Q3利润重回增长，看好主业回暖与球星卡业务发展

姚记科技（002605.SZ） 2022年10月27日 投资评级：买入（维持） Q3利润重回增长，看好主业回暖与球星卡业务发展 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）田鹏（联系人） 当前股价(元) 13.41 Q3利润重回同比增长，看好主业回暖与球星卡业务发展，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 32.81/12.00 公司发布2022三季报，2022Q3实现营业收入9.15亿元（同比-0.71%），实现归 总市值(亿元) 54.51 母净利润1.02亿元（同比+8.81%）。2022年前三季度实现营业收入28.14亿元（同 流通市值(亿元) 43.95 比-3.54%），实现归母净利润2.92亿元（同比-36.52%）。公司2022年前三季度业 总股本(亿股) 4.06 绩下滑或由于受疫情及宏观经济影响，游戏用户消费需求及广告主广告投放需求 流通股本(亿股) 3.28 有所下滑，以及游戏业务研发及推广力度加大所致。基于公司2022Q3业绩，考 近3个月换手率(%) 75.74 虑疫情影响广告及游戏消费需求，我们下调2022-2024年盈利预测，预测公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为3.48/4.58/5.51（2022/2023/2024年前值为 股价走势图 4.72/5.50/6.92）亿元，对应EPS分别为0.86/1.13/1.36元，当前股价对应PE分别 姚记科技 沪深300 为15.6/11.9/9.9倍，我们看好公司游戏、扑克牌、数字营销三大业务持续回暖， 日期2022/10/27 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790121100012 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% 2021-102022-022022-062022-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《三大核心业务稳健发展，球星卡业务或增添新动能—公司信息更新报告》-2022.8.31 球星卡业务带来新增长动能，维持“买入”评级。 毛利率回升与销售费用率下滑带动公司利润率同比提升 2022Q3公司毛利率为39.32%（同比+2.55pct），归母净利率为11.11%（同比 +0.97pct）。2022Q3公司销售费用率10.62%（同比-2.95pct），管理费用率为7.46% （同比+1.80pct），研发费用率为9.15%（同比+3.44pct）。报告期内，或由于扑克牌原材料价格有所下滑以及毛利率较高的游戏业务收入占比提升致毛利率有所回升。此外，公司持续加大研发投入，研发费用率有所上升，但受产品周期影响，销售费用率有所下降。 游戏业务稳健，前期研发投入或陆续兑现；球星卡业务有望成为新增长点 根据七麦数据，2022年7-9月，《捕鱼炸翻天》保持在IOS畅销榜前100名，《指尖捕鱼》保持在IOS畅销榜前150名，公司核心游戏产品表现稳定。同时公司储备游戏产品丰富，随版号恢复发放，后续有望加速上线，带来业绩增量。此外，公司2022年1月公司战略投资CardHobby，布局球星卡市场。CardHobby体育IP储备丰富且仍在持续获取头部IP，结合公司在卡牌制作行业积累的技术和渠道优势，有望加速球星卡业务商业化发展，成为公司新的增长点。 风险提示：疫情影响存在不确定性，游戏表现、球星卡业务发展不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,562 3,807 3,834 4,374 4,738 YOY(%) 47.5 48.6 0.7 14.1 8.3 归母净利润(百万元) 1,093 574 348 458 551 YOY(%) 217.1 -47.5 -39.4 31.6 20.4 毛利率(%) 57.2 40.7 40.3 40.1 39.8 净利率(%) 44.3 14.9 10.7 11.6 12.5 ROE(%) 53.6 23.1 14.9 16.3 16.6 EPS(摊薄/元) 2.70 1.41 0.86 1.13 1.36 P/E(倍) 5.0 9.5 15.6 11.9 9.9 P/B(倍) 2.6 2.2 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1300 1351 1107 1506 1979 营业收入 2562 3807 3834 4374 4738 现金 659 582 727 952 1524 营业成本 1096 2258 2289 2620 2851 应收票据及应收账款 251 323 0 0 0 营业税金及附加 32 16 42 40 44 其他应收款 26 30 26 38 32 营业费用 481 523 613 722 770 预付账款 38 63 39 77 48 管理费用 150 212 307 328 355 存货 271 318 279 404 339 研发费用 138 219 307 328 355 其他流动资产 55 35 35 35 35 财务费用 36 27 11 9 3 非流动资产 2629 2629 2522 2525 2452 资产减值损失 -1 -6 0 0 0 长期投资 29 22 2 -18 -37 其他收益 17 71 28 32 37 固定资产 335 390 362 437 453 公允价值变动收益 100 9 27 34 43 无形资产 74 71 18 -45 -114 投资净收益 494 8 119 152 193 其他非流动资产 2191 2146 2141 2150 2150 资产处置收益 80 0 22 25 32 资产总计 3929 3979 3629 4031 4431 营业利润 1313 632 466 577 673 流动负债 1156 1309 685 720 697 营业外收入 0 0 1 1 0 短期借款 474 408 408 408 408 营业外支出 6 3 3 3 4 应付票据及应付账款 407 366 0 0 0 利润总额 1307 629 464 575 669 其他流动负债 274 535 276 312 289 所得税 173 62 54 66 78 非流动负债 659 217 202 192 177 净利润 1134 567 410 508 592 长期借款 215 55 40 30 16 少数股东损益 41 -6 62 51 41 其他非流动负债 443 162 162 162 162 归属母公司净利润 1093 574 348 458 551 负债合计 1814 1525 887 912 874 EBITDA 1387 695 519 632 726 少数股东权益 54 6 68 119 159 EPS(元) 2.70 1.41 0.86 1.13 1.36 股本 402 404 404 404 404 资本公积 22 37 37 37 37 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1649 2022 2314 2677 3125 成长能力 归属母公司股东权益 2061 2448 2674 3000 3397 营业收入(%) 47.5 48.6 0.7 14.1 8.3 负债和股东权益 3929 3979 3629 4031 4431 营业利润(%) 162.8 -51.8 -26.3 23.8 16.5 归属于母公司净利润(%) 217.1 -47.5 -39.4 31.6 20.4 获利能力毛利率(%) 57.2 40.7 40.3 40.1 39.8 净利率(%) 44.3 14.9 10.7 11.6 12.5 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 53.6 23.1 14.9 16.3 16.6 经营活动现金流 526 541 307 223 472 ROIC(%) 37.6 18.2 13.3 14.8 15.2 净利润 1134 567 410 508 592 偿债能力 折旧摊销 57 55 48 56 68 资产负债率(%) 46.2 38.3 24.4 22.6 19.7 财务费用 36 27 11 9 3 净负债比率(%) 16.6 5.4 -9.8 -16.1 -30.6 投资损失 -494 -8 -119 -152 -193 流动比率 1.1 1.0 1.6 2.1 2.8 营运资金变动 -142 -86 10 -134 85 速动比率 0.8 0.7 1.1 1.4 2.3 其他经营现金流 -65 -14 -54 -66 -83 营运能力 投资活动现金流 -32 -128 226 152 273 总资产周转率 0.7 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 86 105 -38 78 14 应收账款周转率 12.7 13.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -25 96 20 19 19 应付账款周转率 14.6 25.0 42.4 0.0 0.0 其他投资现金流 80 -119 168 211 268 每股指标（元） 筹资活动现金流 -347 -463 -387 -150 -172 每股收益(最新摊薄) 2.70 1.41 0.86 1.13 1.36 短期借款 19 -66 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.30 1.33 0.76 0.55 1.16 长期借款 115 -160 -15 -10 -15 每股净资产(最新摊薄) 5.08 6.03 6.59 7.40 8.37 普通股增加 2 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -138 16 0 0 0 P/E 5.0 9.5 15.6 11.9 9.9 其他筹资现金流 -346 -254 -373 -140 -158 P/B 2.6 2.2 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 140 -53 145 224 572 EV/EBITDA 4.2 8.0 10.1 8.0 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性