收入略超市场预期，体现公司增长韧性

收入略超市场预期，体现公司增长韧性 核心观点 公司前三季度实现收入14.9亿元，同比增长45.6%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长40.0%，扣非归母净利润9.7亿元，同比增长44.1%；单Q3看，公司实现收入6.1亿元，同比增长55.2%，归母净利润4.0亿元，同比增长41.6%，扣非归母净利润3.95亿元，同比增长52.3%，收入略超市场预期。 分产品看，我们预计公司濡白天使推广顺利，销售趋势向好；嗨体类产品中熊猫针快速增长，收入占比预计快速提升；除此之外，水光类产品冭活泡泡针受益于行业监管趋严，预计增长情况也较好。 22Q3毛利率创历史新高，研发投入有所增加。1）毛利率：22Q3公司实现毛利率94.9%，同比0.9pct，公司21Q4-22Q3毛利率分别为94.1%/94.5%/94.3%/94.9%，三季度毛利率创历史新高，我们预计受高毛利的濡白 天使、熊猫针收入占比提高所致。2）费用率：22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为7.9%/3.9%/8.3%，同比增长-2.1/-0.1/+3.8pct，研发费用率大幅提升，主要由肉毒素和其他项目的临床费用增加所致。3）公允价值变动损益：22Q3实现-12.95万，去年同期为3,299万，去年高基数主要系被投资方博安生物及先为达估值变动所致。4）22Q3公司归母净利率为66.3%，同比下降6pct。 我们认为，在Q3疫情反复下，公司仍能实现如此高增长业绩实属不易，体现了公司在行业内强大的核心竞争力。短期建议关注11-12月销售旺季表现。展望中长期，公司在研管线丰富，第二代埋线、肉毒素、利多卡因丁卡因乳膏、减重类产品等均处于在研阶段，未来有望实现增长接力。我们看好医美行业的渗透率持续提升，以及消费人群的加速扩容，另一方面，随着行业强监管的常态化，公司作为行业龙头的竞争优势将得到持续巩固，有望长期享受医美行业发展红利。 盈利预测与投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为6.65、9.59和 12.66元，DCF目标估值625.78元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)7091,4482,1843,1864,218 同比增长(%)27.2%104.1%50.9%45.9%32.4% 公司研究|季报点评爱美客300896.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月27日）438.38元目标价格625.78元 行业医药生物 52周最高价/最低价630.51/389.43元总股本/流通A股（万股）21,636/8,858A股市值（百万元）94,848国家/地区中国 报告发布日期2022年10月27日 1周1月3月12月 绝对表现-7.26-10.7-29.11-29.55 相对表现-3.96-3.99-15.05-3.68 沪深300-3.3-6.71-14.06-25.87 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 刘恩阳010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 营业利润(百万元)5031,1271,6822,4253,199 同比增长(%)43.6%124.1%49.3%44.2%31.9% 归属母公司净利润(百万元)4409581,4382,0752,738 同比增长(%)43.9%117.8%50.1%44.3%32.0% 二季度表现略超市场预期，凝胶类注射产品增长提速 年报业绩亮眼，2022年有望继续高歌猛进！ 2022-08-26 2022-03-12 每股收益（元）2.034.436.659.5912.66 毛利率(%)91.8%93.7%94.3%94.3%94.4%净利率(%)62.0%66.2%65.8%65.1%64.9% 净资产收益率(%)16.9%20.0%26.0%31.3%34.3%市盈率215.799.066.045.734.6 市净率20.918.915.813.110.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 国内医美巨头成长进行时2022-02-09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 我们维持之前的盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为6.65、9.59和12.66元，DCF 目标估值625.78元，维持“买入”评级。 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC （%） 7.88% 804.41 873.69 971.36 1,119.40 1,370.28 8.38% 729.02 783.87 859.11 968.71 1,143.20 8.88% 664.31 708.22 767.07 850.04 975.80 9.38% 608.31 643.80 690.43 754.39 847.57 9.88% 559.48 588.42 625.78 675.84 746.43 10.38% 516.63 540.40 570.62 610.32 664.78 10.88% 478.80 498.46 523.12 554.95 597.60 11.38% 445.22 461.59 481.86 507.62 541.47 11.88% 415.28 428.97 445.75 466.79 493.95 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,456 3,264 4,924 7,182 9,507 营业收入 709 1,448 2,184 3,186 4,218 应收票据、账款及款项融资 30 72 109 159 211 营业成本 58 91 124 181 235 预付账款 6 15 22 32 43 营业税金及附加 4 7 10 15 19 存货 27 35 47 69 90 销售费用 71 156 232 331 434 其他 857 418 423 429 436 管理费用及研发费用 105 167 249 350 456 流动资产合计 4,376 3,803 5,525 7,872 10,286 财务费用 (14) (52) (61) (65) (74) 长期股权投资 34 1,001 1,001 1,001 1,001 资产、信用减值损失 1 3 3 3 3 固定资产 142.9 142.9 368 642 827 公允价值变动收益 2 27 30 30 30 在建工程 0 0 249 324 262 投资净收益 15 18 18 18 18 无形资产 10 12 12 11 11 其他 2 5 5 5 5 其他 70 306 205 204 203 营业利润 503 1,127 1,682 2,425 3,199 非流动资产合计 257 1,462 1,835 2,182 2,304 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 4,633 5,265 7,360 10,054 12,590 营业外支出 0 5 5 5 5 短期借款 0 0 1,099 2,568 3,597 利润总额 503 1,122 1,677 2,420 3,194 应付票据及应付账款 5 9 12 17 22 所得税 69 165 240 346 457 其他 85 170 177 185 194 净利润 433 957 1,437 2,074 2,737 流动负债合计 90 179 1,287 2,770 3,814 少数股东损益 (6) (0) (1) (1) (1) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 440 958 1,438 2,075 2,738 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.03 4.43 6.65 9.59 12.66 其他 12 57 57 57 57 非流动负债合计 12 57 57 57 57 主要财务比率 负债合计 101 235 1,344 2,827 3,870 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 (3) 0 (1) (2) (3) 成长能力 实收资本（或股本） 120 216 216 216 216 营业收入 27.2% 104.1% 50.9% 45.9% 32.4% 资本公积 3,545 3,411 3,411 3,411 3,411 营业利润 43.6% 124.1% 49.3% 44.2% 31.9% 留存收益 869 1,406 2,390 3,602 5,095 归属于母公司净利润 43.9% 117.8% 50.1% 44.3% 32.0% 其他 0 (4) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,531 5,030 6,016 7,227 8,720 毛利率 91.8% 93.7% 94.3% 94.3% 94.4% 负债和股东权益总计 4,633 5,265 7,360 10,054 12,590 净利率 62.0% 66.2% 65.8% 65.1% 64.9% ROE 16.9% 20.0% 26.0% 31.3% 34.3% 现金流量表 ROIC 16.2% 19.2% 22.8% 23.9% 24.2% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 433 957 1,437 2,074 2,737 资产负债率 2.2% 4.5% 18.3% 28.1% 30.7% 折旧摊销 11 12 26 52 78 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (14) (52) (61) (65) (74) 流动比率 48.75 21.30 4.29 2.84 2.70 投资损失 (15) (18) (18) (18) (18) 速动比率 48.45 21.10 4.26 2.82 2.67 营运资金变动 3 (10) (52) (75) (75) 营运能力 其它 8 54 (26) (30) (30) 应收账款周转率 31.8 28.3 24.1 23.7 22.8 经营活动现金流 426 943 1,305 1,937 2,617 存货周转率 2.3 2.9 3.0 3.1 2.9 资本支出 (10) (13) (499) (399) (200) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 长期投资 (34) (1,067) 100 0 0 每股指标（元） 其他 (872) 433 48 48 48 每股收益 2.03 4.43 6.65 9.59 12.66 投资活动现金流 (916) (648) (350) (351) (1