三季度业绩环比提升，期待高端刀具及钨丝放量

三季度业绩环比提升，期待高端刀具及钨丝放量 核心观点： 中钨高新(000657) 推荐(首次) 投资事件：中钨高新发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入 99.71亿元，同比增长2.91%，实现归母净利润3.99亿元，同比增长 0.25%，实现扣非归母净利润3.76亿元，同比增长0.93%；其中公司第三季度实现营业收入31.85亿元，同比下降7.94%，实现归母净利润 1.68亿元，同比下降17.94%，实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降16.24%。 净利润率提升带动公司三季度业绩环比提升。公司为硬质合金全产业 链公司，数控刀具业务为主要的利润来源。数控刀具为典型的顺周期 行业，行业需求在去年三季度为小周期高点，随后进入下行期，今年三季度仍为小周期底部，受此影响，公司三季度营收31.85亿，环比下滑7.94%，环比下滑15.3%。净利润（三季度1.95亿）方面，同比仍下降17.41%，但环比提升了22.7%，主要得益于盈利能力的提升。三季度毛利率为16.42%，环比+1.13pct，净利率6.12%，环比+1.9pct，我们认为盈利能力的提升的原因包括结构改善、公司提质增效措施得以落实以及原材料价格缓慢回落等因素。 随着高端刀具产线产能释放以及钨丝生产线产能释放，期待四季度业绩进一步提升。公司旗下株洲钻石为国内数控刀具龙头公司，去年数控刀片数量已超过1亿片。2021年8月公司发布公告批准建设株钻航 空航天和汽车关键零部件用刀具两条生产线，剑指高端刀具进口替代。此外，公司旗下自硬公司涉及光伏切割用细钨丝项目，投资1亿新增 年产100亿米细钨丝。钨丝具备高强度、抗疲劳性等特点，在细线化上具备比高碳钢丝更高的潜力，有望在光伏切割用金刚线细线化趋势下对当前的高碳钢丝母线形成替代。我们认为，数控刀具高端产线项目及钨丝项目均为行业高景气且盈利能力高的项目，有望在今年年底前释放一定产能，带动公司四季度业绩进一步提升。 国企改革趋势下，公司盈利能力仍有进一步提升的空间。公司是�矿 旗下钨产业一体化公司，主营硬质合金材料及工具，18年被列为国企 改革“双百行动”第一批试点企业。21年完成股权激励，公司治理得到大幅改善。近年来公司锐意进取，提质增效，高端产品及技术不断突破。旗下株洲钻石为国内数控刀具行业龙头，金洲公司是PCB用刀具全球龙头，自硬公司不断开发钨丝、3D打印用金属粉末等新业务打开新的增长空间。随着改革不断深化，公司盈利能力有望得到进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年实现归母净利润6.01亿、 8.03亿、10.18亿，同比增长14%、34%、27%，对应EPS为0.56、0.75、 0.95，对应PE为26倍、20倍、16倍，首次覆盖给与推荐的投资评级。 风险提示：需求回升不及预期，产能释放节奏缓慢，数控刀具行业竞争加剧导致价格战，钨丝产业化进展缓慢。 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 分析师范想想 ：010-80927663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据2022-10-27 A股收盘价(元)14.76 股票代码000657 A股一年内最高价(元)20.81 A股一年内最低价(元)8.53 上证指数2,999.50 市盈率30.03 总股本（万股）107,553 实际流通A股（万股）94,769 流通A股市值(亿元)140 相对沪深300表现图 60% 40% 20% 0% -20% -40% 21/10/28 22/1/8 22/3/21 22/6/1 22/8/12 22/10/23 -60% 中钨高新沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 小金属 2022年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12094 13359 14592 15731 收入增长率 21.92% 10.46% 9.23% 7.80% 归母净利润（百万元） 528 601 803 1018 利润增速 78.24% 13.94% 33.66% 26.75% 毛利率 19.38% 19.13% 20.14% 21.10% 摊薄EPS(元) 0.49 0.56 0.75 0.95 PE 30 26 20 16 PB 3.23 2.95 2.57 2.21 PS 1.31 1.19 1.09 1.01 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5676.93 7244.83 8529.00 10749.97 营业收入 12093.58 13359.03 14591.79 15730.61 现金968.61 1951.96 2968.75 4854.74 营业成本 9750.17 10803.37 11653.44 12410.73 应收账款1133.71 1509.54 1237.52 1528.88 营业税金及附加 76.35 84.34 86.64 90.73 其它应收款44.31 29.91 51.16 36.23 营业费用 375.75 467.57 485.18 516.75 预付账款133.15 147.53 159.14 169.48 管理费用 568.65 667.95 729.59 755.07 存货2809.87 2988.37 3351.06 3439.31 财务费用 114.09 57.24 37.57 17.23 其他587.28 617.53 761.37 721.31 资产减值损失 -109.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产4141.15 3566.02 2957.14 2315.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -3.79 -4.18 -4.57 -4.92 固定资产3115.86 2593.17 2020.99 1405.18 营业利润 732.41 865.18 1147.85 1453.32 无形资产506.37 506.37 506.37 506.37 营业外收入 3.52 4.29 4.04 4.14 其他518.92 466.48 429.77 404.08 营业外支出 10.89 13.85 8.47 7.94 资产总计9818.09 10810.85 11486.14 13065.60 利润总额 725.04 855.63 1143.41 1449.52 流动负债2835.03 3240.33 2943.72 3291.09 所得税 86.46 128.34 171.51 217.43 短期借款455.92 455.92 455.92 455.92 净利润 638.58 727.29 971.90 1232.09 应付账款524.25 926.04 541.89 854.71 少数股东损益 110.99 126.41 168.93 214.15 其他1854.86 1858.37 1945.90 1980.46 归属母公司净利润 527.58 600.88 802.97 1017.94 非流动负债1348.93 1348.93 1348.93 1348.93 EBITDA 1349.45 1804.72 2102.14 2420.51 长期借款972.86 972.86 972.86 972.86 EPS（元） 0.49 0.56 0.75 0.95 其他376.07 376.07 376.07 376.07 负债合计4183.96 4589.26 4292.65 4640.01 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益721.34 847.76 1016.68 1230.84 营业收入 21.92% 10.46% 9.23% 7.80% 归属母公司股东权益4912.78 5373.84 6176.81 7194.75 营业利润 121.75% 18.13% 32.67% 26.61% 负债和股东权益9818.09 10810.85 11486.14 13065.60 归属母公司净利润 138.60% 13.89% 33.63% 26.77% 毛利率 19.38% 19.13% 20.14% 21.10% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 4.36% 4.50% 5.50% 6.47% 经营活动现金流888.26 1516.50 1405.68 2274.84 ROE 10.74% 11.18% 13.00% 14.15% 净利润638.58 727.29 971.90 1232.09 ROIC 9.23% 8.92% 10.32% 11.37% 折旧摊销483.40 875.13 908.88 941.51 资产负债率 42.61% 42.45% 37.37% 35.51% 财务费用115.66 76.61 76.61 76.61 净负债比率 74.26% 73.76% 59.67% 55.07% 投资损失3.79 4.18 4.57 4.92 流动比率 2.00 2.24 2.90 3.27 营运资金变动-482.90 -179.25 -563.99 12.39 速动比率 0.94 1.25 1.68 2.15 其它129.74 12.54 7.70 7.32 总资产周转率 1.23 1.24 1.27 1.20 投资活动现金流-506.22 -316.72 -312.27 -312.25 应收帐款周转率 10.67 8.85 11.79 10.29 资本支出-506.42 -312.54 -307.70 -307.32 应付帐款周转率 23.07 14.43 26.93 18.40 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.49 0.56 0.75 0.95 其他0.20 -4.18 -4.57 -4.92 每股经营现金 0.83 1.41 1.31 2.12 筹资活动现金流-299.63 -216.43 -76.61 -76.61 每股净资产 4.57 5.00 5.74 6.69 短期借款-1060.50 0.00 0.00 0.00 P/E 30.09 26.42 19.77 15.59 长期借款-110.02 0.00 0.00 0.00 P/B 3.23 2.95 2.57 2.21 其他870.90 -216.43 -76.61 -76.61 EV/EBITDA 14.03 9.17 7.39 5.64 现金净增加额48.64 983.35 1016.80 1885.99 P/S 1.31 1.19 1.09 1.01 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 鲁佩机械组组长首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分 析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021年第九届Choice“最佳分析师”第三名。 范想想机械行业分析师 日本法政大学