3Q22业绩强劲，客户结构持续优化

华域汽车(600741.SH) 3Q22业绩强劲，客户结构持续优化 汽车 2022年10月27日 推荐(维持) 股价:16.42元 主要数据 行业汽车 公司网址www.hasco-group.com大股东/持股上海汽车集团股份有限公司/58.32%实际控制人上海市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)3,153 流通A股(百万股)3,153 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)518 流通A股市值(亿元)518 每股净资产(元)16.02 资产负债率(%)66.4 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 事项： 公司发布2022年三季报，2022前三季度公司实现营业收入1133亿（+13%），实现归母净利润49亿（+4%），扣非归母净利润为43亿（+18%）。3Q22实现收入446亿（+32%），净利润24亿（+20%），扣非净利润23亿（+56%）。 平安观点： 3Q22业绩强劲，收复二季度受疫情负面影响的失地。公司2022上半年实现净利润25.2亿元（-8%），3Q22实现净利润规模接近2022上半年。分业务板块来看，公司前三季内外饰件/功能件/金属成型和模具/电子电器件业务净利润分别为29.4亿/15.4亿/2.6亿/2.8亿，同比分别增加5%/8.3%/9.5%/302%，净利润60%来自内外饰，32%来自功能件。2022年电子电器板块利润大幅增加主要是受公司出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益影响。盈利能力方面，3Q22综合毛利率14%，净利率5.8%，均略高于2021全年水平。3Q22销售及管理费用率处于近年来的单季度较低水平，研发费用率4.6%，同比有所提升。 客户结构持续优化，上汽外客户占比持续提升。2022前三季核心业务内外饰件营收达到815亿（+12.3%）。1H22给特斯拉/BYD配套额公司约68亿，华域汽车受益于特斯拉与比亚迪产销高增长。1H22华域汽车来自上汽大众、上汽通用等上汽集团内客户的收入占比略低于50%（汇总口径），2022前三季上汽集团产量同比增7%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车公司产量同比增15%/-6%/22%。华域积极拓展新业务机会，汽车内饰、座椅骨架、安全气囊、传动轴等新获华晨宝马、北京奔驰、沃尔沃等全球平台相关车型的部分配套供货；汽车内饰、电驱动铝壳盖、传动轴、前副车架、制动卡钳、车灯、电动空调压缩机等新获特斯拉、蔚来汽车、比亚迪、小鹏汽车、小米汽车等相关车型的部分配套供货；汽车车灯、转向机、传动轴、空调压缩机等新获长城汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、吉利汽车等相关车型的部分配套供货，我们看好公司上汽外客户收入 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 贡献占比持续提升。 王跟海 一般证券从业资格编号S1060121070063WANGGENHAI964@pingan.com.cn 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)133,578 139,944 148,136 157,713 169,834 YOY(%)-7.3 4.8 5.9 6.5 7.7 净利润(百万元)5,403 6,469 6,971 8,040 9,014 YOY(%)-16.4 19.7 7.8 15.3 12.1 毛利率(%)15.2 14.4 14.2 14.8 15.1 净利率(%)4.0 4.6 4.7 5.1 5.3 ROE(%)10.3 13.1 13.0 13.8 14.2 EPS(摊薄/元)1.71 2.05 2.21 2.55 2.86 P/E(倍)9.6 8.0 7.4 6.4 5.7 P/B(倍)1.0 1.0 1.0 0.9 0.8 盈利预测与投资建议：公司二季度受上海疫情防控影响较大，但2022第三季度公司加速收复失地，三季度扣非净利润创历史新高。近年来华域汽车实现了核心主业自主可控，其内外饰、座椅、车灯均处于国内头部地位，具备深厚的技术积累和突出的规模效应，随着以特斯拉、比亚迪为代表的上汽外客户配套占比持续提升，华域汽车在汽配细分领域的头部地位将获得更好的增长空间，华域汽车较早布局全球化，海外收入占比接近20%，但由于持续的整合，尚未产生盈利。当前中国自主品牌全球化推进迅速，中国汽车的出口大有可为，华域汽车的海外业务将迎来盈利修复期。我们维持公司业绩预测，即2022~2024年净利润预测为69.7亿/80.4亿/90.1亿，公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较强的话语权，主营业务行业地位突出，竞争优势明显，我们认为公司客户结构优化将带来估值提升空间，当前公司PE估值已低于静态10倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）疫情、芯片短缺等不确定因素导致汽车行业销量不及预期，进而影响汽车产销量和公司产品订单；2）上汽集团销量下滑，公司有50%左右的营收来自上汽集团，受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 会计年度2021A2022E2023E2024E 利润表 流动资产 94995 99383 110391 122442 现金 32246 38433 45630 52794 应收票据及应收账款 37628 36908 39294 42314 其他应收款 2282 3010 3204 3451 预付账款 843 878 935 1007 存货 20398 18080 19119 20499 其他流动资产 1597 2074 2208 2377 非流动资产 58852 59481 59306 58761 长期投资 11665 13543 15469 17443 固定资产 26739 27139 26686 25380 无形资产 4341 3618 2894 2171 其他非流动资产 16107 15182 14257 13767 资产总计 153847 158864 169697 181203 流动负债 88332 88371 93461 98529 短期借款 9619 9419 9919 8919 应付票据及应付账款 52563 53677 56760 60858 其他流动负债 26151 25275 26782 28753 非流动负债 11840 11840 11840 11840 长期借款 6996 6996 6996 6996 其他非流动负债 4844 4844 4844 4844 负债合计 100172 100211 105301 110370 少数股东权益 4132 5082 6179 7408 股本 3153 3153 3153 3153 资本公积 11437 11437 11437 11437 留存收益 34953 38981 43627 48836 归属母公司股东权益 49543 53571 58217 63426 负债和股东权益 153847 158864 169697 181203 营业收入 139944 148136 157713 169834 营业成本 119826 127121 134422 144125 税金及附加 517 600 600 600 营业费用 988 1037 1104 1189 管理费用 7698 7999 8516 9171 研发费用 6352 6370 6782 7303 财务费用 -58 -44 -47 -51 资产减值损失 -352 -300 -300 -300 信用减值损失 -55 0 0 0 其他收益 631 600 600 600 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 3556 3378 3446 3515 资产处置收益 525 0 0 0 营业利润 8928 8732 10082 11311 营业外收入 68 100 100 100 营业外支出 33 30 30 30 利润总额 8964 8802 10152 11381 所得税 972 880 1015 1138 净利润 7991 7922 9137 10243 少数股东损益 1523 951 1096 1229 归属母公司净利润 6469 6971 8040 9014 EBITDA 13881 15006 17206 18850 EPS（元） 2.05 2.21 2.55 2.86 单位:百万元单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 4.8 5.9 6.5 7.7 营业利润(%) 12.7 -2.2 15.5 12.2 归属于母公司净利润(%) 19.7 7.8 15.3 12.1 获利能力毛利率(%) 14.4 14.2 14.8 15.1 净利率(%) 4.6 4.7 5.1 5.3 ROE(%) 13.1 13.0 13.8 14.2 ROIC(%) 19.0 16.8 19.6 22.0 偿债能力资产负债率(%) 65.1 63.1 62.1 60.9 净负债比率(%) -29.1 -37.5 -44.6 -52.1 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 3.8 4.2 4.2 4.2 应付账款周转率 2.51 2.60 2.60 2.60 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.05 2.21 2.55 2.86 每股经营现金流(最新摊薄) 2.54 4.18 4.42 5.01 每股净资产(最新摊薄) 15.71 16.99 18.47 20.12 估值比率P/E 8.0 7.4 6.4 5.7 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 6.2 3.0 2.3 1.8 单位:百万元 经营活动现金流 7999 13190 13936 15796 净利润 7991 7922 9137 10243 折旧摊销 4975 6249 7101 7520 财务费用 -58 -44 -47 -51 投资损失 -3556 -3378 -3446 -3515 营运资金变动 -1440 2037 780 1181 其他经营现金流 87 405 412 418 投资活动现金流 975 -3905 -3892 -3878 资本支出 5027 5000 5000 5000 长期投资 678 500 500 500 其他投资现金流 -4729 -9405 -9392 -9378 筹资活动现金流 -13780 -3099 -2847 -4754 短期借款 3525 -200 500 -1000 长期借款 4270 0 0 0 其他筹资现金流 -21575 -2899 -3347 -3754 现金净增加额 -4833 6187 7198 7164 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中