业绩稳健增长，有望持续受益于国防信息化

投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 公司报告 季报点评 │ 海格通信（002465）\国防军工 业绩稳健增长，有望持续受益于国防信息化 事件： 10月27日晚海格通信发布2022年第三季度报告，实现营业收入为37.09亿元，同比增长4.30%；实现归母净利润为3.95亿元，同比增长3.47%；实现扣非归母净利润为3.05亿元，同比下降3.28%；基本每股收益0.17元，同比持平；毛利率为35.41%，同比下降1.80pct。单季度看，公司2022年第三季度实现营业收入为12.25亿元，同比增长9.85%；实现归母净利润为1.04亿元，同比下降3.35%。 推进国防信息化建设，增加新域新质作战力量比重 为适应现代战争特别是信息化战争发展的形势，我国持续推进国防信息化建设。党的二十大报告提出，加快国防和军队现代化建设，坚持机械化信息化智能化融合发展，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展。这对军用通信、雷达、北斗导航、无人系统等提出了更高的要求。 深耕无线通信、北斗导航等领域，开拓无人新领域 公司主营业务覆盖无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务、无人系统等领域，其中无线通信领域实现全频段覆盖，突破机载平台、卫星通信等项目；北斗导航领域在特殊机构市场实现全面布局；无人系统领域公司设立了海格天腾、海格天乘，分别作为出资兴建、运营无人信息产业基地的主体和无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。公司多项业务的发展有望受益于国防信息化建设。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为60.32/66.58/73.86亿元，对应增速分别为10.20%/10.38%/10.92%，归母净利润分别为7.33/8.40/9.53亿元，对应增速12.17%/14.62%/13.41%，EPS分别为0.32/0.36/0.41元/股，3年CAGR为13.39%，对应PE分别为26.44/23.06/20.34倍。考虑到公司是业内鲜有的同时专精无线通信和北斗导航两大信息化领域的装备研制专家，提前布局AI技术军事化业务，给予2023年估值27倍，目标价9.85元，维持“增持”评级。 风险提示： 系统性风险，卫星导航市场竞争加剧，国防信息化建设不及预期，无人领域拓展不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,122 5,474 6,032 6,658 7,386 增长率（%） 11.18% 6.87% 10.20% 10.38% 10.92% EBITDA（百万元） 772 833 1,341 1,460 1,567 净利润（百万元） 586 654 733 840 953 增长率（%） 12.73% 11.61% 12.17% 14.62% 13.41% EPS（元/股） 0.25 0.28 0.32 0.36 0.41 市盈率（P/E） 33.09 29.65 26.44 23.06 20.34 市净率（P/B） 1.95 1.88 1.82 1.76 1.69 EV/EBITDA 29.35 27.34 12.62 11.23 10.14 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 行业：国防军工/地面兵装 投资建议：增持（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 8.41元9.85元 总股本/流通股本（百万股） 2,304/2,265 流通A股市值（百万元） 19,049 每股净资产（元） 4.49 资产负债率（%） 25.66 一年内最高/最低（元） 11.02/7.57 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《海格通信（002465）\国防军工行业业绩稳健增长，北斗导航业务营收增速较快》2022.08.26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,117 2,633 2,738 3,321 3,897 营业收入 5,122 5,474 6,032 6,658 7,386 应收账款+票据 2,907 3,559 3,722 4,108 4,556 营业成本 3,263 3,430 3,750 4,116 4,549 预付账款 106 107 116 128 142 税金及附加 35 35 39 43 48 存货 1,865 1,911 2,146 2,356 2,604 营业费用 174 206 211 220 229 其他 1,774 1,167 1,212 1,232 1,255 管理费用 953 1,102 1,164 1,272 1,403 流动资产合计 8,770 9,377 9,934 11,145 12,454 财务费用 -5 -41 -2 -6 -10 长期股权投资 94 249 241 233 225 资产减值损失 -126 -67 -121 -134 -149 固定资产 1,279 1,265 1,080 893 703 公允价值变动收益 3 1 0 0 0 在建工程 28 93 77 62 46 投资净收益 49 74 52 52 52 无形资产 217 194 162 130 97 其他 -16 1 8 -3 -14 其他非流动资产 3,644 3,605 3,317 3,030 2,759 营业利润 612 750 809 929 1,055 非流动资产合计 5,262 5,407 4,878 4,347 3,830 营业外净收益 27 -16 14 14 14 资产总计 14,031 14,784 14,812 15,491 16,284 利润总额 639 734 822 942 1,069 短期借款 258 15 0 0 0 所得税 56 41 58 66 75 应付账款+票据 1,797 1,991 1,880 2,064 2,281 净利润 582 693 764 876 994 其他 803 1,239 1,062 1,170 1,296 少数股东损益 -3 40 31 36 41 流动负债合计 2,858 3,245 2,943 3,234 3,577 归属于母公司净利润 586 654 733 840 953 长期带息负债 176 166 118 73 32 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 515 495 495 495 495 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 691 661 613 568 527 成长能力 负债合计 3,549 3,906 3,556 3,802 4,104 营业收入 11.18% 6.87% 10.20% 10.38% 10.92% 少数股东权益 554 590 622 658 698 EBIT 7.58% 9.38% 18.34% 14.19% 13.06% 股本 2,304 2,304 2,304 2,304 2,304 EBITDA 4.94% 7.99% 60.91% 8.86% 7.36% 资本公积 3,863 3,874 3,874 3,874 3,874 归母净利润 12.73% 11.61% 12.17% 14.62% 13.41% 留存收益 3,760 4,110 4,456 4,854 5,305 获利能力 股东权益合计 10,482 10,878 11,256 11,689 12,181 毛利率 36.30% 37.34% 37.84% 38.18% 38.40% 负债和股东权益总计 14,031 14,784 14,812 15,491 16,284 净利率 11.37% 12.67% 12.67% 13.16% 13.45% ROE 5.90% 6.35% 6.89% 7.62% 8.30% 现金流量表 ROIC 6.63% 8.79% 9.46% 10.48% 12.07% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 582 693 764 876 994 资产负债 25.30% 26.42% 24.01% 24.54% 25.20% 折旧摊销 138 140 521 523 508 流动比率 3.07 2.89 3.38 3.45 3.48 财务费用 -5 -41 -2 -6 -10 速动比率 2.37 2.26 2.59 2.66 2.70 存货减少 -174 -46 -236 -210 -248 营运能力 营运资金变动 537 -318 -739 -336 -391 应收账款周转率 2.00 1.81 1.86 1.86 1.86 其它 366 190 194 168 206 存货周转率 1.75 1.80 1.75 1.75 1.75 经营活动现金流 1,444 619 502 1,015 1,060 总资产周转率 0.37 0.37 0.41 0.43 0.45 资本支出 -300 -190 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -760 511 0 0 0 每股收益 0.25 0.28 0.32 0.36 0.41 其他 116 81 50 50 50 每股经营现金流 0.63 0.27 0.22 0.44 0.46 投资活动现金流 -943 401 50 50 50 每股净资产 4.31 4.46 4.61 4.79 4.98 债权融资 -277 -253 -63 -45 -41 估值比率 股权融资 -1 0 0 0 0 市盈率 33.09 29.65 26.44 23.06 20.34 其他 -43 -247 -384 -437 -492 市净率 1.95 1.88 1.82 1.76 1.69 筹资活动现金流 -321 -501 -447 -482 -533 EV/EBITDA 29.35 27.34 12.62 11.23 10.14 现金净增加额 179 519 105 583 576 EV/EBIT 35.74 32.88 20.63 17.50 15.00 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表