业绩符合预期，产品渠道齐发力

证 券 研2022年10月28日 究 报业绩符合预期，产品渠道齐发力 告—安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2022-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 143.43 421 293 291 103.9-202.64 363.56 市场表现 (%)安井食品沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《安井食品（603345）：业绩符合预期，第二曲线初见成效》2022-10-16 2、《安井食品（603345）：业绩超预期，主要业务表现亮眼》2022- 08-23 3、《华鑫证券*公司报告*安井食品 （603345）公司深度报告：速冻龙头多点开花，预制菜布局清晰 *20220815*孙山山》2022-08-15 相关研究 公司研究 安井食品发布2022年三季报。 投资要点 ▌业绩符合预期，净利率持续改善 2022Q1-Q3营收81.56亿元（同增34%），归母净利润6.89亿元（同增40%）。其中2022Q3营收28.81亿元（同增31%），归母净利润2.36亿元（同增62%），系加大市场开发力度，进一步丰富产品线下传统速冻火锅料制品、面米制品销量稳步增长及预制菜肴板块增量所致。毛利率2022Q1-Q3为21.06%（同减1pct），其中2022Q3为19.6%（同增1pct）。净利率2022Q1-Q3为8.54%（同增0.4pct），其中 2022Q3为8.23%（同增2pct），系毛利率提升及控费增效下销售费用率同减3pct，管理费用率同减1pct以及利息收入增加所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为8.23亿元（同增145%），其中2022Q3为6.00亿元（同增114%）。2022Q3末合同负债为5.53亿元，环增1.23亿元。 ▌预制菜驱动增长，特通渠道表现亮眼 分产品看，公司坚持“三路并进”经营策略，2022Q1-Q3速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品营收/农副产品/休闲食品17.01/15.45/25.86/21.08/1.89/0.09亿元，同增21%/9%/12%/130%，其中2022Q3营收5.54/5.78/9.62/7.18/0.57/0.03亿元，同增15%/28%/18%/67%。分渠道看，公司积极探索新销售渠道，经销商/商超/特通直营/电商营收64.82/7.02/7.43/2.28亿元，同增26%/9%/352%/55%，其中2022Q3营收24.44/1.79/1.64/0.94亿元，同比+33%/-4%/+104%/-1%。分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北 /西南6.87/10.74/38.34/6.85/9.89/3.52/4.57亿元，同增 22%/40%/27%/39%/56%/61%/19%，其中2022Q3营收2.65/4.0 6/13.01/2.31/3.36/1.36/1.80亿元，同增33%/31%/28%/30% /41%/45%/18%。截止2022Q3末，经销商数量为1,799家。 ▌盈利预测 我们看好公司第二增长曲线发展潜力，平台型公司逐步成型。根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS为4.10/5.46/7.04元（前值为4.48/5.62/6.95元），当前股价对应PE分别为35/26/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、预制菜推广不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 9,272 12,232 15,415 19,063 增长率（%） 33.1% 31.9% 26.0% 23.7% 归母净利润（百万元） 682 1,001 1,334 1,722 增长率（%） 13.0% 46.7% 33.3% 29.1% 摊薄每股收益（元） 2.79 4.10 5.46 7.04 ROE（%） 13.3% 17.1% 19.5% 21.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 9,272 12,232 15,415 19,063 现金及现金等价物 1,145 1,623 2,685 4,284 营业成本 7,221 9,574 11,961 14,736 应收款 564 570 591 627 营业税金及附加 59 92 114 139 存货 2,414 2,648 2,812 2,853 销售费用 849 887 1,110 1,353 其他流动资产 238 663 936 1,072 管理费用 320 404 493 591 流动资产合计 4,361 5,504 7,024 8,836 财务费用 1 -27 -52 -93 非流动资产: 研发费用 88 116 146 180 金融类资产 55 455 705 805 费用合计 1,257 1,379 1,697 2,032 固定资产 2,899 2,895 2,778 2,623 资产减值损失 -4 6 5 4 在建工程 316 126 50 20 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 500 475 450 426 投资收益 99 20 15 13 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 860 1,221 1,667 2,176 其他非流动资产 696 696 696 696 加:营业外收入 22 78 60 50 非流动资产合计 4,411 4,192 3,974 3,765 减:营业外支出 3 2 1 2 资产总计 8,771 9,696 10,999 12,601 利润总额 879 1,297 1,726 2,225 流动负债: 所得税费用 193 289 383 492 短期借款 256 436 556 636 净利润 687 1,008 1,343 1,733 应付账款、票据 1,652 1,801 1,985 2,242 少数股东损益 5 7 9 11 其他流动负债 979 979 979 979 归母净利润 682 1,001 1,334 1,722 流动负债合计 3,150 3,484 3,816 4,170 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 33.1% 31.9% 26.0% 23.7% 归母净利润增长率 13.0% 46.7% 33.3% 29.1% 盈利能力毛利率 22.1% 21.7% 22.4% 22.7% 四项费用/营收 13.6% 11.3% 11.0% 10.7% 净利率 7.4% 8.2% 8.7% 9.1% ROE 13.3% 17.1% 19.5% 21.3% 偿债能力资产负债率 41.4% 39.5% 37.9% 36.0% 净利润 687 1008 1343 1733 营运能力 少数股东权益 5 7 9 11 总资产周转率 1.1 1.3 1.4 1.5 折旧摊销 240 218 217 208 应收账款周转率 16.4 21.5 26.1 30.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.0 3.6 4.3 5.2 营运资金变动 -393 -111 3 162 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 538 1121 1572 2115 EPS 2.79 4.10 5.46 7.04 投资活动现金净流量 -216 -207 -57 85 P/E 51.4 35.0 26.3 20.4 筹资活动现金净流量 156 -237 -252 -405 P/S 3.8 2.9 2.3 1.8 现金流量净额 478 678 1,263 1,795 P/B 6.9 6.1 5.2 4.4 非流动负债:长期借款 141 11 21 29 其他非流动负债 336 336 336 336 非流动负债合计 477 347 357 365 负债合计 3,628 3,832 4,173 4,536 所有者权益股本 244 244 244 244 股东权益 5,144 5,865 6,826 8,066 负债和所有者权益 8,771 9,696 10,999 12,601 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、