业绩持续彰显成长性，双十一预售表现亮眼

│ 贝泰妮（300957）\商业贸易 业绩持续彰显成长性，双十一预售表现亮眼 事件： 公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收28.95亿元，同比 +37.05%；归母净利润5.17亿元，同比+45.62%；扣非归母净利润4.51亿元，同比+35.48%。2022Q3单季度公司实现营收8.46亿元，同比+20.65%；归母净利润1.22亿元，同比+35.49%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+19.69%。 线上线下持续发力，大单品策略效果显著 公司前三季度营收业绩持续高增，分渠道看，公司的传统电商渠道作为基本盘依旧表现亮眼，同时在抖音等新兴渠道实现放量增长。根据魔镜数据，2022年前三季度公司在淘系平台GMV同比+32.6%；京东平台GMV同比+34.2%；抖音平台GMV同比+140.3%~153.5%。9月头部主播李佳琦回归提振双十一信 心，预售首日薇诺娜在李佳琦直播间预估销售额超过4.5亿元，其中大单品冻干面膜、特护霜、清透防晒乳销量分别达60w+/30w+/30w+，新品特护精华销量达20w+。线下渠道方面，公司进一步拓展屈臣氏和OTC连锁药房渠道，并通过公域和实体专柜向私域导流提高用户粘性，降低获客成本。 费用管控良好，盈利能力维持较高水平 2022前三季度公司毛利率为76.79%，同比-0.11pct，净利率为17.80%，同比 +0.96pct；公司销售/管理/研发费用率分别为46.2%/7.0%/4.4%，同比分别-0.1pct/+0.2pct/+1.1pct。Q3单季度公司毛利率为76.51%，同比+0.18pct，净利率为14.36%，同比+1.43pct；公司销售/管理/研发费用率分别为48.0%/8.5%/5.3%，同比分别-0.5pct/-0.1pct/+1.8pct。公司盈利水平呈现稳中向好趋势，Q3研发费用率提升主要因为公司重视产品研发，持续加大研发投入，报告期研发费用与研究方向、研究进度基本匹配。随着公司规模效应逐步显现，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司22-24年收入分别为54.22/72.40/94.45亿元，对应增速分别为 34.80%/33.53%/30.45%，净利润分别为11.67/15.71/20.78亿元，对应增速 35.25%/34.60%/32.26%，EPS分别为2.76/3.71/4.90元。鉴于公司为皮肤学级护肤品龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司目标价197.92元，对应2023年估值50倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，品牌相对集中风险，新品牌拓展不及预期 证券研究报告 2022年10月25日 投资评级：买入 行业：商业贸易 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 142.99元197.92元 总股本/流通股本（百万股） 423.60/217.39 流通A股市值（百万元） 31085.13 每股净资产（元） 11.85 资产负债率（%） 16.33 一年内最高/最低（元） 227.00/142.20 股价相对走势 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人孙尔 邮箱：suner@glsc.com.cn 相关报告 财务数据和估值营业收入（百万元） 2020 2,636 2021 4,022 2022E 5,422 2023E 7,240 2024E 9,445 增长50%+，产品品牌知名度持续提升》 增长率（%） 35.64% 52.57% 34.80% 33.53% 30.45% EBITDA（百万元） 672 1,042 1,479 1,994 2,628 净利润（百万元） 544 863 1,167 1,571 2,078 增长率（%） 31.94% 58.77% 35.25% 34.60% 32.26% EPS（元/股） 1.28 2.04 2.76 3.71 4.90 市盈率（P/E） 116.13 73.14 54.08 40.18 30.38 市净率（P/B） 52.64 13.27 11.13 9.14 7.39 EV/EBITDA 93.22 75.92 40.19 29.41 21.94 1、《贝泰妮（300957）\美容护理行业全渠道保持强劲增长，业绩逆势高增彰显品牌力》2、《贝泰妮（300957）\美容护理行业敏感肌护肤龙头，持续构建皮肤健康生态版图》2022.08.073、《贝泰妮（300957）\商业贸易行业业绩预计 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月25日收盘价 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 752 2,035 3,522 4,502 5,699 营业收入 2,636 4,022 5,422 7,240 9,445 应收账款+票据 326 328 446 496 595 营业成本 626 965 1,269 1,686 2,191 预付账款 29 46 54 72 93 税金及附加 46 52 87 117 152 存货 254 463 521 554 600 营业费用 1,107 1,681 2,239 2,983 3,872 其他 30 2,352 1,526 1,776 2,078 管理费用 232 359 474 628 804 流动资产合计 1,391 5,225 6,068 7,399 9,066 财务费用 -1 -10 -6 -11 -16 长期股权投资 0 0 8 16 23 资产减值损失 -9 -12 -23 -31 -40 固定资产 69 235 310 449 635 公允价值变动收益 0 11 0 0 0 在建工程 41 197 164 132 99 投资净收益 3 19 7 7 7 无形资产 55 65 54 43 32 其他 30 22 33 35 38 其他非流动资产 46 91 70 50 50 营业利润 650 1,016 1,376 1,849 2,445 非流动资产合计 211 587 606 689 840 营业外净收益 -2 2 11 21 31 资产总计 1,602 5,812 6,674 8,088 9,905 利润总额 648 1,018 1,397 1,880 2,486 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 104 154 228 307 406 应付账款+票据 135 362 347 461 599 净利润 544 864 1,169 1,573 2,081 其他 256 538 512 589 645 少数股东损益 0 1 2 2 3 流动负债合计 391 900 859 1,050 1,244 归属于母公司净利润 544 863 1,167 1,571 2,078 长期带息负债 0 76 61 49 38 长期应付款 0 50 50 50 50 财务比率 其他 9 8 8 8 8 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 9 134 119 107 96 成长能力 负债合计 400 1,034 978 1,156 1,340 营业收入 35.64% 52.57% 34.80% 33.53% 30.45% 少数股东权益 3 23 25 27 30 EBIT 29.19% 55.78% 37.95% 34.40% 32.22% 股本 360 424 424 424 424 EBITDA 28.86% 55.15% 41.91% 34.80% 31.78% 资本公积 26 2,846 2,846 2,846 2,846 归母净利润 31.94% 58.77% 35.25% 34.60% 32.26% 留存收益 813 1,486 2,402 3,635 5,266 获利能力 股东权益合计 1,202 4,778 5,696 6,932 8,566 毛利率 76.25% 76.01% 76.60% 76.71% 76.80% 负债和股东权益总计 1,602 5,812 6,674 8,088 9,905 净利率 20.62% 21.48% 21.56% 21.73% 22.03% ROE 45.33% 18.15% 20.58% 22.75% 24.34% 现金流量表 ROIC 123.00% 118.30% 46.93% 77.00% 83.96% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 544 864 1,169 1,573 2,081 资产负债 24.97% 17.79% 14.66% 14.30% 13.53% 折旧摊销 25 35 89 125 157 流动比率 3.56 5.81 7.07 7.05 7.29 财务费用 -1 -10 -6 -11 -16 速动比率 2.78 3.51 5.55 5.53 5.72 存货减少 -55 -210 -58 -33 -46 营运能力 营运资金变动 -148 224 603 -160 -275 应收账款周转率 8.08 12.25 12.17 14.60 15.87 其它 66 211 52 19 25 存货周转率 2.47 2.08 2.43 3.04 3.65 经营活动现金流 431 1,114 1,848 1,513 1,925 总资产周转率 1.65 0.69 0.81 0.90 0.95 资本支出 -107 -222 -100 -200 -300 每股指标（元） 长期投资 0 -2,307 -8 -8 -8 每股收益 1.28 2.04 2.76 3.71 4.90 其他 21 -30 6 14 21 每股经营现金流 1.02 2.63 4.36 3.57 4.55 投资活动现金流 -86 -2,558 -102 -194 -286 每股净资产 2.83 11.23 13.39 16.30 20.15 债权融资 -15 76 -15 -13 -11 估值比率 股权融资 0 64 0 0 0 市盈率 116.13 73.14 54.08 40.18 30.38 其他 -106 2,524 -245 -327 -431 市净率 52.64 13.27 11.13 9.14 7.39 筹资活动现金流 -121 2,664 -260 -339 -442 EV/EBITDA 93.22 75.92 40.19 29.41 21.94 现金净增加额 224 1,220 1,487 980 1,197 EV/EBIT 96.81 78.52 42.76 31.38 23.33 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场