Q3经营波动，期待未来改善

事件：浙江美大公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入14.0亿元，YoY-8.9%；实现业绩3.7亿元，YoY-17.4%。折算2022Q3单季度，公司实现收入5.7亿元，YoY-9.5%；实现业绩1.4亿元，YoY-27.6%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司收入、业绩有望恢复较快增长。 Q3收入下滑：因疫情反复、地产销售景气波动，公司Q3收入有所下滑。 分渠道来看，线下经销商渠道销售下滑，电商与工程收入则保持高速增长态势。从渠道实力来说，公司大商（年提货额1000万元以上的经销商）数量多，优质经销商有利于公司发展，美大也给予部分资质较好的经销商信用账期，支持渠道成长。 Q3毛利率有所下降：根据公告，美大Q3毛利率为43.3%，同比-6.5pct，我们认为，美大毛利率下滑的主要原因是：1）行业竞争加剧，公司的低毛利率产品销售占比上升。2）美大生产所用的不锈钢，主要是在去年采购的，前期原材料价格较高对当期毛利率产生影响。目前成本价格回落，我们预计，公司未来毛利率或有所恢复。 集成灶行业成长性好于传统烟机：根据产业在线，2022年1~9月，集成灶行业内销量为187万台，YoY+2%（高于同期油烟机内销量增速）。我们认为，集成灶油烟吸净率高、节省空间等优点正逐步被消费者认可，行业渗透率持续提升。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2022~2023年EPS分别为0.85/1.04元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.48元，对应2023年12倍的动态市盈率。 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表