传统业务有望向上改善，期待VR业务放量表现

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-26 收盘价（元）37.50 流通股本（亿股）1.49 每股净资产（元）12.97 总股本（亿股）1.74 三利谱 沪深300 光学光电子 45% 26% 7% -12% -31% -50% 最近12月市场表现 事件：2022年前三季度公司实现营业收入16.62亿元，同比-5.80%；归母净利润1.87亿元，同比-32.71%。 受下游消费电子需求影响，公司业绩承压。受疫情影响，手机等消费电子品类出货节奏放缓，同时下游面板厂商为使TV持平价格止跌，严控产能利用率，影响到上游原材料需求，因此公司2022Q3单季度实现营业收入5.70亿元，同比-4.35%,环比+5.56%；单季度归母净利润 0.50亿元，同比-45.30%,环比-27.54%，基本符合预期。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师吴姣晨 SAC证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 1.《Q2业绩符合预期，新兴领域抢占先机》2022-08-26 2.《VR、车载布局领航，国产替代顺势而行》2022-08-03 毛利率短期承压，长期有望向上修复。受到下游面板厂商稼动率降低影响，项目减少产生价格竞争，2022Q3单季度毛利率为20.20%，同比减少3.38%，环比减少3.95%；净利率为8.88%，同比减少7.17%环比减少4.22%，短期毛利率承压。长期看，公司正不断向上游衍生布局。未来有望在膜材部分取得成果，公司毛利率仍有向上修复提升空间 新兴领域抢占先机、传统业务有望修复反弹。传统业务，公司光明、合肥厂持续满载，龙岗爬坡、莆田车载2022Q4试产、合肥二期2023年投产，预计2024年公司产能将达到7000万平。VR业务，公司持续为大客户出货，新客户方面持续拓展验证，明年将贡献较大收入弹性。OLED业务，认证加速进行，有望贡献收益。我们认为公司在新兴领域品类扩张、传统业务有望向上改善，中长期成长潜力与弹性较大。 投资建议：考虑到行业需求偏弱，我们调整公司2022-24年营收为22.50/34.45/47.17亿元，归母净利分别为2.58/4.09/5.83亿元，对应PE为25.32/15.94/11.19倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期；下游消费电子需求不及预期；VR光学膜等新品放量不及预期。 三利谱(002876)/光学光电子/公司季报点评/2022.10.27 传统业务有望向上改善，期待VR业务放量表现 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1905 2304 2250 3445 4717 收入增长率（%） 31.33 20.94 -2.35 53.13 36.93 归母净利润（百万元） 117 338 258 409 583 净利润增长率（%） 127.94 188.91 -23.69 58.86 42.43 EPS（元/股） 0.71 1.94 1.48 2.35 3.35 PE 69.00 32.21 25.32 15.94 11.19 ROE（%） 6.37 15.94 11.08 14.97 17.58 PB 3.33 5.13 2.81 2.39 1.97 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 1905 2304 2250 3445 4717 成长性 减:营业成本 1574 1728 1761 2697 3673 营业收入增长率 31% 21% -2% 53% 37% 营业税费 10 12 12 18 25 营业利润增长率 88% 190% -24% 58% 43% 销售费用 28 18 17 26 35 净利润增长率 128% 189% -24% 59% 42% 管理费用 47 70 67 103 142 EBITDA增长率 25% 117% 11% 34% 34% 研发费用 87 103 106 162 222 EBIT增长率 28% 134% -13% 47% 41% 财务费用 26 0 -2 0 13 NOPLAT增长率 67% 131% -13% 47% 41% 资产减值损失 -24 -20 -20 -20 -20 投资资本增长率 39% 18% 7% 12% 15% 加:公允价值变动收益 0 1 0 0 0 净资产增长率 99% 16% 10% 18% 22% 投资和汇兑收益 -6 -6 -6 -3 2 利润率 营业利润 128 370 282 444 633 毛利率 17% 25% 22% 22% 22% 加:营业外净收支 -3 5 0 1 1 营业利润率 7% 16% 13% 13% 13% 利润总额 125 375 282 445 634 净利润率 6% 15% 12% 12% 13% 减:所得税 6 21 15 24 34 EBITDA/营业收入 11% 20% 23% 20% 19% 净利润 117 338 258 409 583 EBIT/营业收入 8% 16% 14% 14% 14% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 636 545 437 -171 653 固定资产周转天数 84 165 238 166 134 交易性金融资产 150 401 401 401 401 流动营业资本周转天数 180 213 170 231 155 应收帐款 634 709 594 1401 1341 流动资产周转天数 386 387 319 310 280 应收票据 10 34 16 61 44 应收帐款周转天数 112 105 105 105 105 预付帐款 8 9 9 13 18 存货周转天数 103 95 100 100 100 存货 412 497 462 997 1004 总资产周转天数 541 559 631 464 396 其他流动资产 63 44 44 44 44 投资资本周转天数 534 519 566 415 349 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 6% 16% 11% 15% 18% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 4% 9% 6% 8% 11% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 5% 11% 9% 12% 14% 固定资产 439 1043 1468 1567 1730 费用率 在建工程 735 252 452 252 52 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% 无形资产 66 64 63 62 61 管理费用率 2% 3% 3% 3% 3% 其他非流动资产 11 9 9 9 9 财务费用率 1% 0% 0% 0% 0% 资产总额 3293 3868 4015 4871 5518 三费/营业收入 5% 4% 4% 4% 4% 短期债务 715 922 922 922 922 偿债能力 应付帐款 328 353 332 717 711 资产负债率 44% 44% 41% 43% 39% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 78% 80% 70% 75% 63% 其他流动负债 0 1 1 1 1 流动比率 1.75 1.65 1.40 1.59 1.92 长期借款 176 126 126 126 126 速动比率 1.33 1.28 1.03 1.02 1.35 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 4.25 11.22 35.36 51.87 73.05 负债总额 1439 1715 1646 2081 2127 分红指标 少数股东权益 19 36 45 58 76 DPS(元) 0.20 0.30 0.00 0.00 0.00 股本 125 174 174 174 174 分红比率 留存收益 595 908 1114 1523 2106 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 1854 2153 2369 2790 3391 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.71 1.94 1.48 2.35 3.35 净利润 117 338 258 409 583 BVPS(元) 14.70 12.18 13.36 15.72 19.07 加:折旧和摊销 51 86 182 205 240 PE(X) 69.00 32.21 25.32 15.94 11.19 资产减值准备 27 33 30 25 25 PB(X) 3.33 5.13 2.81 2.39 1.97 公允价值变动损失 0 -1 0 0 0 P/FCF 财务费用 19 -2 9 9 9 P/S 3.21 4.72 2.90 1.89 1.38 投资收益 1 0 6 3 -2 EV/EBITDA 30.31 24.87 14.17 11.44 7.65 少数股东损益 2 16 9 13 18 CAGR(%) 营运资金的变动 -56 -288 266 -1159 159 PEG 0.54 0.17 — 0.27 0.26 经营活动产生现金流量 161 173 760 -496 1031 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -438 -391 -807 -103 -198 REP 融资活动产生现金流量 640 144 -61 -9 -9 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。