Q3收入端体现海外去库，扣非净利符合预期

2022年10月28日 Q3收入端体现海外去库，扣非净利符合预期 健盛集团(603558) 评级： 买入 股票代码： 603558 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.81/8.51 目标价格： 总市值(亿) 32.45 最新收盘价： 8.51 自由流通市值(亿) 32.45 自由流通股数(万) 381.26 事件概述 2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非净利分别为18.17/2.69/2.65亿元、同比增长 19.46%/48.28%/54.28%。Q3公司收入/归母净利/扣非净利分别为5.63/0.80/0.94亿元，同比增长- 7.73%/10.11%/29.69%，收入低于市场预期，扣非净利符合市场预期，净利低于扣非净利主要由于汇兑损失影响1300多万元。 分析判断: Q3高基数叠加海外通胀影响下收入放缓，我们估计棉袜下滑、无缝增长放缓。我们分析，（1）棉袜：21Q3存在部分客户集中出货情况从而基数较高、收入两位数下降：（2）无缝：受海外通胀影响，我们分析需求端减弱、但无缝收入在低基数下实现两位数增长，Q2新增产能在Q3可能面临开工率不足。 Q3收回应收款及控费效果显著，净利率提升。（1）2022Q3公司毛利率/净利率为27.42%/14.26%、同比增加-0.17/2.32PCT，我们分析毛利率下降主要由于海外需求放缓；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/6.98%/2.69%/-2.26%、同比增加0.85/0.80/0.13/-3.25PCT，投资收益/收入同比下降1.14PCT，公允价值变动/收入同比下降1.37PCT主要由于汇兑亏损，信用减值损失/收入下降2.27PCT、信用减值损失减少1300万、主要是期末收回较多应收款，所得税/收入下降1.31PCT我们分析主要由于越南税率较低。（2）2022前三季度公司毛利率/净利率为27.65%/14.77%、同比提升-0.04/2.880PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.93%/6.31%/2.64%/-1.09%、同比下降-0.49/0.27/0.13/2.31PCT；其他收益/收入同比增加1.13PCT、主要是收到政府补贴，投资收益/收入同比下降0.70PCT，公允价值变动收益/收入同比下降0.82PCT，信用减值损失/收入同比下降0.71PCT，所得税/收入同比下降0.41PCT。 应收账款周转改善。22Q3末存货为6.70亿元，同比上升19.90%、环比增加2.55%，存货周转天数136.99天，同比增加15.63天、环比增加6.12天；应收账款为3.73亿元，同比下降23.11%、环比下降31.44%，应 收账款周转天数为为60.28天，同比下降10.8天、环比下降10.23天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，目前市场担心欧美通胀对公司下游需求的影响，我们分析海外去库存可能延续到明年上半年。但我们分析，在需求放缓背景下，由于公司派遣工成本可能节约，因此利润可能存在一定韧性；且21Q4存在商誉计提等一次性费用。（2）中期来看，未来公司棉袜及无缝扩产仍在持续；（3）长期来看，公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑海外去库存仍在持续，下调2022/2023/2024年收入26.04/29.63/33.38亿元至22.87/25.82/30.96亿元，下调归母净利3.33/4.12/4.83 亿元至3.07/3.67/4.53亿元，对应下调EPS0.85/1.05/1.23元至0.78/0.93/1.15元，2022年10月27日收盘价8.51元对应22/23/24年PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,582 2,052 2,287 2,582 3,096 YoY（%）-11.1% 29.7% 11.5% 12.9% 19.9% 归母净利润(百万元)-528 167 307 367 453 293.1% 毛利率（%）20.1% 26.8% 30.6% 30.6% 31.0% 每股收益（元）-1.34 0.43 0.78 0.93 1.15 ROE-22.1% 7.2% 12.4% 13.7% 15.3% 市盈率-8.00 25.26 10.88 9.11 7.39 YoY（%）- 131.7%83.7%19.4%23.3% 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,052 2,287 2,582 3,096 净利润 167 306 366 451 YoY(%) 29.7% 11.5% 12.9% 19.9% 折旧和摊销 155 86 94 102 营业成本 1,503 1,587 1,792 2,135 营运资金变动 -91 -84 -78 -142 营业税金及附加 16 16 18 22 经营活动现金流 271 367 438 469 销售费用 60 64 70 84 资本开支 -312 -151 -145 -130 管理费用 196 180 186 224 投资 -13 0 0 0 财务费用 20 58 51 55 投资活动现金流 -301 -147 -145 -130 资产减值损失 -11 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 4 5 1 1 债务募资 1,663 -296 47 -14 营业利润 200 345 418 515 筹资活动现金流 92 -499 -188 -250 营业外收支 -7 2 -2 -2 现金净流量 58 -279 106 89 利润总额 194 347 416 513 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 27 41 50 62 成长能力 净利润 167 306 366 451 营业收入增长率 29.7% 11.5% 12.9% 19.9% 归属于母公司净利润 167 307 367 453 净利润增长率 131.7% 83.7% 19.4% 23.3% YoY(%) 131.7% 83.7% 19.4% 23.3% 盈利能力 每股收益 0.43 0.78 0.93 1.15 毛利率 26.8% 30.6% 30.6% 31.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 8.1% 13.4% 14.2% 14.6% 货币资金 615 335 441 530 总资产收益率ROA 4.2% 8.4% 9.3% 10.5% 预付款项 19 6 6 7 净资产收益率ROE 7.2% 12.4% 13.7% 15.3% 存货 665 604 687 819 偿债能力 其他流动资产 528 515 565 665 流动比率 1.27 1.51 1.59 1.77 流动资产合计 1,826 1,460 1,700 2,021 速动比率 0.80 0.88 0.94 1.04 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.43 0.35 0.41 0.46 固定资产 1,458 1,532 1,589 1,628 资产负债率 41.4% 32.0% 32.3% 31.4% 无形资产 266 257 247 238 经营效率 非流动资产合计 2,127 2,197 2,249 2,279 总资产周转率 0.52 0.63 0.65 0.72 资产合计 3,953 3,656 3,949 4,300 每股指标（元） 短期借款 852 556 603 589 每股收益 0.43 0.78 0.93 1.15 应付账款及票据 457 239 272 324 每股净资产 5.89 6.33 6.81 7.52 其他流动负债 124 171 194 231 每股经营现金流 0.69 0.93 1.12 1.19 流动负债合计 1,433 966 1,068 1,144 每股股利 0.00 0.35 0.45 0.45 长期借款 202 202 202 202 估值分析 其他长期负债 4 4 4 4 PE 25.26 10.88 9.11 7.39 非流动负债合计 205 205 205 205 PB 2.00 1.35 1.25 1.13 负债合计 1,638 1,171 1,274 1,350 股本 393 393 393 393 少数股东权益 0 -1 -2 -3 股东权益合计 2,315 2,485 2,675 2,950 负债和股东权益合计 3,953 3,656 3,949 4,300 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报