业绩符合预期，经营质量进一步夯实

投资评级： 证券研究报告 2022年10月27日 │ 万马股份（002276）\电力设备与新能源 业绩符合预期，经营质量进一步夯实 事件： 10月27日晚，公司发布2022年三季报。报告期内，公司实现营业收入109.9亿元，同比增加18.15%；归母净利润3.358亿元，同比增加78.2%；扣非净利润3.118亿元，同比增加91.28%。单三季度，公司实现营业收入38.42亿元，同比增加4%；归母净利润1.476亿元，同比增加16.33%，环比持平；扣非净利润1.502亿元，同比增加30.62%，环比增加12.76%。业绩符合我们的预期。 经营质量进一步提升，财务指标全面好转 公司前三季度毛利率整体达13.24%，同比提升0.49pct,单三季度毛利率达13.96%，同比环比均有所增加，同时公司前三季度净利润率达3.07%，同比去年提升1.02pct,量利齐升，预计主要由于产品结构及规模化效应增强所致。同时公司第三季度经营现金流明显改善，账面现金达31.18亿元，创出历史新高，我们认为公司数十年的深耕是当前财报表现较好的重要原因。 高分子产能扩张奠定成长基础 湖州万马是万马高分子集团历时两年打造的高标准、现代化、智能化的工厂，预计22年年底项目建设全面完成，届时具备年产20万吨产能；杭州本部超高压二期项目2万吨产能预计年内投产，支撑明年增长。同时公司万马万华一体化项目处于积极推进阶段，奠定中长期增长基础。 专特线缆发力增厚盈利空间 万马专缆与北京石油机械有限公司达成两年战略合作，成功中标石油、天然气勘探和钻采设备用海上石油平台软电缆项目。万马工业机器人线缆建立了国内唯一的机器人实机耐久性实验室，取得美国UL+德国莱茵TUV双重认证，深度绑定库卡中国，订单迎来放量期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为149.1/173.2/206.6亿元，对应增速分别为16.8%/16.2%/19.3%，归母净利润分别为4.6/7.1/9.5亿元，对应增速分别为69.1%/53.7%/34.5%，EPS分别为0.44/0.68/0.92元/股，3年CAGR为51.8%，对应PE分别为24/15/11倍。鉴于公司为线缆一体化龙头企业，我们给予公司2023年22倍PE，维持目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：1）电缆料国产化不及预期；2）需求放缓；3）市场竞争加剧。 行业：电气设备 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 10.41元15元 总股本/流通股本（百万股） 1,035/1,035 流通A股市值（百万元） 10,774 每股净资产（元） 4.60 资产负债率（%） 63.51 一年内最高/最低（元） 12.22/5.93 股价相对走势 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn 相关报告 1、《万马股份（002276）\电力设备与新能源行业业绩符合预期，扩产叠加景气周期助力高增》2022.08.21 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9322 12767 14911 17322 20664 增长率（%） -4.35% 36.96% 16.79% 16.17% 19.29% EBITDA（百万元） 491 544 759 1051 1316 净利润（百万元） 223 271 459 705 948 增长率（%） 0.98% 21.59% 69.11% 53.73% 34.45% EPS（元/股） 0.22 0.26 0.44 0.68 0.92 市盈率（P/E） 48.3 39.7 23.5 15.3 11.4 市净率（P/B） 2.4 2.4 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 17.5 18.7 14.8 10.1 7.7 2、《万马股份（002276）\电力设备及新能源迎接α,被忽视的超净绝缘料龙头进入全新增长周期》2022.07.30 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1515 2553 3140 4057 5105 营业收入 9322 12767 14911 17322 20664 应收账款+票据 3718 4864 4902 5220 5492 营业成本 7896 11117 12893 14868 17714 预付账款 125 264 286 285 283 税金及附加 25 32 38 44 52 存货 784 996 1060 1141 1213 营业费用 516 543 579 626 687 其他 314 291 339 392 467 管理费用 595 795 896 1013 1172 流动资产合计 6456 8967 9727 11095 12559 财务费用 78 75 62 54 44 长期股权投资 24 13 13 13 13 资产减值损失 -40 -19 -23 -26 -31 固定资产 1168 1508 1541 1617 1536 公允价值变动收益 0 -7 0 0 0 在建工程 80 283 216 75 75 投资净收益 11 1 0 0 0 无形资产 262 261 249 237 225 其他 60 110 67 62 55 其他非流动资产 352 389 386 379 379 营业利润 243 291 488 754 1019 非流动资产合计 1886 2454 2405 2321 2228 营业外净收益 5 -3 0 0 0 资产总计 8342 11421 12131 13417 14787 利润总额 248 288 488 754 1019 短期借款 179 261 0 0 0 所得税 22 15 25 38 52 应付账款+票据 2522 4644 4945 5581 6018 净利润 226 274 463 716 967 其他 700 806 988 1122 1322 少数股东损益 3 3 5 11 19 流动负债合计 3400 5711 5933 6703 7340 归属于母公司净利润 223 271 459 705 948 长期带息负债 300 983 1072 971 870 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 115 172 172 172 172 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 415 1155 1244 1143 1042 成长能力 负债合计 3816 6866 7178 7846 8382 营业收入 -4.35% 36.96% 16.79% 16.17% 19.29% 少数股东权益 3 16 21 31 51 EBIT -2.47% 11.32% 51.46% 46.74% 31.56% 股本 1035 1035 1035 1035 1035 EBITDA 0.36% 10.81% 39.52% 38.47% 25.16% 资本公积 1558 1558 1558 1558 1558 归母净利润 0.98% 21.59% 69.11% 53.73% 34.45% 留存收益 1929 1945 2339 2946 3761 获利能力 股东权益合计 4526 4555 4954 5571 6405 毛利率 15.30% 12.93% 13.53% 14.17% 14.28% 负债和股东权益总计 8342 11421 12131 13417 14787 净利率 2.43% 2.14% 3.11% 4.13% 4.68% ROE 4.93% 5.98% 9.30% 12.73% 14.92% 现金流量表 ROIC 5.61% 7.26% 9.69% 14.21% 18.67% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 226 274 463 716 967 资产负债 45.74% 60.12% 59.17% 58.48% 56.68% 折旧摊销 165 181 209 243 253 流动比率 1.9 1.6 1.6 1.7 1.7 财务费用 78 75 62 54 44 速动比率 1.6 1.3 1.4 1.4 1.5 存货减少 -113 -212 -64 -81 -73 营运能力 营运资金变动 186 334 311 318 220 应收账款周转率 2.9 3.4 3.8 4.1 4.6 其它 162 226 69 86 78 存货周转率 10.1 11.2 12.2 13.0 14.6 经营活动现金流 704 878 1050 1336 1490 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 资本支出 -209 -315 -160 -160 -160 每股指标（元） 长期投资 -28 -24 0 0 0 每股收益 0.2 0.3 0.4 0.7 0.9 其他 243 -13 -5 -5 -5 每股经营现金流 0.7 0.8 1.0 1.3 1.4 投资活动现金流 7 -352 -165 -165 -165 每股净资产 4.4 4.4 4.8 5.3 6.1 债权融资 -591 764 -172 -101 -101 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 48.3 39.7 23.5 15.3 11.4 其他 80 -879 -127 -153 -177 市净率 2.4 2.4 2.2 1.9 1.7 筹资活动现金流 -511 -115 -298 -254 -277 EV/EBITDA 17.5 18.7 14.8 10.1 7.7 现金净增加额 197 407 587 918 1047 EV/EBIT 26.4 28.0 20.4 13.2 9.5 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已