 19.2% 筹资活动现金流 -170 2,469 2,730-190 361 EPS（摊薄）（元） 0.260.58 0.891.48 2.09 吸收投资 7 0 2,1780 0 P/E 47.1252.57 22.1713.30 9.46 借款 219 2,079 604-126 434 P/B 3.767.96 2.712.25 1.82 支付利息或股息 -52 -101 -53-64 -73 EV/EBITDA 33.55 41.13 14.34 9.47 7.06 现金净增加额 -35 1,099 263 -444 258 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 1353083062