高基数下Q3收入增速放缓、无缝业务继续恢复

公司研究/公司快报 2022年10月27日 健盛集团（603558.SH）买入-A(维持) 高基数下Q3收入增速放缓、无缝业务继续恢复 棉纺制品 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露三季报：22Q1-Q3公司实现营业收入18.17亿元/+19.46%；归母净利润2.69亿元/+48.28%；扣非净利润2.65亿/+54.28%。 其中Q3公司实现营收5.63亿元/-7.73%，归母净利润0.80亿元/+10.11%，扣非净利润同比增长29.69%至0.94亿元。 事件点评 棉袜业务三季度价升量跌，无缝持续量价齐升。22年前三季度公司实现 收入18.17亿元/+19.46%，增速较上半年有所放缓，去年同期高基数以及内 市场数据：2022年10月27日 收盘价（元）： 8.51 年内最高/最低（元）： 13.96/8.51 流通A股/总股本（亿）： 3.81/3.81 流通A股市值（亿）： 32.45 总市值（亿）： 32.45 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.70 摊薄每股收益：0.70 每股净资产(元)：6.67 净资产收益率：10.56 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 外需放缓带来短期收入增长压力。Q3单季度营收5.63亿元，同比下滑7.73%，主要受消费疲软及去年高基数影响；盈利来看，单季度毛利率27.42%、净利润率14.26%，整体基本保持稳定。 分业务看：（1）22年Q3预计棉袜业务收入4.1亿元/-14%，产品结构变化及汇率因素，价格较去年同期的所提升，销量减少约-19%；预计扣非净利润约7800万；海外市场消费疲软影响订单，但优衣库增长明显；国内积极拓展客户，预计李宁、蕉内等订单达7000万以上；（2）22年Q3预计无缝业务收入1.5亿元/+15%，预计单价增长在13%；无缝业务环比收入增速放缓、毛利率有所下降主要受需求端压力以及Q2扩产带来产能利用率下降所致，无缝业务预计实现扣非净利润1500万（同比扭亏）。 整体期间费用率同比下降，应收账款及经营性现金流持续较好。从费用端来看，22年前三季度公司期间费用率11.78%，较去年同比下降2.23pcts；其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.93%/8.95%/-1.09%，同比上升0.49/-0.40//-2.31pcts；销售费用同比增加36.3%，主要是销售人员增加及薪资调整，职工薪酬增加所致；管理费用同比增长14.5%，增速较H1有明显放缓；财务费用同比减少206%，预计和汇兑收益有关；22年的前三季度公司应收账款为3.73亿元，同比减少23.11%，应收账款周转天数为为60天，同比下降6天。22年前三季度公司经营活动现金流量净额2.28亿元，相比去年同期的0.52亿元大幅提升，预计与去年同期原材料涨价公司增加备货、销售回款加快有关。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 短期需求端疲软带来增长压力不改长期增长趋势，公司持续加强终端客户开发，产能有序扩张。客户端，公司在东京、大阪、荷兰阿姆斯特丹设立开发销售公司，进一步加强当地客户的联系，产品开发设计和销售服务更贴近市场，同时公司积极开拓国内客户，与李宁、蕉内、FILA等品牌建立了合作关系，国内客户销售收入进一步上升，缓解部分国际品牌终端销售压力 带来的订单调整。产能端，预计无缝业务根据市场恢复情况保持稳健扩张态势。 投资建议：公司棉袜业务持续相对稳健、无缝业务持续恢复中，盈利改善，预计公司2022-2024年EPS至0.83/1.03/1.28元，对应公司目前股价PE分别为11/9/7，维持“买入-A”评级。 风险提示 海外市场消费需求低迷；核心客户订单转移；汇率出现大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,582 2,052 2,476 2,933 3,501 YoY(%) -11.1 29.7 20.7 18.5 19.3 净利润(百万元) -528 167 317 393 486 YoY(%) -293.1 -131.7 89.3 24.3 23.6 毛利率(%) 20.1 26.8 30.8 31.4 32.2 EPS(摊薄/元) -1.38 0.44 0.83 1.03 1.28 ROE(%) -22.1 7.2 12.3 13.5 14.6 P/E(倍) -6.8 21.6 11.4 9.2 7.4 P/B(倍) 1.5 1.6 1.4 1.2 1.1 净利率(%) -33.3 8.2 12.8 13.4 13.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1344 1826 1945 2535 2760 营业收入 1582 2052 2476 2933 3501 现金 534 615 780 924 1102 营业成本 1264 1503 1714 2011 2374 应收票据及应收账款 316 438 472 606 681 营业税金及附加 14 16 19 23 27 预付账款 12 19 18 26 27 营业费用 50 60 72 85 102 存货 430 665 585 881 849 管理费用 155 196 235 279 333 其他流动资产 52 90 90 98 101 研发费用 46 59 71 84 100 非流动资产 1989 2127 2392 2638 2964 财务费用 26 20 32 28 39 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -563 -11 -13 -15 -18 固定资产 1480 1458 1709 1958 2271 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 无形资产 263 266 266 263 259 投资净收益 3 4 4 4 4 其他非流动资产 246 403 417 417 435 营业利润 -499 200 373 462 570 资产总计 3333 3953 4337 5173 5724 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 742 1433 1591 2125 2280 营业外支出 11 7 7 7 7 短期借款 419 852 1136 1363 1652 利润总额 -509 194 366 456 563 应付票据及应付账款 175 457 264 582 417 所得税 19 27 50 62 77 其他流动负债 147 124 190 180 211 税后利润 -528 167 316 393 486 非流动负债 206 205 174 141 111 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 201 202 170 137 108 归属母公司净利润 -528 167 317 393 486 其他非流动负债 5 4 4 4 4 EBITDA -340 395 565 696 833 负债合计 948 1638 1765 2266 2391 少数股东权益 0 0 -0 -1 -1 主要财务比率 股本 416 393 393 393 393 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1823 1685 1685 1685 1685 成长能力 留存收益 193 360 565 819 1134 营业收入(%) -11.1 29.7 20.7 18.5 19.3 归属母公司股东权益 2385 2315 2572 2907 3334 营业利润(%) -265.1 140.1 86.3 23.9 23.3 负债和股东权益 3333 3953 4337 5173 5724 归属于母公司净利润(%) -293.1 -131.7 89.3 24.3 23.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.1 26.8 30.8 31.4 32.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) -33.3 8.2 12.8 13.4 13.9 经营活动现金流 259 271 376 463 543 ROE(%) -22.1 7.2 12.3 13.5 14.6 净利润 -528 167 316 393 486 ROIC(%) -16.8 6.1 9.1 9.9 10.5 折旧摊销 147 155 153 185 205 偿债能力 财务费用 26 20 32 28 39 资产负债率(%) 28.4 41.4 40.7 43.8 41.8 投资损失 -3 -4 -4 -4 -4 流动比率 1.8 1.3 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 41 -127 -122 -141 -185 速动比率 1.2 0.8 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 577 60 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -35 -301 -416 -428 -528 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -96 92 -80 -118 -124 应收账款周转率 5.0 5.4 5.4 5.4 5.4 应付账款周转率 6.7 4.8 4.8 4.8 4.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -1.38 0.44 0.83 1.03 1.28 P/E -6.8 21.6 11.4 9.2 7.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.71 0.99 1.21 1.42 P/B 1.5 1.6 1.4 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 6.26 6.07 6.75 7.62 8.75 EV/EBITDA -11.2 10.5 7.6 6.2 5.3 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在