短期业绩承压，稳健扩产静待景气提升

投资要点 业绩总结：公司]2022年前三季度实现营业收入5.6亿元，同比增长5.4%，实现归母净利1788万元，同比减少76.8%，扣非后归母净利润为217.3万元，同比减少96.5%。单三季度实现营业收入1.8亿元，同比基本持平，环比减少6.7%，归母净利润为-334.4万元，同比减少113.3%，环比减少144.1%，扣非后归母净利润为-723.3万元，同比减少139.8%。公司业绩同比出现下滑主要系下游因饲料成本较高、养殖盈利水平较低等因素，补栏情绪较弱，公司作为蛋鸡制种企业存在销售压力，单三季度销售毛利水平为7.8%，较二季度环比降低4.8个百分点，同比21年同期减少22个百分点。公司前三季度销售鸡产品1.5亿羽，单三季度销售5127.9万羽，环比增长1.5%，但销售收入1.5亿元，环比减少10.6%，按照只均收入分析，三季度为2.9元/羽，环比减少11.9%。 蛋鸡消费属性强，市场需求广阔，一体化企业有望迎来市占率提升。根据公司招股说明书中披露的行业数据，我国父母代蛋种鸡需求量保持在每年1300-2000万套之间，销售额约为0.8-1.5亿元，商品代蛋雏鸡需求量约为10-15亿羽，销售额约为40亿元；鸡蛋生产量约为2300万吨，销售额约1600亿元。鸡蛋价格高位有望推动蛋鸡补栏，鸡蛋价格未在国庆节后出现季节性下跌，反而上涨至6.6元/斤，当前在产蛋鸡存栏低于历史水平，根据卓创资讯的数据显示，2022年9月全国在产蛋鸡存栏量约11.8亿只，环比增幅0.2%，同比增幅1.7%，仍为近年来低位，对鸡蛋价格产生支撑，需求端四季度为传统旺季有望迎来增长，价格走势向好有望促进养殖补栏热情，公司下游需求提升，经营向好。进口品种因产蛋性能等特性更优而具有更高的产能利用率，公司祖代种鸡均为美国海兰系产品，市场认可度高。且公司全国覆盖营销网络，影响能力大，与北京裕口、华裕农科等企业位列蛋鸡制种行业第一梯队。公司把握祖代父母代一体化养殖趋势，可最大程度地在市场集中度提升的过程中享受红利。 公司于经营模式、生物安全等方面具有明显优势，蛋鸡制种龙头稳步扩张产能，有望进一步迎来市场份额提升。2021年销售商品代雏鸡1.7亿羽,较上年同期上升20.1%，全国市场占有率达到15%。从引种情况来看，2021年公司引种祖代蛋种鸡50006只，占全国引进祖代蛋种鸡数量的31.8%。公司采用“集中养殖、分散孵化”的经营模式于闽宁、青铜峡、阿拉善养殖基地集中养殖，利用低固定成本、高生物安全的区位优势；后将种蛋运输至宁夏、河南、新疆、吉林等地进行孵化，后再运输给客户，降低损耗与成本；夫妻包栋的组织模式有助于提高工作效率，保证稳定性；公司注重生物安全系统建设，选址于贺兰山东麓、内蒙古阿拉善等地，以贺兰山脉为天然屏障，阻挡强对流空气和飞禽携带疫病的传播，拥有绝佳的隔离条件；严格控制出入车辆，在饲喂过程中最大限度减少人工参与，降低风险；采用“全进全出”、封闭管理、轮流空场的生物运作流程，有利于全面消毒保证健康。未来耗资3.4亿、4.3亿建设阿拉善百万种鸡生态养殖基地以及阿拉善种鸡养殖场、22年发行可转债募集3.3亿元，其中2亿投入红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目，产能进一步扩大，增强市场竞争力。 盈利预测与投资建议。因下游补栏情绪较弱，调整盈利预期，预计2022-2024年EPS分别为0.2元、0.52元、0.71元，对应动态PE分别为80/30/22倍，维持“持有”评级。 风险提示：饲料价格上涨、禽养殖出现疫情、下游需求不及预期等。 指标/年度 关键假设： 公司业务结构相对简单，主要从事蛋鸡制种行业，参考当前下游需求景气度较低，结合公司已公开的经营情况、公司上市产能扩张等情况，预计2022-2024年公司鸡收入相关业务增速为10%/25%/20%，对应毛利率分别为16%/23%/25%。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表：