市场良性发展，业绩略高于预告

事件：公司发布2022年三季报。2022前三季度公司实现营业总收入264.8亿元，同比+20.7%；归母净利润90.7亿元，同比+25.8%；扣非归母净利润88.4亿元，同比+29.1%。其中2022Q3公司实现营业总收入75.7亿元，同比+18.4%； 归母净利润21.8亿元，同比+40.5%；扣非归母净利润22.0亿元，同比+30.8%，业绩增速略高于此前预告。 产品焕新显成效，宴席市场开始发力。分产品来看，公司近年来对主力产品进行换包升级，其中海之蓝势能向上，今年表现亮眼，2022年6月升级焕新之后，在品质、规格和形象上持续升级，消费者认可度持续提升，叠加渠道利润的增厚，经销商代理热情大幅提升。天之蓝和梦3水晶版宴席市场起势明显，梦6+虽受团购市场扰动，仍保持较快增速，当前批价环比持平，后续仍有放量空间。 分市场来看，省内逐渐与同价格带竞品拉开差距，尤其在宴席市场上发力明显； 省外市场分梯次发展，海天恢复性增长，梦之蓝持续培育消费氛围。 净利率稳固提升，公司盈利能力增强。毛利率方面，公司2022Q1-3毛利率74.5%，同比-0.4pct，其中Q3毛利率同比基本持平。费用率方面，2022Q1-3公司销售/管理费用率为9.6%/5.9%，同比-0.4/-0.3pct；其中Q3销售/管理费用率为14.0%/7.2%，同比+0.5/+0.5pct。2022Q1-3/2022Q3净利率分别为34.3%/28.8%，分别同比+1.4/+4.5pct。现金流方面，2022Q3销售收现/经营现金流净额分别为86.5/35.0亿元，分别同比+7.7%/+3.5%。 消费培育在途中，夯实基础稳健经营。公司在新董事长的带领下，产品和渠道端进行全方位改革，产品力稳固提升，渠道改革迎来正向反馈，未来在多因素共振的背景下，公司势能有望迎来进一步的提升：1）产品端：高端产品M6+持续放量，坐稳省内600元价格带，M3水晶版跟随M6+完成产品导入工作。 另外，新版天之蓝和海之蓝凭借品质上的升级，在环苏省周边市场导入顺利；2）渠道端：目前省内渠道调整已近完成，预计随着市场秩序重回正轨，公司利润率水平有望迎来提升。除此以外，公司对蓝色经典系列渠道进行数字化改革。 我们看好公司未来产品结构持续升级，渠道结构持续优化。 盈利预测 ： 我们维持原有盈利预测 ， 预计公司2022-2024年实现营收299.1/351.8/406.5亿元，分别同比+18.0%/+17.6%/+15.6%，实现归母净利润96.8/118.1/139.9亿元，分别同比+29.0%/+22.0%/+18.4%，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为20/17/14，维持“买入”评级。 风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，疫情影响终端动销。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）