受益于集成电路业务，营收保持高增长

投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 │ 紫光国微（002049）\电子 受益于集成电路业务，营收保持高增长 事件： 公司于2022年10月发布三季度报告，第三季度实现营业收入为20.31亿元，较上年同期增长35.68%，归母净利润为8.43亿元，较上年同期增长44.87%，基本每股收益为0.99元/股。 受益于集成电路业务，营收及归母净利润保持增长 受益于集成电路业务销售规模增长销量增加，公司前三季度营业收入49.36亿元，同比增长30.26%；扣非归母净利润19.55亿元，同比增长43.89%；存货账面价值20.81亿元，较年初增长70.13%，主要原因为集成电路业务规模增长库存量增大以及为保证供应链安全进行的战略备货增加。 集成电路行业发展迅速 根据美国半导体行业协会（SIA）的数据，2021年全球半导体行业销售额总计5559亿美元，同比增长26.2%。根据中国半导体行业协会统计，2021年中国集成电路产业销售额为10458.3亿元，同比增长18.2%。其中，设计业销售额为4519亿元，同比增长19.6%；制造业销售额为3176.3亿元，同比增长24.1%；封装测试业销售额2763亿元，同比增长10.1%。 技术水平深厚，持续加大研发投入 公司技术水平深厚，特种集成电路领域，公司掌握了高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，在国内处于领先地位；半导体功率器件领域，公司超结MOSFET技术研发能力在国内处于领先水平；石英晶体频率器件领域，公司是国内石英压电晶体龙头企业。公司持续加大研发投入，前三季度公司研发费用7.57亿元，较上年同期增长102.35%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为76.94/107.85/139.70亿元，对应增速分别为44.02%/40.18%/29.54%，归母净利润分别为28.36/40.02/53.76亿元，对应增速45.14%/41.13%/34.34%，EPS分别为 3.34/4.71/6.33元/股，3年CAGR为40.13%。考虑到公司在特种集成电路行业的龙头地位，以及行业的快速发展，给予公司2022年50倍PE，目标价为166.88元，维持“增持”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期风险；晶圆代工厂产能紧张风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧风险。 行业：半导体 投资建议：增持（维持评级） 当前价格：157.68元 目标价格：166.88元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）849.61/849.61 流通A股市值（百万元）133966 每股净资产（元）13.32 资产负债率（%）36.64 一年内最高/最低（元）242.00/136.4 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《国防军工：FPGA：市场规模高速增长，国产化替代快速推进》2022.06.16 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,270 5,342 7,694 10,784 13,970 增长率（%） -4.67% 63.35% 44.02% 40.18% 29.54% EBITDA（百万元） 1,134 2,377 3,338 4,609 6,093 净利润（百万元） 806 1,954 2,836 4,002 5,376 增长率（%） 98.74% 142.28% 45.14% 41.13% 34.34% EPS（元/股） 0.95 2.30 3.34 4.71 6.33 市盈率（P/E） 170.26 70.28 48.42 34.31 25.54 市净率（P/B） 27.67 19.43 14.14 10.21 7.44 EV/EBITDA 71.20 56.93 40.47 28.92 21.40 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,486 3,163 4,003 5,768 8,702 营业收入 3,270 5,342 7,694 10,784 13,970 应收账款+票据 2,718 4,057 5,514 7,729 10,012 营业成本 1,559 2,165 2,791 3,911 4,880 预付账款 179 374 367 514 666 营业税金及附加 29 50 63 89 115 存货 891 1,223 1,422 1,993 2,486 营业费用 190 244 352 493 639 其他 16 14 250 351 454 管理费用 478 855 1,231 1,725 2,235 流动资产合计 5,289 8,831 11,556 16,354 22,321 财务费用 1 19 47 26 3 长期股权投资 102 347 278 210 142 资产减值损失 -25 -10 -100 -140 -181 固定资产 214 245 222 196 168 公允价值变动收益 3 9 0 0 0 在建工程 23 111 93 74 56 投资净收益 -95 71 -40 -40 -40 无形资产 280 355 353 339 314 其他 43 62 26 14 1 其他非流动资产 1,720 1,704 1,563 1,421 1,292 营业利润 940 2,141 3,096 4,374 5,879 非流动资产合计 2,339 2,762 2,508 2,240 1,971 营业外净收益 -4 35 10 10 10 资产总计 7,628 11,592 14,064 18,595 24,291 利润总额 937 2,176 3,106 4,384 5,889 短期借款 298 50 0 0 0 所得税 135 192 274 387 519 应付账款+票据 1,012 1,223 1,548 2,170 2,707 净利润 802 1,984 2,832 3,997 5,369 其他 710 1,366 1,243 1,743 2,204 少数股东损益 -5 30 -4 -5 -7 流动负债合计 2,019 2,639 2,792 3,913 4,912 归属于母公司净利润 806 1,954 2,836 4,002 5,376 长期带息负债 417 1,369 1,048 732 425 长期应付款 1 29 29 29 29 主要财务比率 其他 222 263 263 263 263 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 640 1,661 1,341 1,024 717 成长能力 负债合计 2,659 4,300 4,132 4,937 5,629 营业收入 -4.67% 63.35% 44.02% 40.18% 29.54% 少数股东权益 6 48 45 40 33 EBIT 93.14% 134.23% 43.64% 39.85% 33.60% 股本 607 607 850 850 850 EBITDA 83.44% 109.63% 40.46% 38.07% 32.20% 资本公积 649 887 887 887 887 归属于母公司净利润 98.74% 142.28% 45.14% 41.13% 34.34% 留存收益 3,706 5,750 8,393 12,124 17,136 获利能力 股东权益合计 4,968 7,292 9,932 13,658 18,663 毛利率 52.33% 59.48% 63.73% 63.73% 65.07% 负债和股东权益总计 7,628 11,592 14,064 18,595 24,291 净利率 24.51% 37.14% 36.81% 37.06% 38.44% ROE 16.25% 26.97% 28.68% 29.39% 28.86% 现金流量表 ROIC 20.52% 43.61% 47.68% 52.28% 55.70% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 802 1,984 2,832 3,997 5,369 资产负债 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 197 181 185 199 202 流动比率 2.62 3.35 4.11 4.12 4.46 财务费用 1 19 47 26 3 速动比率 2.08 2.74 3.45 3.47 3.81 存货减少 -27 -332 -199 -571 -493 营运能力 营运资金变动 -721 -942 -1,682 -1,913 -2,033 应收账款周转率 1.96 2.25 2.25 2.25 2.25 其它 167 282 239 612 534 存货周转率 1.75 1.77 1.96 1.96 1.96 经营活动现金流 418 1,193 1,423 2,351 3,581 总资产周转率 0.43 0.46 0.55 0.59 0.59 资本支出 -932 -354 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -48 25 0 0 0 每股收益 0.95 2.30 3.34 4.71 6.33 其他 743 -62 28 28 28 每股经营现金流 0.49 1.40 1.67 2.77 4.22 投资活动现金流 -238 -391 28 28 28 每股净资产 5.84 8.32 11.43 15.82 21.72 债权融资 86 704 -370 -317 -307 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 170.26 70.28 48.42 34.31 25.54 其他 -114 229 -239 -297 -367 市净率 27.67 19.43 14.14 10.21 7.44 筹资活动现金流 -29 933 -610 -614 -674 EV/EBITDA 71.20 56.93 40.47 28.92 21.40 现金净增加额 140 1,732 841 1,764 2,935 EV/EBIT 86.13 61.63 42.84 30.23 22.13 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有