Q3业绩环比持续恢复，门店立体化布局深入推进

公司研究 报医药生物医药商业 告Q3业绩环比持续恢复，门店立体化布局深入推进 2022-10-27 公司点评报告 买入/维持一心堂(002727) 昨收盘：26.88 走势比较 24% 11% 21/10/27 21/12/27 22/2/27 22/4/27 22/6/27 22/8/27 太(2%) 平(15%) 洋(28%) 证(41%) 券一心堂沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)596/398限总市值/流通(百万元)16,022/10,709公12个月最高/最低(元)39.52/18.91司相关研究报告： 证一心堂（002727）《Q2环比恢复券明显，“市县乡一体化”战略持续研推进》--2022/08/29 究一心堂（002727）《Q2环比恢复报明显，门店数量持续扩张》告--2022/08/17 -心堂（002727）《疫情反复业绩承压，门店持续拓展，市县乡一体化持续推进》--2022/04/29 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 电话：021-58502206 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：10月27日，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现 营收120.25亿元（+14.55%），实现归母净利润6.77亿元（-11.33%）。其中Q3实现收入40.6亿元（+6.94%），实现归母净利润2.59亿 元（+7.95%）。 疫情反复下Q3业绩逆势增长，经营韧性凸显。2022年Q3公司重点经营区域广西、海南、四川、贵州及云南昆明疫情出现反复，公司日常经营活动受影响明显，“一退两抗”下架门店1800多家，占门店数量20%。在此情况下公司不断优化经营策略，稳步提升门店经营效率，净利润呈现逐季同比增速恢复的状态，经营韧性凸显。 整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率35.24%（-2.89pct），我们认为主要系报告期内并表本草堂，毛利率较低的分销业务收入占比提升，拉低整体毛利率。期间费用率28.17% （-1.3pct），费用率控制得当，实现净利率5.61%（-1.65pct）。其中Q3实现毛利率36.36%（-0.47pct），期间费用率27.62% （-1.63pct），其中销售费用率同比下降1.61pct至24.67%，实现净利率6.39%（+0.08pct），盈利能力有所提升。 门店持续拓展，立体化布局深入推进。截止2022年Q3，公司直营总门店数9164家，净增加门店604家，其中新开业885家，关闭门店 137家，搬迁门店114家，云南省外门店数占比43.04%，四川省门店 突破1200家，广西省突破800家，山西省突破600家，省外门店规模逐步加强。公司门店立体化布局的深入推进，品牌渗透力持续得到推广，乡镇门店数目占比接近20%，县级门店数目占比超25%。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE分别为18倍、14倍和11倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 Q3业绩环比持续恢复，门店立体化布局深入推进 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万14587 17527 20909 24715 （+/-%）15.26 20.15 19.30 18.20 净利润(百万元)922 896 1169 1440 （+/-%）14.59 (2.80) 30.47 23.20 摊薄每股收益1.56 1.50 1.96 2.42 市盈率(PE)24.66 17.91 13.73 11.14 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q3业绩环比持续恢复，门店立体化布局深入推进 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 16242235 3589 3858 6215 营业收入 1265614587175272090924715 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项962155793821611655营业成本81239197115681348715916 存货 21943317 3335 4281 4946 营业税金及附加 32 39 60 60 74 流动资产合计 67187692 88241125813816 管理费用 506 399 473 627 741 其他流动资产19375849629581000销售费用30523701441754366376 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (84)(121) 0 0 0 长期股权投资84107107107107财务费用4101391410 在建工程 15 25 13 6 3 公允价值变动 0 (6) 0 0 0 固定资产675864761750725投资收益3414141414 商誉 11021380 1380 1380 1380 其他非经营损益 39 29 29 29 29 无形资产123123123123123营业利润9181068103713621685 资产总计 932814337154131789420495 所得税 168 179 174 227 280 其他非流动资产6114146420542704341利润总额9571097106613911713 应付和预收款项 30334262 4415 5574 6552 少数股东损益 (1) (4) (4) (6) (7) 短期借款60128192255321净利润78991789211631433 其他长期负债 161746 1746 1746 1746 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率35.82% 36.96% 34.00% 35.50% 35.60% 销售净利率6.24% 6.29% 5.09% 5.56% 5.80% 销售收入增长率20.78% 15.26% 20.15% 19.30% 18.20% EBIT增长率18.54% 31.47% (10.36 %) 28.21% 23.44% 净利润增长率27.75% 14.59% (2.80% 30.47% 23.20% 长期借款00353535归母股东净利润79092289611691440 股本 595 596 596 596 596 负债合计354876658028934610513 留存收益 0 3 3 3 3 资本公积20972157215721572157 少数股东权益 15 95 91 85 78 归母公司股东权益57656578729584639903 负债和股东权益 932814337154131789420495 股东权益合计 57806673738585489981 ROE 13.70%14.01% )12.28% 13.81%14.54% ROIC 12.72%10.34%8.58%9.83%10.75% 现金流量表(百万） ROA8.47%6.43%5.81%6.53%7.03% 经营性现金流 10331792 1595 451 2551 PE(X) 24.1324.6617.9113.7311.14 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.381.561.501.962.42 融资性现金流 (48)(1305)(199) (22) (22) PS(X) 1.57 1.57 0.920.77 0.65 投资性现金流(925)132(43)(160)(171)PB(X)3.443.492.201.901.62 现金增加额6061813542692357EV/EBITDA(X)16.029.8412.8110.036.99 资料来源：WIND，太平洋证券 Q3业绩环比持续恢复，门店立体化布局深入推进 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。