疫情扰动渐弱，新赛道龙头迎价值重估

疫情影响渐弱，22Q3营收恢复高增，看好22Q4营收及盈利进一步修复。公司始终坚持立足于“云、大、物、智、工”的发展战略，持续提升产品和服务的核心竞争力、运行效率和市场占有率。公司2022年前三季度实现营业收入10.4亿元，同比增长20.1%，归母净利润亏损4.57亿元，21年同期净亏损2.68亿元，亏损幅度有所扩大；22Q3单季度实现营收5.05亿元，同比增长25.05%，环比22Q2提升16.63pct，疫情影响逐渐消退，且考虑到疫情订单的滞后效应，22Q4营收及盈利能力有望进一步改善。前三季度研发费用、销售费用、管理费用同比分别增长27.12%、31.22%、31.86%，费用率提升短期拖累利润，长期有望维持新赛道产品竞争力及客户粘性。安恒与中国电信相互持股，作为公司的战略股东，在电信运营商行业信创大背景下，有望加强双方在基础网安产品及云安全等方面合作。 前瞻卡位新赛道产品，内生成长动力凸显。公司网安产品线包括基础类产品（安全防护类产品、安全检测类产品）、平台类安全产品；网络信息安全服务（包括SaaS云安全服务、专家服务、智慧城市安全运营中心、国家重大活动网络安保服务、网络信息安全人才培养服务等）。受益于高毛利的网安基础产品及平台产品高增，2022年前三季度毛利率同比上升0.38pct，环比中报提升4.28pct，MSS、云安全及大数据安全等产品是保持收入增长的基石，根据22年中报披露数据，安恒信息22H1云安全平台营业收入增长超40%。公有云安全领域，新增云防护及云监测用户600多家，公司整体新增近100家私有云客户；安全托管运营服务MSS已累计服务近100家客户，并在教育、医疗、企业、政务等领域建立了标杆，取得了较好的用户口碑，客户数量连续数月增速超过110%，新产品卡位优势显著。 中国网安市场持续向服务化转型，安恒先发优势明显。安全服务市场空间广阔，公司安全服务从攻防演习、城市安全运营以及安全托管服务等全线布局，2021年安全服务收入达5.89亿元，同比增长59.83%，根据IDC数据预测，中国网络安全服务市场2021-2025的五年复合增长率将达到20.8%，到2025年，其市场规模预计将超过61.1亿美元。其中，安全咨询服务（ConsultingServices）在未来五年仍为最大的服务子市场，到2025年，咨询服务市场的规模将达到24.6亿美元。与此同时，在安全运营需求不断爆发的大背景下，中国托管安全服务（ManagedSecurityServices）市场发展势头强劲，五年复合增长率预计达到31.9%，安恒信息安服收入有望维持高增。 新场景研发、市场开拓和管理优化等投入力度加大，短期影响利润，长期保障竞争力。公司加大了在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化等的投入力度。因此，公司2022前三季度研发费用、销售费用、管理费用同比分别增长27.12%、31.22%、31.86%，人员快速扩张与股权激励费用虽然带来现金流与利润端的阶段性承压，但同时也是公司团队建设的必经之路，将为公司未来业务的持续高增打下基础。 维持“买入”评级。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为24.52/32.26/42.37亿元，增速分别为34.7%/31.6%/31.3%；归母净利润分别为1.53/2.29/3.19亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）