收入利润快速增长，双十一预售表现亮眼

珀莱雅(603605.SH) 收入利润快速增长，双十一预售表现亮眼 商贸零售 2022年10月27日 推荐(维持) 股价:163.54元 主要数据 行业商贸零售 公司网址www.proya-group.com 大股东/持股侯军呈/34.45% 实际控制人 总股本(百万股)284 流通A股(百万股)281 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)464 流通A股市值(亿元)460 每股净资产(元)11.03 资产负债率(%)41.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】珀莱雅（603605.SH）*事项点评*收入稳健增长，利润端略超预期*推荐20221018 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 徐熠雯 投资咨询资格编号 S1060522070002 xuyiwen393@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，Q1-3营收/归母/扣非归母39.62/4.95/4.77亿元，同比 +31.53%/35.96%/33.84%。单Q3营收/归母/扣非归母13.36/1.98/1.96亿元，同比+22.07%/43.55%/44.07%。 平安观点： 营收及利润接近业绩预告上限，盈利能力上升。Q1-3公司收入、归母净利润增速分别达到32%、36%，其中单Q3收入、利润增速达到22%、44%，接近此前业绩预告上限。Q3公司毛利率71.99%，同比+5.89pcts，主要受益于渠道及产品结构持续优化&跨境代理品牌业务清理进入尾声。费用端，销售费用率43.71%，同比+2.15pcts，主要系双11投放部分提前、形象推广费率上升；管理费用率8.13%，同比+3.62pcts，主要系股权激励落地&组织调整下部分销售费用转至管理费用；研发费用率2.57%，同比+0.64pcts，研发投入持续加大；财务费用率-1.31%，同比-1.2 0pcts。单Q3归母净利率14.85%，同比提升2.22pcts，盈利能力上升。 大单品带动下，主品牌势能持续提升，双十一预售表现亮眼。Q1-3主品牌珀莱雅同增30%+，占比约为80%+，大单品占比提升到35%+，品牌天猫旗舰店客单价、复购率分别达到250元+、35%左右。双十一预售首日，借力超头主播，珀莱雅进一步破圈，上架8个大单品链接均快速售罄，其中红宝石精华、双抗精华及早C晚A套组持续火爆，预售首晚销量超过70万件，红宝石面霜、双抗面膜销量均超20万件，新升级的源力精华2.0销量超过11万件，我们估算成交额超过5亿元，约达去年双十一全期 （11.1-11）的70%。据天猫美妆官方榜单，珀莱雅预售首晚（10.24晚8点-12点）预估成交额排名行业前五。 多品牌矩阵逐渐成型，构建新增长极。子品牌方面，彩棠品牌定位国风专业彩妆，重点打造底妆系产品，Q1-3收入达到3.4亿+，同增110%+。Q3彩棠新上线卸妆膏、蜜粉饼，持续丰富产品矩阵。双十一表现来看，彩棠大单品妆前乳、修容盘、遮瑕盘等荣登天猫细分品类预售榜单第一。此外，针对年轻油痘肌的大众护肤品牌悦芙媞、专注头皮养护的中高端洗护 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752 4,633 5,988 7,547 9,361 YOY(%) 20.1 23.5 29.3 26.0 24.1 净利润(百万元) 476 576 746 943 1,178 YOY(%) 21.2 21.0 29.4 26.5 24.9 毛利率(%) 63.6 66.5 67.0 67.5 68.0 净利率(%) 12.7 12.4 12.5 12.5 12.6 ROE(%) 19.9 20.0 21.9 23.2 24.1 EPS(摊薄/元) 1.68 2.03 2.63 3.33 4.16 P/E(倍) 97.4 80.5 62.2 49.2 39.4 P/B(倍) 19.4 16.4 13.8 11.6 9.6 品牌off&relax也展现较强增长势头。2022年前三季度，三个中小品牌均实现盈利。 珀莱雅公司季报点评 盈利预测和估值：疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等外部环境压力下，珀莱雅凭借成功的大单品策略、强大的多平台运营能力、稳健的供应链管理以及灵活的组织能力，市场份额持续增长。此次双十一大促预售表现亮眼，我们持续看好公司主品牌势能提升以及多品牌矩阵的发展。基于2022年三季报情况，我们预计公司2022-2024年营收59.88亿元、75.47亿元、93.61亿元（维持原预测不变），归母净利润7.46亿元、9.43亿元、11.78亿元（维持原预测不变），EPS分别为2.63元、3.33元、4.16元，对应目前股价PE分别为62.2倍、49.2倍、39.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新品推广不及预期风险；3）品牌建设不及预期风险；4）国家政策趋严风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 3159 3798 4727 5851 现金 2391 2638 3277 4067 应收票据及应收账款 142 344 433 537 其他应收款 66 64 81 100 预付账款 58 103 130 161 存货 448 599 744 908 其他流动资产 54 49 62 77 非流动资产 1474 1293 1110 938 长期投资 170 170 170 170 固定资产 559 487 412 334 无形资产 397 331 265 199 其他非流动资产 348 306 263 236 资产总计 4633 5091 5837 6789 流动负债 1025 1159 1442 1766 短期借款 200 0 0 0 应付票据及应付账款 483 614 763 931 其他流动负债 342 544 679 835 非流动负债 721 548 382 224 长期借款 696 523 356 199 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 1746 1707 1824 1990 少数股东权益 10 -15 -46 -85 股本 201 284 284 284 资本公积 834 752 752 752 留存收益 1842 2364 3024 3849 归属母公司股东权益 2877 3399 4059 4884 负债和股东权益 4633 5091 5837 6789 单位:百万元 珀莱雅公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 4633 5988 7547 9361 营业成本 1554 1976 2453 2996 税金及附加 41 53 67 83 营业费用 1992 2575 3245 4025 管理费用 237 299 377 468 研发费用 77 120 189 281 财务费用 -7 25 11 1 资产减值损失 -54 -55 -70 -87 信用减值损失 -25 -29 -36 -45 其他收益 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -7 0 0 0 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 671 872 1116 1393 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 668 869 1112 1389 所得税 111 148 200 250 净利润 557 721 912 1139 少数股东损益 -19 -25 -31 -39 归属母公司净利润 576 746 943 1178 EBITDA 756 1075 1307 1562 EPS（元） 2.03 2.63 3.33 4.16 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 23.5 29.3 26.0 24.0 营业利润(%) 20.9 29.9 27.9 24.9 归属于母公司净利润(%) 21.0 29.4 26.5 24.9 获利能力毛利率(%) 66.5 67.0 67.5 68.0 净利率(%) 12.4 12.5 12.5 12.6 ROE(%) 20.0 21.9 23.2 24.1 ROIC(%) 32.3 41.4 51.0 63.9 偿债能力资产负债率(%) 37.7 33.5 31.2 29.3 净负债比率(%) -51.8 -62.5 -72.8 -80.6 流动比率 3.1 3.3 3.3 3.3 速动比率 2.5 2.6 2.6 2.7 营运能力总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 应收账款周转率 32.7 17.4 17.4 17.4 应付账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.03 2.63 3.33 4.16 每股经营现金流(最新摊薄) 2.93 3.07 3.89 4.60 每股净资产(最新摊薄) 9.97 11.81 14.14 17.05 估值比率P/E 80.5 62.2 49.2 39.4 P/B 16.4 13.8 11.6 9.6 EV/EBITDA 53.9 41.7 33.7 27.7 单位:百万元 经营活动现金流 830 871 1102 1303 净利润 557 721 912 1139 折旧摊销 96 181 184 172 财务费用 -7 25 11 1 投资损失 7 0 0 0 营运资金变动 75 -58 -7 -10 其他经营现金流 102 2 2 2 投资活动现金流 -342 -2 -2 -2 资本支出 194 0 0 0 长期投资 -70 0 0 0 其他投资现金流 -466 -2 -2 -2 筹资活动现金流 490 -622 -461 -512 短期借款 -99 -200 0 0 长期借款 696 -173 -167 -157 其他筹资现金流 -107 -249 -294 -354 现金净增加额 976 247 639 790 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他