22Q3：业绩增速继续提升，加大ABS转出增厚中收

常熟银行（601128.SH） 证券研究报告|季报点评 2022年10月27日 22Q3：业绩增速继续提升，加大ABS转出增厚中收 业绩：息差略升，业绩增速持续提升。2022Q1-Q3实现营收66.8亿，环比 22H基本持平，PPOP、利润分别40.4亿、20.8亿，同比增长21.9%、25.2%， 买入（维持） 股票信息 较22H分别提升1.4pc、5pc。年化ROA、ROE分别同比提升0.09pc、1.49pc 行业前次评级 农商行买入 10月27日收盘价(元) 7.11 总市值(百万元) 19,487.49 总股本(百万股) 2,740.86 其中自由流通股(%) 96.44 30日日均成交量(百万股) 35.99 股价走势 至1.12%、13.38%。业绩具体拆分来看： 1）息差略有回升，利息净收入稳步增长18.7%。净息差（3.10%）相比22H提升了1bp，其中：A、贷款收益率预计整体稳定，各类产品按照既有策略进行定价；B、自律机制改革后长期限定期存款利率有下降，对息差形成一定支撑。疫情散点多发、经济下行压力仍大、存款竞争仍较激烈等因素的影响下，常熟银行息差仍承受一定压力。但预计常熟银行将继续通过做小、做散、做信用下沉的方式，提升高收益贷款占比，优化结构、保持未来息差相对稳定。 2）非息收入（9.01亿）同比增速为18.3%。手续费及佣金净收入（仅0.06亿）同比少增1.85亿，主要是收入端理财产品管理费的收入确认有所滞后，Q3手续费收入仅0.56亿，同比多0.02亿，而手续费支出（0.53亿）同比少增0.04亿。预计未来随着收入后续确认，手续费及佣金净收入增速有望回暖。 3）成本收入比（39.01%）同比下降1.5pc，主要是收入增长较快，高于管理费用的14.2%；环比Q2提升0.25pc（或由于季节性因素，一般下半年每个季度收入规模相对少，因此Q2-4往往成本收入比逐季提升）。 4）不良率保持稳定的情况下，继续保持较高的拨备计提力度（同比+18%），预计主要是加大计提了非信贷资产的减值准备。 业务：疫情散点爆发下不盲目扩张，加大ABS转出增厚中收 Q3资产规模达到2841亿（同比+17.7%），其中贷款总额环比22H增加20.3亿，同比少增89亿，其中零售、对公分别增长38亿、3亿，票据贴现净减少21亿。Q3贷款同比少增，除了压降票据的因素外，还部分由于：1）通过资产证券化出表36.38亿，获取中收（在出表的ABS到期前，未来会持续增厚中收）；2）Q3疫情散点爆发，经济下行压力加大，企业主、工商户较为谨慎，微贷业务信贷需求有一定走弱，常熟银行出于审慎考虑，也不进行盲目扩张。 Q3存款规模达到2070亿，较年初增13.3%（与上半年增速基本相同），但结构上活期存款占比（25.6%）较年初下降3.5pc，其中，Q3个人活期存款余额与Q2基本持平。 资产质量：各项指标稳健较优。 9月末不良率（0.78%）较22H下降2bps，关注类贷款占比（0.87%） 继续下降1bp。 拨备同比多提的情况下，拨备覆盖率（542%）提升6.2pc。拨贷比为4.20%，环比下降0.1pc，仍保持较高水平。 投资建议：整体看，常熟银行22Q3表现出色，业绩高增长的同时微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行60亿已落地，若能转股可直接补充核心一级资本，有利于未来微贷业务的快速扩 张、抢占市场。我们预计2022-2024年归母净利润分别为26.52亿、32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2022、2023PB仅0.98x、0.88x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期， 再融资推进进度不及预期。 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师陈功 执业证书编号：S0680520080001邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《常熟银行（601128.SH）：22H业绩亮眼，息差稳定，微贷战略稳步推进》2022-08-15 2、《常熟银行（601128.SH）：22H：业绩保持高增长，微贷投放逐月回暖》2022-07-27 3、《常熟银行（601128.SH）：22Q1：盈利继续回暖，业绩高增20%+》2022-04-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,582 7,655 8,900 10,378 12,213 增长率yoy（%） 2.13% 16.31% 16.25% 16.61% 17.68% 拨备前利润（百万元） 3,723 4,434 5,181 6,058 7,155 增长率yoy（%） -5.35% 19.21% 16.87% 16.92% 18.10% 归母净利润（百万元） 1,803 2,188 2,652 3,225 3,937 增长率yoy（%） 1.01% 21.34% 21.18% 21.64% 22.05% 每股净收益（元） 0.66 0.80 0.97 1.18 1.44 单每击股净此资处产输（入元）文字。6.55 7.22 7.99 8.92 10.06 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月27日收盘价 每股指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.66 0.80 0.97 1.18 1.44 净利息收入 5,966 6,691 7,776 9,066 10,673 BVPS 6.55 7.22 7.99 8.92 10.06 净手续费收入 148 238 288 351 434 每股股利 0.20 0.20 0.24 0.29 0.36 其他非息收入 468 726 835 961 1,105 P/E 11.87 9.78 8.07 6.64 5.44 营业收入 6,582 7,655 8,900 10,378 12,213 P/B 1.19 1.08 0.98 0.88 0.78 税金及附加 (40) (44) (51) (106) (127) 业绩增长率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 业务及管理费 (2,815) (3,169) (3,656) (4,203) (4,919) 净利息收入 2.87% 12.15% 16.22% 16.58% 17.73% 营业外净收入 (3) (9) (10) (11) (12) 净手续费收入 -31.11% 60.99% 21.03% 22.22% 23.54% 拨备前利润 3,723 4,434 5,181 6,058 7,155 营业收入 2.13% 16.31% 16.25% 16.61% 17.68% 资产减值损失 (1,495) (1,738) (1,919) (2,094) (2,322) 拨备前利润 -5.35% 19.21% 16.87% 16.92% 18.10% 税前利润 2,228 2,696 3,263 3,964 4,833 归母净利润 1.01% 21.34% 21.18% 21.64% 22.05% 所得税 (292) (354) (426) (513) (621) 盈利能力 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 税后利润 1,936 2,341 2,837 3,451 4,212 净息差（测算） 3.01% 2.93% 2.88% 2.87% 2.90% 归母净利润 1,803 2,188 2,652 3,225 3,937 生息资产收益率 5.10% 5.03% 4.96% 4.98% 5.04% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 计息负债成本率 2.40% 2.41% 2.37% 2.40% 2.42% 存放央行 16,331 17,075 19,977 23,373 27,347 ROAA 0.92% 0.96% 0.99% 1.02% 1.07% 同业资产 2,270 7,049 5,871 4,841 4,093 ROAE 10.34% 11.59% 12.72% 13.92% 15.13% 贷款总额 132,120 163,295 195,138 233,190 278,662 成本收入比 42.77% 41.40% 41.09% 40.50% 40.28% 贷款减值准备 (6,136) (7,049) (8,251) (9,657) (11,361) 资产质量 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款净额 125,984 156,246 186,887 223,533 267,301 不良贷款余额 1,264 1,325 1,478 1,694 1,976 证券投资 58,849 60,076 70,990 78,723 86,170 不良贷款净生成率 0.84% 0.36% 0.36% 0.36% 0.36% 其他资产 5,251 6,137 7,242 8,435 9,825 不良贷款率 0.96% 0.81% 0.76% 0.73% 0.71% 资产合计 208,685 246,583 290,968 338,905 394,735 拨备覆盖率 485.32% 531.81% 558.30% 569.98% 574.90% 存款余额 162,485 187,559 219,444 256,749 300,396 拨贷比 4.64% 4.32% 4.23% 4.14% 4.08% 同业负债 9,258 13,022 14,980 17,582 20,273 资本状况 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 10,048 15,044 22,044 25,792 30,177 资本充足率 13.53% 11.95% 11.12% 10.58% 10.17% 负债合计 189,578 225,446 267,543 312,693 365,119 核心资本充足率 11.13% 10.26% 9.69% 9.35% 9.12% 股东权益合计 19,107 21,137 23,426 26,212 29,617 核心一级资本充足率 11.08% 10.21% 9.64% 9.31% 9.08% 负债及股东权益合计 208,685 246,583 290,968 338,905 394,735 财务报表和主要财务比率 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月27日收盘价 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比）图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 100 80 60 40 20 0 营业收入（累计）归母净利润（累计） 营业收入同比增速(右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 30%25 25%20 20% 15 15% 10%10 5%5 0%0 营业收入（单季度）归母净利润（单季度） 营业收入同比增速(右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：常熟银行净息差图表4：常熟银行各级资本充足率 4.0% 净息差 17.5% 资本充足率核心一级资本充足率一级资本充足率 3.0% 15.0% 12.5% 2.0% 1.0% 10.0% 7.5% 5.0% 2019202020212022Q12022Q22022Q3 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：资产质量指标 5.0% 4.0% 3.0%