Q3利润环比增长，持续看好数控刀具龙头

投资要点 事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收99.7亿元，同比增长2.9%； 归母净利润4.0亿元，同比增长0.3%。Q3单季度来看，实现营收31.9亿元，同比下降7.9%，环比下降15.3%；归母净利润为1.7亿元，同比下降17.9%，环比增长36.2%。 下游需求疲软，营收小幅下降，毛利率保持相对稳定。受新冠疫情反复、极端高温天气、四川及其他地区电力出现缺口等因素影响，公司主营产品下游需求较疲软，营收同比环比均小幅下降。2022年前三季度，公司综合毛利率为16.7%，同比下降1.1个百分点；Q3单季度为16.4%，同比下降1.4个百分点，环比增加1.1个百分点。 管理改革持续见效，期间费用率同比继续下降；资产及信用减值损失转回，净利率环比小幅提升。2022年前三季度，公司期间费用率为10.1%，同比下降1.0个百分点；Q3单季度为9.9%，同比下降0.5个百分点，环比增加1.2个百分点，环比提升主要系三季度收入规模环比下降。2022年前三季度，公司净利率为4.9%，同比基本持平；Q3单季度为6.1%，同比下降0.7个百分点，环比增加1.9个百分点，同比下降主要系毛利率下降，环比增加主要系资产减值及信用减值损失转回近1434万元。 数控刀具龙头持续推进中高端刀具国产替代，保障制造业产业链安全。工业刀具作为工业耗材，配合工业母机进行金属切削加工作业，在整个制造业产业链中位于基础地位。目前我国工业刀具进口依赖度较高，2021年约为29%，进口刀具基本为中高端产品，为保障高端制造业产业链安全，在中高端刀具领域实现国产替代势在必行。公司旗下子公司株洲钻石是国内数控刀具龙头，近年来持续进行内部革新，激发公司生产经营活力，数控刀具品质及规模不断提升，有力并持续推动工业刀具的国产替代进程。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.7、8.3、10.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为25.9%，给予公司2023年25倍PE，目标价19.50元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险；制造业投资大幅下滑；行业竞争格局恶化。 指标/年度 关键假设： 假设1：国产刀具需求旺盛，公司是国内龙头，充分受益，2021年数控刀片销量近1.1亿片，预计2022-2024年数控刀片销量增速超过20%； 假设2：受新冠疫情、高温、限电等因素影响，预计2022年硬质合金产品毛利率略有下降，公司致力于调整产品结构、提升产品性能，预计2023年之后毛利率稳中有升，因此假设2022-2024年其他硬质合金板块毛利率分别为14.5%、15%、15.5%； 假设3：光伏钨丝需求旺盛，公司产能持续释放，假设2023年光伏钨丝出货量超过100亿米。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值： 我们选取华锐精密、欧科亿2家公司作为可比公司。华锐精密、欧科亿主要从事数控刀具业务，2家可比公司2022-2024年平均PE分别为27、19、14倍。中钨高新是国内数控刀具龙头，打造硬质合金全产业链竞争优势，随着公司管理体制改革深入进行，未来盈利能力较强。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.7、8.3、10.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为25.9%，给予公司2023年25倍PE，目标价19.50元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2022年10月26日）