订阅收入同比增长44%，新一轮信创落地可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 订阅收入同比增长44%，新一轮信创落地可期 金山办公(688111) 评级： 买入 股票代码： 688111 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 303.0/155.0 目标价格： 总市值(亿) 1,276.20 最新收盘价： 276.7 自由流通市值(亿) 603.82 自由流通股数(百万) 218.22 事件概述 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收27.95亿元，同比增长17.83%；归母净利润8.13亿元，同比下降4.10%；扣非后归母净利润6.63亿元，同比下降5.68%；第三季度，实现营收10.04亿元，同比增长24.35%；归母净利润2.93亿元，同比下降1.91%；扣非后归母净利润2.51亿元，同比增长2.88%，符合市场预期。 分析判断: ►订阅总体收入同比增长44%，机构授权业务逐渐回暖 2022Q3，公司双订阅制转型业务稳步推进，订阅总体收入为69,945万元，同比增长44.17%，带动公司业绩稳定增长，具体看：1）个人订阅：收入5.17亿元，同比增长43%，用户基数扩大、产品体验提升等促进作用显著。2）机构订阅：收入1.82亿元，同比增长47%，主要系客户需求增长，以及数字办公平台体系产品渗透率持续提升等原因导致。3）机构授权：收入2.25亿元，同比下降6%，正版化产品渗透率提升，业务逐渐回暖，新一轮信创启动将是该业务的潜在增长点。4）广告和其他：收入0.79亿元，同比下降4%，战略收缩后，对总收入的影响逐渐减弱。 ►月活跃设备数达到5.78亿，PC和移动端均实现逆势增长 截至2022年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.78亿，同比增长10.94%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.38亿，同比增长15.53%；移动版月度活跃设备数3.36亿，同比增长8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近500万。根据Canalys、IDC数据，2022Q3，全球智能手机市场同比下降9%，PC出货量同比下降15%，其中中国市场降幅更大，公司月活跃用户数的逆势增长，体现出产品运营等方面的显著成效和竞争力的持续提升。 ►费用率水平将有望得到控制，合同负债同比增长32.34% 前三季度，销售毛利率为85.08%，同比下降3.16个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.9%、11.07%、34.78%，分别同比-1.99pct、+1.83pct、+4.87pct，主要系2021年员工人数扩招，以及股权 激励方案落地等因素影响，截至2022年上半年，公司总人数与年初基本持平，未来，随着公司收入的持续高 增，费用率水平将有望得到控制。截至2022年三季度末，合同负债为15.81亿元，同比增长32.34%，体现出订阅转型的成效。 投资建议 考虑到2022年信创发展节奏不明朗影响2B业务收入，以及疫情和宏观经济环境对智能手机和PC出货量的影响，我们下调公司2022-2023年营业收入48.8/64.7亿元的预测至41.7/56.5亿元，新增2024年营业收入预测75.1亿元；下调公司2022-2023年EPS4.0/5.5元的预测至2.7/3.9元，新增2024年EPS预测5.2元。对应2022年10月26日276.7元股价，PE分别为102/71/53倍，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1）付费用户数增长不及预期；2）市场竞争加剧；3）信创产业发展不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,261 3,280 4,166 5,652 7,508 YoY（%） 43.1% 45.1% 27.0% 35.7% 32.8% 归母净利润(百万元) 878 1,041 1,250 1,787 2,407 YoY（%） 119.2% 18.6% 20.1% 43.0% 34.7% 毛利率（%） 87.7% 86.9% 87.2% 87.9% 88.4% 每股收益（元） 1.90 2.26 2.71 3.88 5.22 ROE 12.8% 13.5% 13.9% 16.6% 18.3% 市盈率 145.26 122.50 102.04 71.38 53.00 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶分析师：王秀钢 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：wangxg1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO：S1120519020001 联系电话：联系电话：华西计算机&中小盘联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,280 4,166 5,652 7,508 净利润 1,069 1,273 1,827 2,455 YoY(%) 45.1% 27.0% 35.7% 32.8% 折旧和摊销 96 102 132 141 营业成本 429 533 685 872 营运资金变动 888 272 587 598 营业税金及附加 35 43 60 79 经营活动现金流 1,864 1,384 2,191 2,721 销售费用 695 886 1,200 1,595 资本开支 -149 -255 -252 -254 管理费用 326 403 554 731 投资 -1,422 -51 -69 -60 财务费用 -17 0 0 0 投资活动现金流 -1,364 -43 34 160 研发费用 1,082 1,458 1,921 2,553 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 205 263 355 473 筹资活动现金流 -247 0 0 0 营业利润 1,121 1,338 1,916 2,578 现金净流量 251 1,341 2,225 2,880 营业外收支 -3 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,119 1,338 1,916 2,578 成长能力 所得税 50 65 89 123 营业收入增长率 45.1% 27.0% 35.7% 32.8% 净利润 1,069 1,273 1,827 2,455 净利润增长率 18.6% 20.1% 43.0% 34.7% 归属于母公司净利润 1,041 1,250 1,787 2,407 盈利能力 YoY(%) 18.6% 20.1% 43.0% 34.7% 毛利率 86.9% 87.2% 87.9% 88.4% 每股收益 2.26 2.71 3.88 5.22 净利润率 32.6% 30.5% 32.3% 32.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.0% 10.2% 12.1% 13.2% 货币资金 1,254 2,595 4,820 7,700 净资产收益率ROE 13.5% 13.9% 16.6% 18.3% 预付款项 26 24 36 42 偿债能力 存货 2 3 4 5 流动比率 3.83 3.70 3.57 3.54 其他流动资产 7,412 7,654 7,821 8,158 速动比率 3.82 3.69 3.56 3.53 流动资产合计 8,694 10,275 12,680 15,905 现金比率 0.55 0.93 1.36 1.72 长期股权投资 123 174 243 303 资产负债率 25.4% 25.9% 26.5% 26.7% 固定资产 88 71 47 3 经营效率 无形资产 118 168 223 275 总资产周转率 0.31 0.34 0.38 0.41 非流动资产合计 1,732 1,936 2,125 2,297 每股指标（元） 资产合计 10,426 12,211 14,805 18,202 每股收益 2.26 2.71 3.88 5.22 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 16.75 19.46 23.33 28.55 应付账款及票据 212 266 340 434 每股经营现金流 4.04 3.00 4.75 5.90 其他流动负债 2,056 2,514 3,207 4,055 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,268 2,780 3,548 4,489 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 122.50 102.04 71.38 53.00 其他长期负债 378 378 378 378 PB 15.83 14.22 11.86 9.69 非流动负债合计 378 378 378 378 负债合计 2,645 3,158 3,925 4,867 股本 461 461 461 461 少数股东权益 61 83 123 172 股东权益合计 7,780 9,053 10,880 13,335 负债和股东权益合计 10,426 12,211 14,805 18,202 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其