2022Q3单季度利润超预期，核药增速逐步恢复

东诚药业(002675.SZ) 2022Q3单季度利润超预期，核药增速逐步恢复 医药 2022年10月27日 强烈推荐(维持) 股价:17.8元 主要数据 行业医药 公司网址www.dcb-group.com 大股东/持股烟台东益生物工程有限公司/15.15% 实际控制人 由守谊 总股本(百万股) 825 流通A股(百万股) 738 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 147 流通A股市值(亿元) 131 每股净资产(元) 6.04 资产负债率(%) 32.9 行情走势图 相关研究报告 《东诚药业*核药审评审批迎重磅利好，核药房布局再添两城*强烈推荐》2022-10-10 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 YEYIN757@pingan.com.cn 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,419 3,912 4,394 5,128 6,022 YOY(%) 14.2 14.4 12.3 16.7 17.4 净利润(百万元) 418 152 409 530 680 YOY(%) 170.0 -63.7 170.2 29.5 28.4 毛利率(%) 49.7 41.0 45.6 48.4 51.2 净利率(%) 12.2 3.9 9.3 10.3 11.3 ROE(%) 9.3 3.4 8.1 9.6 11.2 EPS(摊薄/元) 0.51 0.18 0.50 0.64 0.83 P/E(倍) 35.1 96.8 35.8 27.7 21.6 P/B(倍) 3.3 3.3 2.9 2.7 2.4 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 事项： 公司公布2022三季度报告，实现收入27.41亿元，同比下降1.93%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长26.17%；实现扣非后归母净利润3.22亿元，同比增长27.93%。公司三季报略超市场预期。 其中2022Q3单季度实现收入9.76亿元，同比增长0.71%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长51.22%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长53.62%。 平安观点： 单三季度业绩超预期，肝素原料药利润贡献大。公司2022Q3单季度实现收入9.76亿元（+0.71%），归母净利润1.62亿元（+51%），扣非后归母净利润1.59亿元（+54%），超出此前市场预期。我们认为第三季度利润超预期的原因在于肝素原料药延续了上半年毛利率大幅提升的趋势，2022前三季度原料药实现收入16.3亿元（+3%），收入增速略高于上半年。此外，人民币贬值导致公司单三季度汇兑收益增加，单季度财务费用为-1796万元，而上年同期为763万元，减少约2500万元。2022Q3单季度毛利率46.13%（+0.23pp），净利率18.48%（+3.80pp）。 三季度核药逐步恢复，18F-FDG增速转正。预计2022前三季度核药收入降幅较半年度明显收窄。分品种来看，18F-FDG单三季度收入1.12亿元 （+9%），增速回升明显；云克注射液单三季度收入0.67亿元（-21%），下跌幅度较上半年大幅缩窄；锝标记药物前三季度收入0.64亿元 （-7%），预计单三季度收入降幅收窄。我们认为伴随PETCT装机量逐步提升以及新建核药房陆续投入使用，核药增速有望逐步回升。 看好核药产品增速回升，核医学龙头价值有望重估，维持“强烈推荐”评级 。从2022三季报看到公司核药品种增速呈现逐步回升态势，叠加2023年开始创新研发管线逐步迎来收获期，公司业绩和估值均处于上升趋势。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为4.09亿、5.30亿、6.80亿的预测，当前股价对应2023年PE为28倍，维持“强烈推荐”评级。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 东诚药业公司季报点评 风险提示：1）原料药价格波动风险：当前肝素原料药价格仍处于高位运行，存在一定的价格下行风险。2）核药放量不及预期风险：核药通常用于住院病人，如果疫情仍呈多点散发状态，或将对核药放量产生一定影响。3）研发进度不及预期风险：当前公司在研管线较多，存在进度不及预期风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 2,900 4,590 5,780 7,189 现金 827 1,680 2,488 3,445 应收票据及应收账款 875 1,248 1,457 1,711 其他应收款 14 22 25 30 预付账款 13 44 51 60 存货 953 1,363 1,508 1,672 其他流动资产 218 233 250 272 非流动资产 4,757 4,508 4,240 3,983 长期投资 130 125 119 113 固定资产 1,055 969 868 752 无形资产 191 176 157 135 其他非流动资产 3,380 3,239 3,096 2,983 资产总计 7,656 9,098 10,020 11,173 流动负债 2,043 2,739 3,014 3,328 短期借款 306 306 306 306 应付票据及应付账款 1,052 1,079 1,194 1,324 其他流动负债 684 1,354 1,514 1,697 非流动负债 590 467 343 220 长期借款 523 401 276 153 其他非流动负债 66 66 66 66 负债合计 2,633 3,206 3,356 3,547 少数股东权益 626 858 1,159 1,544 股本 802 825 825 825 资本公积 2,317 2,645 2,745 2,845 留存收益 1,278 1,565 1,936 2,412 归属母公司股东权益 4,397 5,034 5,505 6,081 负债和股东权益 7,656 9,098 10,020 11,173 单位:百万元 东诚药业公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 3,912 4,394 5,128 6,022 营业成本 2,310 2,392 2,647 2,936 税金及附加 33 41 48 57 营业费用 592 740 913 1,135 管理费用 218 242 281 330 研发费用 138 142 165 194 财务费用 58 31 22 13 资产减值损失 -217 0 0 0 信用减值损失 -1 -6 -7 -8 其他收益 25 22 22 22 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 -13 3 3 3 资产处置收益 -0 3 3 3 营业利润 357 828 1,072 1,377 营业外收入 1 3 3 3 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 356 829 1,073 1,378 所得税 95 188 243 312 净利润 261 641 830 1,066 少数股东损益 109 232 300 385 归属母公司净利润 152 409 530 680 EBITDA 534 1,105 1,359 1,642 EPS（元） 0.18 0.50 0.64 0.83 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 14.4 12.3 16.7 17.4 营业利润(%) -41.4 131.9 29.5 28.4 归属于母公司净利润(%) -63.7 170.2 29.5 28.4 获利能力毛利率(%) 41.0 45.6 48.4 51.2 净利率(%) 3.9 9.3 10.3 11.3 ROE(%) 3.4 8.1 9.6 11.2 ROIC(%) 5.7 12.8 16.5 21.3 偿债能力资产负债率(%) 34.4 35.2 33.5 31.7 净负债比率(%) 0.1 -16.5 -28.6 -39.1 流动比率 1.4 1.7 1.9 2.2 速动比率 0.9 1.1 1.4 1.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 4.5 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 8.3 10.0 10.0 10.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.18 0.50 0.64 0.83 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 0.94 1.22 1.45 每股净资产(最新摊薄) 5.33 6.10 6.68 7.38 估值比率P/E 96.8 35.8 27.7 21.6 P/B 3.3 2.9 2.7 2.4 EV/EBITDA 25.2 13.4 10.5 8.3 单位:百万元 经营活动现金流 944 775 1,008 1,192 净利润 261 641 830 1,066 折旧摊销 119 245 263 251 财务费用 58 31 22 13 投资损失 13 -3 -3 -3 营运资金变动 317 -140 -108 -139 其他经营现金流 175 1 4 4 投资活动现金流 -739 106 106 106 资本支出 546 0 -0 0 长期投资 -215 0 0 0 其他投资现金流 -1,070 106 106 106 筹资活动现金流 -189 -27 -306 -341 短期借款 -151 0 0 0 长期借款 75 -123 -124 -123 其他筹资现金流 -113 96 -181 -218 现金净增加额 22 854 808 956 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报