受疫情扰动，关注后续渠道改善

事件：公司发布2022年三季度报，2022年前三季度实现营收121.83亿元，同比+8.91%；归母净利润11.82亿元，同比+13.27%；扣非归母净利润11.61亿元，同比+13.17%；其中22Q3实现营收42.47亿元，同比+4.93%；归母净利润4.55亿元，同比+7.88%；扣非归母净利润4.45亿元，同比+7.33%。 疫情反复下，乌苏增速放缓。22Q3销量87.81万吨，同比+1.3%，其中乌苏1-9月疆外销量同比+3.4%，增速减缓主因疆外疫情反复影响。分产品看，公司高档/主流/经济营收分别同比+0.5/8.9/1.7%，西北区/中区/南区营收分别同比-6.9/8.2/14.0%。吨价4837元/吨，同比+3.6%，环比+0.7%。 成本压力有所缓解，净利率上升。成本端，22Q3成本总体处于上升周期，营业成本同比+5.87%，吨成本2239.09元/吨，同比+4.5%，增速环比22Q2的4.8%下降0.3pct，Q3吨成本环比Q2-3.3%。预计明年随着包材价格下行，明年成本压力将有所缓解。Q3毛利率51.62%，同比-0.43pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率为15.24%/3.48%/0.69%，同比-1.37/-0.62/-0.38pct。Q3净利率10.71%，同比+0.29pct。 紧跟大众消费习惯转变，加强非现饮渠道建设。三季度华东区域、重庆、成都地区受疫情影响比较大，现饮消费场景有一定缺失，未来大众消费习惯逐步向线上转变。故公司加强了非现饮渠道的投入，通过专职负责电商销售的部门，进行电商投放、O2O、与社区团购平台合作，以及与天猫、拼多多签署线上销售的合作战略协议，来弥补现饮的销售缺口。 投资建议：扬帆27计划即将起航，预计公司未来会重点发展中高端价格带产品，打造乌苏大单品之外会加强高端产品组合，看好公司未来业绩增长潜力。 继续维持买入-B评级，由于公司当前经营状况，下调2022-2024年的净利润12%/13%/11%至12.0/15.3/18.1亿元，预计公司2022-2024年的每股收益为2.48/3.17/3.74元，12个月目标价为111元，相当于2023年35x市盈率。 风险提示：疫情影响超预期；高端化进程不及预期；行业竞争加剧。 摘要(百万元) 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表