2022年前三季度业绩表现良好

香港股市|医药 方达控股（1521HK） 2022年前三季度业绩表现良好 前三季度业绩表现良好，下半年起中国业务逐步回暖 公司前三季度收入同比增加38.5%至1.86亿美元，股东净利润同比增加50.4%至2,170万美元。分季度看，第三季度收入同比增长36.4%至6,716.7万美元，股东净利润同比增长50.0%至875.5万美元。根据我们的了解，公司第三季度美国业务的收入增速较上半年轻微放缓，但是中国业务在国内疫情舒缓后逐步回暖。 公司旗下实验室连续获美国FDA认可，在手订单维持快速增长 公司早前公告，上海与苏州生物分析实验室相继于8月与9月通过美国FDA远程审查。美国FDA对这两个实验室的四个项目进行审查，均为零缺陷通过。目前为止，公司旗下的实验室已通过50多次美国FDA审查，表明质量很高。由于公司研发服务的市场认可度越来越高，近年来在手订单持续快速增长。管理层表示，9月底在手订单总额同比增 长约40%，因此预计全年仍然将维持快速增加。 更新报告 评级：买入 目标价：3.15港元 股票资料（更新至2022年10月26日） 现价1.89港元 总市值3,928.24百万港元 流通股比例28.52% 已发行总股本2,078.44百万 52周价格区间1.6-5.26港元 3个月日均成交额6.56百万港元 主要股东泰格香港(占50.94%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 预计2021-24E股东净利润CAGR为31.6% 我们轻微下调美国业务收入预测，并相应将2022-24E总收入预测均轻微下调0.1%，股东净利润预测分别轻微下调0.3%、2.8%、2.7%。根据调整后盈利模型，2021-24E收入与股东净利润CAGR分别为28.6%与31.6%，基于：1）在手订单持续快速增长：公司2021年底在手订单同比增长40.6%，预计2022年底的在手订单金额也将维持40%左右的增速。公司的新增订单多数在1~3年内完成，因此预计收入将维持较快增长；2）预计2022年下半年起中国业务毛利率将略有回升：2022年上半年上海与郑州实验基地营运 (港元) 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (百万股) 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 受疫情影响，随着疫情舒缓设备利用率将提升，因此中国业务毛利率将略有回升。 重申“买入”评级，目标价调整为3.15港元 公司股价近期随恒生指数下滑，目前股价对应16.1倍2023EPER。考虑到2021-24E股东净利润CAGR为31.6%，我们认为估值已具备安全边际，重申“买入”评级。考虑到香港市场风险上升，北美地区收入占公司2022年上半年总收入的79.4%，我们上调DCF模型中风险溢价假设，目标价由4.68港元调整为3.15港元，对应26.8倍2023EPER。 风险提示： （一）全球疫情反复可能影响公司业绩；（二）新建实验室与进入新市场可能会有磨合期；（三）人民币汇率波动可能影响业绩 主要财务数据（百万美元）（更新至2022年10月26日） 29-4-2213-6-2228-7-2211-9-2226-10-22 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-8-26：方达控股（1521HK）上半年业绩略超预期 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 年结：12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 126 184 245 306 392 增长率（%） 25.3 46.6 32.7 25.0 28.1 股东净利润 17 18 25 32 42 增长率（%） -6.9 7.5 35.8 26.5 32.7 每股基本盈利（美元） 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 市盈率（倍） 29.2 27.6 20.4 16.1 12.1 每股股息（美元） N/A N/A N/A N/A N/A 股息率（%） N/A N/A N/A N/A N/A 每股净资产（美元） 0.14 0.16 0.17 0.19 0.21 市净率（倍） 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 图表1：盈利预测调整（年结：12月31日；百万美元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E2023E2024E 旧预测 旧预测 旧预测 新预测 新预测 新预测 变动幅度(%)变动幅度(%)变动幅度(%) 收益 245 306 392 245 306 392 (0.1)(0.1)(0.1) 服务成本 -155 -194 -247 (155) (195) (248) (0.0)0.60.6 毛利 90 113 146 90 111 144 (0.1)(1.2)(1.2) 销售及营销开支 -8 -6 -8 (8) (6) (8) (0.2)(0.4) (0.4) 行政开支 -44 -58 -75 (44) (58) (74) (0.1)(0.2) (0.2) 研发开支 -3 -4 -5 (3) (4) (5) (0.1)(0.1) (0.1) 经营溢利 34 45 58 34 43 56 (0.1)(2.8) (2.8) 其他收入与收益 4 4 5 4 4 5 (6.8)(0.6) (0.3) 融资成本 -3 -3 -3 (3) (3) (3) 0.00.0 不适用 其他 0 0 0 (0) 0 0 不适用不适用 不适用 除税前溢利 35 46 61 35 45 59 (0.3)(2.7) (2.7) 所得税开支 -9 -12 -16 (9) (12) (16) (0.3)(2.7) (2.7) 年度溢利 26 33 44 26 33 43 (0.3)(2.7) (2.7) 非控股权益 1 1 1 1 1 1 (0.1)(0.1) (0.1) 股东净利润 25 33 43 25 32 42 (0.3)(2.8) (2.7) 来源：中泰国际研究部预测 图表2：DCF模型（年结：12月31日；百万美元） 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E EBIT 34 44 58 68 78 87 96 103 109 114 加：折旧及摊销 34 40 46 65 66 69 70 70 71 75 减：税费 (9) (12) (16) (18) (21) (24) (26) (28) (30) (31) 营运资本变动 (3) (16) (10) (1) (2) (2) (2) (2) (2) (2) 资本开支 (61) (58) (59) (45) (41) (33) (31) (31) (29) (30) 自由现金流 1 30 39 70 83 101 111 116 123 130 税后债务成本 2.0% 无风险利率 3.0% 风险溢价 11.0% 贝塔系数 1.1 权益成本 15.1% 加权平均资本成本 10.9% 永续增长 5.0% 股权价值（百万港币） 6,536 每股内涵价值(港币） 3.15 来源：中泰国际研究部预测 图表3：每股股权价格敏感性分析（单位：港元） 永续增长率 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 9.9% 3.49 3.65 3.83 4.05 4.33 10.4% 3.21 3.32 3.46 3.63 3.83 WACC10.9% 2.95 3.04 3.15 3.28 3.43 11.5% 2.74 2.81 2.90 2.99 3.10 12.1% 2.55 2.61 2.67 2.75 2.83 来源：中泰国际研究部预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 19.5 25.1 35.1 44.5 59.0 12.3 23.9 34.0 40.0 46.1 4.0 (12.3) (3.1) (15.9) (10.2) 2.2 2.6 3.0 3.1 3.1 (3.5) (2.9) (9.4) (12.0) (15.9) (2.9) 8.3 (5.8) (0.6) (1.2) 31.7 44.5 53.7 59.1 80.9 (14.6) (50.4) (61.2) (58.1) (58.8) (11.3) (57.1) (74.9) 0.6 1.2 (25.9) (107.4) (136.1) (57.5) (57.6) (0.5) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (2.4) (5.6) (2.8) (3.1) (3.1) (2.9) (5.5) (2.8) (3.1) (3.1) 207.8 212.1 144.6 59.4 57.9 2.8 (68.4) (85.2) (1.5) 20.2 1.5 1.0 0.0 0.0 0.0 图表4：财务摘要（年结：12月31日；单位：百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 损益表收益 125.8 184.4 244.8 306.0 392.0 服务成本 (84.3) (117.7) (155.1) (194.6) (248.0) 毛利 41.5 66.7 89.7 111.4 144.0 销售及营销开支 (5.1) (5.7) (8.2) (6.1) (8.0) 行政开支 (18.8) (32.7) (44.3) (57.8) (74.4) 研发开支 (1.8) (2.4) (3.3) (4.1) (5.2) 上市开支 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 经营溢利 15.7 25.8 34.0 43.3 56.4 其他收入与收益 6.1 2.6 4.2 4.2 5.5 融资成本 (2.2) (2.6) (3.0) (3.1) (3.1) 其他 (0.2) (0.8) (0.1) 0.1 0.3 除税前溢利 19.5 25.1 35.1 44.5 59.0 所得税开支 (2.1) (6.1) (9.4) (12.0) (15.9) 年度溢利 17.4 18.9 25.6 32.5 43.1 非控股权益 0.3 0.5 0.5 0.8 1.1 股东净利润 17.2 18.4 25.1 31.7 42.0 EBIT 15.4 23.2 34.0 43.9 57.8 EBITDA 27.7 47.1 68.0 83.9 103.9 现金流量表 税前利润折旧及摊销 营运资金变动已付利息 已付税款其他 经营业务现金净额购买厂房及设备 其他 投资活动现金净额净新增借款 股息分派其他 融资活动现金净额年初现金 现金增加净额 汇率变动之影响净额年末现金 212.1144.659.457.978.1 资产负债表存貨 貿易及其他應收款項及預付款項現金及現金等價物 其他 流动资产 物业、厂房及设备无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产 总资产 贸易应付款项短期借款 其他流动负债流动负债 长期借款 其他非流动负债非流动负债总负债 股东权益非控股权益总权益 净现金/(负债） 重要指标增长率(%)收入 0.7 0.9 1.3 1.5 2.0 27.3 42.5 49.7 63.1 81.1 212.1 144.6 59.4 57.9 78.1 14.3 23.0 27.0 31.1 36.8 254.4 211.1 137.3 153.6 198.1 42.4 90.7 131.0 160.8 184.1 39.7 103.1 173.6 169.7 165.8 46.2 70.9 67.9 60.1 53.5 128.3 264.8 372.5 390.6 403.3 382.7 475.8 509.8 544.2 601.4 19.8 37.5 39.9 34.4 39.3 0.0 0.0