公司Q3业绩环比显著改善，成功实现国产益生菌出口

科拓生物(300858.SZ) 食品饮料 2022年10月27日 公司Q3业绩环比显著改善，成功实现国产益生菌出口 推荐(维持) 股价:24.77元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.scitop.cn 大股东/持股孙天松/30.16% 实际控制人孙天松 总股本(百万股)149 流通A股(百万股)53 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)37 流通A股市值(亿元)13 每股净资产(元)6.62 资产负债率(%)7.1 行情走势图 证券分析师 事项： 公司发布三季度报告，前三季度实现收入2.64亿元，yoy：-1.56%；归母净利润0.87亿元，yoy：+2.15%。Q3单季度收入1.07亿元，同比+6.19%；归母净利润0.42亿元，同比+3.97%。 平安观点： Q3业绩环比显著回暖：Q3单季度收入1.07亿元，环比增长51.5%；归母净利润0.42亿元，环比增长95.7%。Q3业绩较Q2显著回暖，主要系疫情好转，公司复配业务恢复稳定，益生菌实现高双位数增长；同比增速不明显，主要系2021Q3公司转让益生菌菌株给蒙牛乳业，部分收入在去年Q3确认，导致去年同期基数较高。 净利润环比大幅改善：1）毛利率方面，公司22Q3实现毛利率55.41%，环比+5.32pct。2）期间费用方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.10%/5.50%/-0.73%，同比-1.15pct/-5.18pct/-2.14pct/+0.4pct，公司控费良好，费用率明显改善。3）净利率方面，Q3净利率为39.01%，环比8.81pct，净利率环比大幅改善，推测主要系益生菌占比提升致收入结构改善。 成功实现国产益生菌出口：公司公告授权CentroSperimentaledelLatteS.r.l.在欧洲和北美地区独家生产和销售公司植物乳杆菌P-8菌株，该公司为欧洲主要从事乳酸菌、益生菌、后生元、宠物益生菌等业务的公司，此次授权是国产益生菌稀缺出口案例，充分体现公司益生菌研发的强劲实力，有望提高公司益生菌在境外市场的影响力。 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 研究助理 付丹婷 一般证券从业资格编号 S1060121070088 FUDANTING380@pingan.com.cn 盈利预测和估值：我们维持对公司的业绩预测，2022-2024年归母净利润分别为1.33亿元、1.74亿元和2.18亿元，EPS为0.89元、1.17元、1.46元，对应目前股价PE为27.8倍、21.2倍、16.9倍。基于公司益生菌方面较强的研发壁垒，成功实现国产益生菌菌株出口，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）食品安全风险；3）核心技术、配 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 339 365 444 547 673 YOY(%) 10.1 7.5 21.7 23.3 23.1 净利润(百万元) 97 110 133 174 218 YOY(%) 3.5 13.4 21.1 31.5 25.1 毛利率(%) 48.3 50.3 52.6 54.2 55.4 净利率(%) 28.5 30.0 29.9 31.9 32.4 ROE(%) 10.4 11.3 12.8 15.6 17.8 EPS(摊薄/元) 0.65 0.74 0.89 1.17 1.46 P/E(倍) 38.2 33.7 27.8 21.2 16.9 P/B(倍) 4.0 3.8 3.6 3.3 3.0 方泄露风险；4）大客户集中风险；5）现有客户业务收缩风险。 科拓生物公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 753 876 1018 1184 现金 482 470 541 621 应收票据及应收账款 119 154 190 234 其他应收款 0 0 0 1 预付账款 6 6 7 9 存货 53 52 62 75 其他流动资产 93 193 216 245 非流动资产 288 246 203 160 长期投资 2 2 2 1 固定资产 210 177 145 112 无形资产 54 45 36 27 其他非流动资产 22 21 20 20 资产总计 1041 1121 1221 1345 流动负债 62 80 96 115 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 27 49 58 70 其他流动负债 35 31 38 45 非流动负债 11 9 7 6 长期借款 7 6 4 2 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 73 89 103 121 少数股东权益 0 0 0 0 股本 149 149 149 149 资本公积 531 531 531 531 留存收益 288 353 438 545 归属母公司股东权益 967 1032 1117 1224 负债和股东权益 1041 1121 1221 1345 单位:百万元 科拓生物公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 365 444 547 673 营业成本 181 210 251 300 税金及附加 3 4 4 5 营业费用 25 31 36 42 管理费用 38 44 49 61 研发费用 27 33 38 47 财务费用 -6 -1 -2 -2 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -0 0 0 0 其他收益 4 5 5 5 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 12 13 13 13 资产处置收益 11 12 12 12 营业利润 125 152 200 250 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 124 151 198 248 所得税 15 18 24 30 净利润 110 133 174 218 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 110 133 174 218 EBITDA 133 191 239 288 EPS（元） 0.74 0.89 1.17 1.46 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 7.5 21.7 23.3 23.1 营业利润(%) 5.9 22.2 31.2 24.9 归属于母公司净利润(%) 13.4 21.1 31.5 25.1 获利能力毛利率(%) 50.3 52.6 54.2 55.4 净利率(%) 30.0 29.9 31.9 32.4 ROE(%) 11.3 12.8 15.6 17.8 ROIC(%) 15.6 27.9 31.5 38.2 偿债能力资产负债率(%) 7.0 8.0 8.5 9.0 净负债比率(%) -49.0 -45.0 -48.1 -50.6 流动比率 12.0 10.9 10.6 10.3 速动比率 11.1 8.9 8.6 8.2 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 3.2 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 6.6 4.3 4.3 4.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.74 0.89 1.17 1.46 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.23 0.93 1.14 每股净资产(最新摊薄) 6.50 6.93 7.50 8.22 估值比率P/E 33.7 27.8 21.2 16.9 P/B 3.8 3.6 3.3 3.0 EV/EBITDA 33.0 16.6 13.0 10.6 单位:百万元 经营活动现金流 109 35 139 170 净利润 110 133 174 218 折旧摊销 15 42 42 42 财务费用 -6 -1 -2 -2 投资损失 -12 -13 -13 -13 营运资金变动 6 -117 -55 -68 其他经营现金流 -4 -9 -9 -9 投资活动现金流 253 22 22 22 资本支出 66 0 0 0 长期投资 303 0 0 0 其他投资现金流 -116 22 22 22 筹资活动现金流 -83 -68 -89 -111 短期借款 0 0 0 0 长期借款 7 -2 -2 -2 其他筹资现金流 -91 -66 -88 -110 现金净增加额 278 -12 71 80 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5023号平安金 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 北京市西城区金融大街甲9号金融街 融中心B座25层 大厦26楼 中心北楼16层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033