研发投入加大力度，聚焦汽车电子和云安全

投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 │ 国芯科技（688262）\电子 研发投入加大力度，聚焦汽车电子和云安全 事件： 公司发布了2022年三季度报告，2022年前三季度公司取得收入3.22亿元，同比增长21.78%；归母净利润0.97亿元，同比增长163.98%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比增长49.14%。 业绩保持稳定，持续加大研发投入 从2022年Q3单季度来看，收入为1.13亿元，同比下降9.07%；归母净利润为0.36亿元，同比增长6.50%；毛利率和净利率分别为51.91%、31.47%，同比变化分别为-5.22、4.60个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.79%/6.81%/28.16%，同比变化分别为1.62/-0.96/11.96个百分点，研发开支占收入比例进一步扩大。 聚焦汽车电子和云安全，多款产品可用于信创领域 公司持续加大研发投入力度，扩充人才队伍，导致三季度研发费用大幅度提升，彰显公司对产品研发的高度重视。随着应用领域的拓展和客户份额 行业：半导体 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：45.50元 目标价格：57.02元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）240/56 流通A股市值（百万元）2538 每股净资产（元）11.84 资产负债率（%）7.16 一年内最高/最低（元）59.02/27.84 股价相对走势 的提升，研发投入有望逐步实现产业化。公司聚焦汽车电子、云安全等高 新技术应用领域，上半年公司汽车电子和工业控制收入0.48亿元，同比增长172.51%，占比约23%，营收规模和占比快速扩张，与潍柴动力、科世达、埃泰克等汽车电子头部客户保持良好的合作关系；在信创领域，公司可以提供云安全芯片、边缘计算/安全和网络通信集成处理控制器芯片、RAID控制器芯片及板卡等系列产品，公司的云安全芯片进入国家颁布的信创产品目录，加解密性能最高可达30Gbps，最高工艺制程达14nm。 盈利预测、估值与评级 预计公司2022-2024年收入分别为9.53/16.62/26.24亿元，同比增速分别为 134%/74%/58%；归母净利润分别为1.60/2.74/3.88亿元，同比增速分别为 129%/71%/42%，3年CAGR为77%；EPS分别为0.67/1.14/1.62元，对应2022- 2024年盈利预测的PE分别为68/40/28倍，考虑到公司是国产自主可控嵌入式CPU核心标的，对应2023年给予50倍PE，目标价57.02元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；经营业绩波动；技术迭代升级不及预期；核心技术泄密和人才流失。 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004邮箱：wye@glsc.com.cn 相关报告 1、《国芯科技（688262）\电子行业业绩快速增长，汽车和云安全芯片进展顺利》2022.08.22 2、《国芯科技（688262）\电子行业业绩高增，积极把握汽车电子发展机遇》2022.07.25 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 3、《国芯科技（688262）\电子行业深耕嵌入式 营业收入（百万元） 259 407 953 1662 2624 CPU技术，自主可控迎来新发展》2022.07.04 增长率（%） 12.06% 56.99% 133.92% 74.39% 57.87% EBITDA（百万元） 76 110 188 306 411 净利润（百万元） 46 70 160 274 388 增长率（%） 46.92% 53.47% 128.54% 70.58% 41.80% EPS（元/股） 0.19 0.29 0.67 1.14 1.62 市盈率（P/E） 239 156 68 40 28 市净率（P/B） 23.2 3.9 3.7 3.5 3.2 EV/EBITDA 143.8 78.5 46.0 27.8 20.1 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 92 2380 2350 2602 2946 营业收入 259 407 953 1662 2624 应收账款+票据 190 232 427 471 600 营业成本 88 192 500 927 1541 预付账款 17 31 56 98 155 税金及附加 2 2 6 10 15 存货 122 139 206 305 380 营业费用 31 38 86 133 210 其他 6 14 21 36 57 管理费用 109 124 210 316 446 流动资产合计 427 2796 3059 3513 4138 财务费用 1 1 -8 -9 -10 长期股权投资 26 22 20 18 15 资产减值损失 -1 -1 -4 -6 -10 固定资产 5 15 16 20 22 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 5 7 7 2 投资净收益 -2 -4 -2 -2 -2 无形资产 66 85 71 57 42 其他 18 27 8 3 -10 其他非流动资产 50 54 41 28 28 营业利润 44 72 162 280 399 非流动资产合计 147 182 155 129 110 营业外净收益 3 1 5 5 5 资产总计 574 2978 3214 3641 4248 利润总额 47 73 167 285 404 短期借款 25 25 0 0 0 所得税 1 3 7 11 16 应付账款+票据 9 46 85 158 263 净利润 46 70 160 274 388 其他 56 79 197 357 582 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 90 150 282 515 844 归属于母公司净利润 46 70 160 274 388 长期带息负债 0 4 3 2 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 12 19 10 10 10 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 12 23 13 12 11 成长能力 负债合计 102 174 296 527 856 营业收入 12.06% 56.99% 133.92% 74.39% 57.87% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 42.77% 53.94% 114.75% 73.31% 42.70% 股本 180 240 240 240 240 EBITDA 27.08% 44.99% 71.70% 62.27% 34.37% 资本公积 214 2416 2416 2416 2416 归母净利润 46.92% 53.47% 128.54% 70.58% 41.80% 留存收益 78 148 263 458 736 获利能力 股东权益合计 471 2804 2919 3115 3392 毛利率 66.24% 52.95% 47.52% 44.21% 41.26% 负债和股东权益总计 574 2978 3214 3641 4248 净利率 17.63% 17.23% 16.84% 16.47% 14.79% ROE 9.70% 2.50% 5.50% 8.79% 11.44% 现金流量表 ROIC 10.73% 16.56% 30.15% 39.16% 55.14% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 46 70 160 274 388 资产负债 17.84% 5.83% 9.19% 14.47% 20.14% 折旧摊销 27 35 29 29 16 流动比率 4.7 18.6 10.8 6.8 4.9 财务费用 1 1 -8 -9 -10 速动比率 3.2 17.4 9.9 6.0 4.2 存货减少 -14 -17 -66 -99 -75 营运能力 营运资金变动 -4 -28 -137 31 48 应收账款周转率 1.5 1.9 2.4 4.1 5.2 其它 23 22 70 103 78 存货周转率 0.7 1.4 2.4 3.0 4.1 经营活动现金流 79 84 49 329 446 总资产周转率 0.5 0.1 0.3 0.5 0.6 资本支出 -38 -56 -14 -5 0 每股指标（元） 长期投资 -7 0 0 0 0 每股收益 0.2 0.3 0.7 1.1 1.6 其他 -4 -7 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.3 0.3 0.2 1.4 1.9 投资活动现金流 -49 -63 -15 -6 -1 每股净资产 2.0 11.7 12.2 13.0 14.1 债权融资 5 4 -26 -1 -1 估值比率 股权融资 0 60 0 0 0 市盈率 238.7 155.5 68.1 39.9 28.1 其他 -1 2203 -38 -69 -101 市净率 23.2 3.9 3.7 3.5 3.2 筹资活动现金流 4 2267 -64 -70 -102 EV/EBITDA 143.8 78.5 46.0 27.8 20.1 现金净增加额 34 2289 -31 253 343 EV/EBIT 225.5 115.9 54.3 30.7 20.9 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何