麻药业务持续增长，资本结构持续优化

投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 公司报告 季报点评 │ 人福医药（600079）\医药生物 麻药业务持续增长，资本结构持续优化 事件： 人福医药发布三季报，2022年前三季度实现收入161.88亿，同比增长 8.93%，实现归母净利22.77亿，同比增长108.10%，实现扣非归母净利 12.69亿，同比增长40.03%。第三季度实现收入56.53亿，同比增长8.88%，实现归母净利6.83亿，同比增长58.18%，实现扣非归母净利3.86亿，同比增长33.99%，业绩符合预期。 麻药业务持续增长，归核聚焦、汇兑收益增厚业绩 结合全国疫情情况、以及宜昌人福前2个季度的表现，我们预计核心子公司宜昌人福Q3收入/归母净利增速均在15%以上。公司Q3继续归核进程，出售天风证券股权确认3.74亿处置收益；此外资产处置带来财务费用节省，叠加Q3确认的汇兑收益0.76亿，Q3财务费用同比减少0.85亿。Q3公司确认1.23亿的资产减值和信用减值损失，比去年同期增加约0.6亿。Q3公司资产负债率降低至48.83%（今年6月底为51.42%），资本结构进一步优化。 精麻产品逐步丰富 第三季度公司羟考酮缓释片获批上市、瑞马唑仑新增支气管镜诊疗镇静适应症，氢吗啡酮缓释片申报生产获得受理，瑞芬太尼透皮贴剂获批临床，麻醉和镇静产品线加强。羟考酮缓释片丰富了人福医药癌痛科室销售的产品品类，此前人福医药在癌痛科室仅有注射类镇痛产品而无口服产品。 盈利预测、估值与评级 由于资产处置金额、汇兑收益超预期，我们预计公司2022-2024年收入分别为217.20/237.50/257.64亿，对应增速分别为6.26%/9.35%/8.48%，上调22/23/24年归母净利至24.85/22.50/26.48亿（原预测19.01/22.32/26.29亿），对应增速分别为78.86%/-9.45%/17.65%，CAGR为23.97%，EPS分别为1.52/1.38/1.62元/股。鉴于公司为麻醉行业龙头、精麻药品相对免疫集采，且归核聚焦带来财务费用节省，看好公司长期发展。参考可比公司相对估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价27.56元，维持“买入”评级。 风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药推广不及预期；归核聚焦进程不及预期 财务数据和估值202020212022E2023E2024E 营业收入（百万元）20,36920,44121,72023,75025,764 增长率（%）-6.59%0.35%6.26%9.35%8.48% EBITDA（百万元）3,6543,4225,8785,6326,341 归母净利润（百万元）1,1491,3902,4852,2502,648 增长率（%）36.31%20.99%78.86%-9.45%17.65% EPS（元/股）0.700.851.521.381.62 市盈率（P/E）3025141513 市净率（P/B）3.172.602.231.981.74 EV/EBITDA17.8713.967.998.146.96 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 行业：化学制药投资建议：买入（维持评级）当前价格：20.90元 目标价格：27.56元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,633/1,386 流通A股市值（百万元）29,332 每股净资产（元）9.21 资产负债率（%）48.83 一年内最高/最低（元）25.50/13.15 股价相对走势 40%人福医药沪深300 20% 0% -20% -40% 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《人福医药（600079）\医药生物行业业绩符合预期，精麻药物收入持续增长》2022.08.25 2、《人福医药（600079）\医药生物行业业绩略超预期，归核战略逐步落地》2022.07.13 3、《人福医药（600079）\医药生物行业业绩符合预期，期待疫情影响消退》2022.04.28 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,366 5,100 8,688 9,500 10,306 营业收入 20,369 20,441 21,720 23,750 25,764 应收账款+票据 6,775 7,477 7,571 8,279 8,981 营业成本 11,730 11,646 11,113 11,471 12,367 预付账款 674 706 781 854 926 税金及附加 140 219 159 173 188 存货 2,622 3,095 2,770 2,859 3,083 营业费用 3,669 4,002 4,453 4,988 5,411 其他 1,537 1,545 1,692 1,799 1,905 管理费用 2,101 2,104 2,511 2,864 3,107 流动资产合计 16,973 17,923 21,502 23,291 25,200 财务费用 870 578 485 447 335 长期股权投资 4,045 4,314 4,356 4,398 4,440 资产减值损失 -40 -52 -22 -24 -26 固定资产 5,332 5,344 5,172 5,053 4,797 公允价值变动收益 10 2 0 0 0 在建工程 331 1,178 982 786 589 投资净收益 353 307 242 42 42 无形资产 1,407 1,619 1,473 1,302 1,106 其他 -9 124 961 -34 77 其他非流动资产 3,538 4,123 4,137 3,967 3,819 营业利润 2,174 2,272 4,181 3,792 4,450 非流动资产合计 14,654 16,578 16,120 15,506 14,751 营业外净收益 -63 -73 -65 -65 -65 资产总计 31,627 34,501 37,621 38,796 39,951 利润总额 2,111 2,199 4,116 3,727 4,384 短期借款 7,282 6,851 8,850 7,903 6,223 所得税 387 354 872 790 929 应付账款+票据 2,311 2,645 2,512 2,593 2,795 净利润 1,724 1,846 3,244 2,937 3,455 其他 3,318 5,270 4,528 4,783 5,166 少数股东损益 576 456 758 687 808 流动负债合计 12,911 14,766 15,890 15,278 14,184 归属于母公司净利润 1,149 1,390 2,485 2,250 2,648 长期带息负债 5,072 3,232 2,312 1,458 601 长期应付款 13 44 44 44 44 财务比率 其他 694 810 810 810 810 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 5,779 4,086 3,166 2,312 1,455 成长能力 负债合计 18,690 18,852 19,055 17,590 15,639 营业收入 -6.59% 0.35% 6.26% 9.35% 8.48% 少数股东权益 2,173 2,503 3,261 3,948 4,756 EBIT 12.38% -6.81% 65.62% -9.29% 13.08% 股本 1,544 1,633 1,633 1,633 1,633 EBITDA 12.23% -6.35% 71.75% -4.19% 12.59% 资本公积 5,245 6,183 6,183 6,183 6,183 归母净利润 36.31% 20.99% 78.86% -9.45% 17.65% 留存收益 3,975 5,331 7,488 9,442 11,740 获利能力 股东权益合计 12,937 15,650 18,566 21,206 24,312 毛利率 42.41% 43.03% 48.83% 51.70% 52.00% 负债和股东权益总计 31,627 34,501 37,621 38,796 39,951 净利率 8.46% 9.03% 14.93% 12.37% 13.41% ROE 10.67% 10.57% 16.24% 13.04% 13.54% 现金流量表 ROIC 10.56% 10.00% 12.13% 11.93% 13.07% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,724 1,846 3,244 2,937 3,455 资产负债 59.10% 54.64% 50.65% 45.34% 39.14% 折旧摊销 673 644 1,277 1,458 1,621 流动比率 1.31 1.21 1.35 1.52 1.78 财务费用 870 578 485 447 335 速动比率 1.05 0.95 1.12 1.27 1.48 存货减少 789 -473 324 -89 -223 营运能力 营运资金变动 -1,202 -967 -866 -641 -518 应收账款周转率 3.04 2.76 2.91 2.91 2.91 其它 -866 370 -1,429 77 211 存货周转率 4.47 3.76 4.01 4.01 4.01 经营活动现金流 1,989 1,999 3,035 4,188 4,881 总资产周转率 0.64 0.59 0.58 0.61 0.64 资本支出 -1,487 -1,554 -592 -802 -824 每股指标（元） 长期投资 -559 369 0 0 0 每股收益 0.70 0.85 1.52 1.38 1.62 其他 2,318 -59 879 -30 -30 每股经营现金流 1.22 1.22 1.86 2.56 2.99 投资活动现金流 272 -1,244 287 -832 -854 每股净资产 6.59 8.05 9.37 10.57 11.98 债权融资 1,362 -2,272 1,079 -1,800 -2,537 估值比率 股权融资 190 89 0 0 0 市盈率 29.71 24.56 13.73 15.16 12.89 其他 -1,159 1,258 -813 -743 -684 市净率 3.17 2.60 2.23 1.98 1.74 筹资活动现金流 393 -924 266 -2,544 -3,222 EV/EBITDA 17.87 13.96 7.99 8.14 6.96 现金净增加额 2,548 -194 3,588 812 806 EV/EBIT 21.91 17.20 10.21 10.99 9.35 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准