【中泰研究丨晨会聚焦】新型电力系统系列3：火电灵活性改造专题—火电转型正当时，灵活性改造迎机遇

【中泰研究丨晨会聚焦】新型电力系统系列3：火电灵活性改造专题—火电转型正 当时，灵活性改造迎机遇 证券研究报告2022年10月27日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【策略】徐驰：积极把握“暖冬行情”——2022年四季度投资策略报告 【环保公用】汪磊：9月电力供需同步放缓，火电工程投资延续高增—— 2022年9月电力数据跟踪 【环保公用】汪磊：新型电力系统系列3：火电灵活性改造专题—火电转型正当时，灵活性改造迎机遇 研究分享>> 【银行-平安银行(000001)】戴志锋：详解平安银行2022年3季报：零售回暖；业绩与资产质量保持稳健 【宏观】陈兴：中游行业利润率稳步回升——2022年9月工业企业利润数据解读 【机械-捷佳伟创(300724)】王可：Q3业绩超预期，有望持续受益于TOPCon扩产 【医药-康华生物(300841)】祝嘉琦：二倍体狂苗稳步放量，公允价值变动影响表观业绩 【食品饮料-海天味业(603288)】范劲松：需求与盈利双重承压，期待后续边际改善 【家电-科沃斯(603486)】邓欣：发布新品、迈向新场景 【电子-传音控股(688036)】王芳：传音控股2022Q3业绩点评：Q3去库存效果明显，新兴市场增长潜力犹在  【通信-上海瀚讯(300762)】陈宁玉：业务稳健增长，Q3利润率显著恢复 【互联网传媒-芒果超媒(300413)】韩筱辰：三季报点评：广告继续承压 【煤炭-中煤能源(601898)】杜冲：煤炭产销持续增长，经营业绩稳健提升 【环保公用-苏文电能(300982)】汪磊：订单持续高增，定增获批拓展产业链 今日重点 ►【策略】徐驰：积极把握“暖冬行情”——2022年四季度投资策略报告 1、全球加息高潮已至，衰退预期逐步升温。三季度以来，在高通胀的持续扰动之下，全球主要经济体竞相开启流动性收紧周期。美联储保持连续加息75BP的鹰派路推动的美元指数持续拉升以及主要发达国家货币贬值，是三季度全球资本市场调整的主要原因之一；这种鹰派的加息动作也伴随美债收益率曲线的持续倒挂，进一步加剧市场对美国经济衰退的担忧。同时，欧洲能源危机之下，欧洲经济生产活动受到极大抑制进而引发衰退预期；叠加俄乌冲突的持续扰动，全球经济衰退预期逐渐加强。 2、美国通胀回落缓慢，加息路径已过半程。美联储持续大幅加息的背后原因在于：“工资—通胀”推动美国通胀回落缓慢，其对于经济陷入衰退的容忍大于通胀的高企，根据最新点阵图2023年美联储利率的4.75-5%目标来看，美联储或依然在控制通胀框架之下，至少在未来半年至一年仍处“鹰派”加息的轨道。即便在中期选举之后，美联储也或维持利率处于高位水平以降低长期通胀中枢，直至高利率环境使得美国经济进入真正意义上的衰退，或才能打破这一美国“工资—通胀”的“螺旋”。 3、衰退预期下的“此消彼长”：四季度“稳增长”明确，助力A股Q4暖冬行情。本轮加息潮之下，全球各主要经济体的发展前景均受到不同程度的影响，此消彼长效应显现。在中美货币政策周期错位的背景下，国内经济的复苏韧性来自于宽松的货币环境及宽信用通道的进一步畅通。同时，冬季新冠变异病毒传染性的增强或进一步倒逼四季度政策“稳经济”的动力。稳经济大盘四季度工作推进会议中强调的——四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能。四季度或迎来类似5-6月国内经济受omicron冲击后的稳经济政策密集出台之后市场信心修复的情形。这种市场风险偏好的修复也将为四季度A股市场“暖冬行情”有所助力。 4、大国关系缓和预期升温，全面注册制改革落地预期推升市场风险偏好。全球政治换届周期之下，中美、中欧关系或有所缓和。德国总理11月初访华行程推升大国关系修复预期。常态化核酸检测之下，国际航班往来边际放松，外交活动逐步恢复维护常态，增强市场对于大国关系修复预期。同时，中国沙特合作增强，沙特与我国积极沟通讨论用人民币结算石油的可能性的谈判亦或加速进行，人民币国际化加速预期。此外，叠加资本市场全面注册制加快落地的时间窗口，都或驱动“暖冬行情”持续演绎。 5、政策树立“安全”导向框架，国产替代主线逐渐清晰。政策面定调更加强调安全，更加强调科技自立自强，健全国家安全体系，确保重要产业链的供应链安全。在美国制裁层层加码背景下，加大研发投入、在高附加值的高端制造领域拥有核心技术形成完整生态对如今的中国至关重要；同时，安全导向的政策框架也倒逼市场对国产替代落地的预期增强。当前市场调整下来，估值比较低的比如：计算机、医药、电子等行业国产替代的细分领域，容易在情绪回升的基础上出现超跌的反弹行情。 6、投资建议：积极把握“暖冬行情”，紧握四大方向。我们维持“暖冬行情”已开启，市场底部区间已探明的观点，短期回到3000点附近的扰动正好是积极把握本轮的机遇；维持未来一个月是“暖冬行情”“鱼身阶段”，建议积极参与“暖冬行情”；在国内流动性维持宽松及政策安全导向明确之下，投资方向建议紧握四大方向：国产替代（信创）、电力、数字货币/券商，同时，关注超跌的机构重仓股亦的修复机会。1）国产替代是四季度最确定的主线之一，考虑到四季度中美关系或实现阶段性缓和，国产替代方向建议更多关注底部的计算机信创/军工/医疗国产设备等细分板块；2）受此前新能源板块下跌影响，电力板块出现一定幅度调整，国内稳增长政策持续发力、年内电力供应相对短缺、明年欧洲光伏供大于求等因素将利好电力/绿电等板块；3）全面注册制有望在年内加速推进，相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商等大金融板块； 4）当前公募基金收益率处于低位，在四季度市场情绪修复回升中，关注景气度确定且超跌机构重仓股的修复。 风险提示：政策超预期刺激与宽松、国内疫情超预期、中美货币政策超预期、统计误差及数据更新不及时带来的结论误差。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《积极把握“暖冬行情”——2022年四季度投资策略报告》 发布时间：2022年10月27日 报告作者：徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003 张文宇中泰策略分析师S0740520120003 ►【环保公用】汪磊：9月电力供需同步放缓，火电工程投资延续高增——2022年9月电力数据跟踪 9月发电量同比增长2.09%，水电、火电发电量环比大幅下降。中电联数据显示，2022年9月，发 电量为6892亿千瓦时，同比增长2.09%，增速较8月下降9.63个pct；水电、火电、核电、风电发电量分别为990、4867、323、538亿千瓦时，水电和火电分别环比下降19.45%、下降18.52%。1-9月，全国发电量为62867亿千瓦时，同比增长3.53%，增速较1-8月下降0.33个pct。1-9月，全国水电、火电、核电、风电设备平均利用小时分别为2729、3295、5576、1616小时，较2021年同期变化分别为-65、-44、-266、-34小时。 9月用电量同比增长2.09%，第二产业用电量增速放缓。中电联数据显示，2022年1-9月全国全社 会用电量为64931亿千瓦时，同比增长5.32%。分产业来看，第一产业用电量858亿千瓦时，同比增长8.4%；第二产业用电量42364亿千瓦时，同比增长1.6%；第三产业用电量11379亿千瓦时，同比增长4.9%；城乡居民生活用电量为10331亿千瓦时，同比增长13.5%。 光伏发电装机保持大幅增加。1-9月份，全国基建新增发电装机11463万千瓦，比上年同期多投产2223万千瓦。水电、火电、核电、风电、光伏新增发电装机分别为1590、2358、228、1924、5260万千瓦，分别同比变化为+154，-888，-112，+281，+2704万千瓦。 9月电源、电网工程投资环比持续增长，火电工程投资增幅较大。中电联数据显示，9月全国主要发电企业电源工程完成投资717亿元，同比增长65.21%，环比增长17.73%。1-9月，全国主要发电企业电源工程完成投资3926亿元，同比增长25.11%，较1-8月增长率上升6.43个pct。水电534亿元，同比下降23.82%；火电547亿元，同比增长47.44%；核电404亿元，同比增长13.48%；风电828亿元，同比下降32.90%。9月，全国电网工程完成投资487亿元，同比增长1.04%。1-9月，全国电网工程完成投资3154亿元，同比增长9.10%，增速较1-8月下降1.61个pct。 四季度迎峰度冬间全国电力供需总体偏紧。据中电联分析，综合考虑国家稳经济政策措施、当前的疫情情况以及今年冬季气温预判，预计2022年四季度全社会用电量将延续平稳增长态势，预计全 年全社会用电量同比增长4%-5%。预计2022年底，全口径发电装机容量达到26亿千瓦左右，其中，非化石能源发电装机合计达到13亿千瓦左右，同比增长16%，占总发电装机容量比重上升至50%，将首次达到总装机规模的一半。根据电力需求预测，综合考虑中长期交易合同边界、新投产装机、跨省跨区电力交换、发电受阻及合理备用等因素，预计迎峰度冬期间全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。分区域看，预计迎峰度冬期间华北、东北区域电力供需基本平衡；华东、华中、西北、南方区域电力供需偏紧。 投资建议:国内疫情逐步受控，疫情对经济增长的扰动趋弱，而随着稳经济一揽子措施逐步落地，国内经济动能恢复，电力需求有望回升，全社会用电量有望呈现环比改善态势。从发电量情况来看，为保障电力能源供应，预计火电、核电出力将环比提高，而风光、水电等出力将维持高位水平。装机数据来看，风光新能源新增装机规模居前，尤其是光伏装机增幅较大，未来风光新能源业绩有望持续快速增长。建议关注：1）火电预计有望迎来盈利拐点，建议关注火电龙头且加快推进新能源转型的【华电国际】和火电盈利修复确定性高以及风光新能源转型加速的【国电电力】；2）核电运营商有望迎来量价齐升，建议关注核电、风光新能源双轮驱动的【中国核电】；3）海上风电装 机规模快速增长，且施工费用下降及海上风电机组大型化趋势推进，海上风电运营商迎来发展机遇，建议关注【三峡能源】、【福能股份】。 风险提示：政策推进不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；宏观经济 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《9月电力供需同步放缓，火电工程投资延续高增——2022年9月电力数据跟踪》 发布时间：2022年10月27日 报告作者：汪磊中泰环保公用负责人S0740521070002 ►【环保公用】汪磊：新型电力系统系列3：火电灵活性改造专题—火电转型正当时，灵活性改造迎机遇 “双碳”战略提高新能源占比，大规模并网造成消纳难题。随着“双碳”目标的推进，电力系统处于高速清洁化变革的关键阶段，风、光等可再生能源发电高速发展。据Wind数据，2022年前8月，新增电源装机中太阳能发电和风电合计占比高达63.28%。据国家能源局预测今年风光发电量占全国用电量比重有望超12%。随着风光并网占比的快速提升，其间歇性波动的特征带来了愈发严重的消纳难题。据全国新能源消纳监测预警中心数据，2022年前8月，蒙东地区、蒙西地区风电利用率仅为89.7%和90.7%，西藏的光伏利用率仅为81.7%。当前电力系统发生了明显变化，平衡电力供需难度加大，电力系统的灵活性急需提升。 电力系统灵活性需求提升，煤电或将率先发挥作用。电能不易于大规模、长时间储存，因此无论是以化石能源为主的传统电力系统还是新能源占比逐渐提高的新型电力系统，电力供需平衡都是电力系统的核心。电力系统中包括电源侧、电网侧、用户侧、储能等各个环节均可提升灵活性，我国电网的调节能力整体来说较为欠缺，当前调峰资源主要以电源侧为主，由于投资成本和周期的限制，未来很长一段时间电源侧将持续扮演关键角色。我国“富煤缺油少气”的资源禀赋决定了燃煤机组的主导地位，当前煤电机组存量较大，随着风光并网