业绩翻番，公司有望充分受益于大规模产能落地

2022年10月27日 公司研究●证券研究报告 捷佳伟创（300724.SZ） 公司快报 业绩翻番，公司有望充分受益于大规模产能落地投资要点公司业绩超预期：公司2022年前三季度实现营业收入42.56亿元，同比增长13.65%；归母净利润8.21亿元，同比增长36.91%；扣非后归母净利润7.62亿元，同比增长36.29%。2022年第三季度，公司实现收入15.77亿元，同比增长40.61%，环比增长19.77%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长120.95%，环比增长33.40%。公司光伏设备龙头地位稳固，盈利能力大幅提升：公司盈利能力方面，因产品结构中高毛利湿法设备等验收占比提升，第三季度公司毛利率、净利率分别为25.44%、19.82%，同比提升0.41、6.91pct，环比提升1.68、2.04pct。第三季度，公司期间费率3.68%，较去年同期下降5.06pct。其中，因汇兑收益大幅增加，财务费率较去年同期下降4.80pct。预付账款翻番，公司在手订单饱满，有望充分受益于大规模产能落地：三季报显示，公司合同负债46.16亿元，为历年同期最高值，同比增长27.70%。公司预付账款 2.19亿元，同比增长121.96%。合同负债、预付账款的大幅增长，预示公司当前订单饱满，积极备货生产。当前时点，TOPCon大规模量产，已落地产能超50GW，规划代建产能超200GW。公司在TOPCon路线为客户提供降本增效方案，PE-Poly相较LPCVD方案，工艺更精简、良率预期更高、综合生产成本大幅降低；同时，公司是行业内为数不多能提供TOPConSE设备的厂商，助力客户进一步提升TOPCon量产效率。在HJT路线上，公司积极研发板P/管P/Cat-CVD，其中管P有望大幅降低设备投资成本。为客户降本增效，公司有望充分受益于大规模产能落地。 投资建议：公司TOPCon设备进展超预期，我们上调公司盈利预测，预测2022年至2024年，公司营收分别为60.0/79.8/101.7亿元，同比增长18.9%/32.9%/27.4%；归母净利润分别为10.0/12.9/16.3亿元，同比增长38.7%/29.6%/26.7%。对应EPS分别为2.86/3.70/4.69元，维持“买入-B”建议。 风险提示：电池片提效降本不及预期；技术迭代对设备影响；市场竞争加剧 机械|光伏设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-26)148.61元交易数据总市值（百万元）51,753.48流通市值（百万元）38,864.88总股本（百万股）348.25流通股本（百万股）261.5212个月价格区间156.91/50.66一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.25.321.72绝对收益-9.01-21.41-37.41 1 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人何海霞hehaixia@huajinsc.cn 相关报告捷佳伟创：公司TOPCon设备进展超预期，有望充分受益于大规模产能落地-捷佳伟创点评2022.10.24捷佳伟创：钙钛矿设备再获订单，各技术路线齐头并进-捷佳伟创公司快报2022.10.17捷佳伟创：业绩基本符合预期，期待下半年订单爆发-捷佳伟创半年报点评2022.8.11捷佳伟创：经营业绩稳健增长，看好公司未来发展-捷佳伟创公司快报2022.4.27捷佳伟创：光伏电池设备龙头地位稳固，TOPCon率先放量-捷佳伟创动态分析2021.12.15 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,044 5,047 6,003 7,979 10,168 YoY(%) 60.0 24.8 18.9 32.9 27.4 净利润(百万元) 523 717 995 1,289 1,633 YoY(%) 36.9 37.2 38.7 29.6 26.7 毛利率(%) 26.4 24.6 26.8 26.7 26.7 EPS(摊薄/元) 1.50 2.06 2.86 3.70 4.69 ROE(%) 16.9 11.5 13.8 15.2 16.3 P/E(倍) 98.9 72.1 52.0 40.1 31.7 P/B(倍) 17.0 8.3 7.3 6.2 5.2 净利率(%) 12.9 14.2 16.6 16.2 16.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 8693 11652 13885 17997 21195 营业收入 4044 5047 6003 7979 10168 现金 1548 3991 4489 6773 8552 营业成本 2976 3806 4396 5847 7458 应收票据及应收账款 2454 2797 1569 2991 1529 营业税金及附加 22 21 34 42 52 预付账款 111 109 198 182 299 营业费用 81 71 102 124 166 存货 3823 4033 5738 6777 9488 管理费用 86 102 124 163 209 其他流动资产 758 723 1891 1275 1327 研发费用 191 238 318 399 508 非流动资产 591 1131 1438 1593 1760 财务费用 52 -7 -37 -7 -41 长期投资 85 77 66 56 46 资产减值损失 -33 -64 -42 -74 -98 固定资产 251 330 436 613 784 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 29 155 175 200 230 投资净收益 -42 -13 4 4 3 其他非流动资产 226 569 760 723 701 营业利润 581 817 1124 1451 1840 资产总计 9283 12783 15323 19590 22955 营业外收入 4 3 3 4 3 流动负债 6208 6538 8158 11205 13018 营业外支出 2 4 2 2 2 短期借款 194 13 313 150 150 利润总额 583 816 1125 1453 1842 应付票据及应付账款 2066 2250 2774 3908 4615 所得税 71 103 142 182 230 其他流动负债 3948 4275 5071 7146 8253 税后利润 512 714 983 1271 1612 非流动负债 41 41 41 41 41 少数股东损益 -11 -4 -12 -19 -22 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 523 717 995 1289 1633 其他非流动负债 41 41 41 41 41 EBITDA 581 738 1042 1342 1669 负债合计 6248 6579 8199 11246 13059 少数股东权益 -1 1 -10 -29 -51 主要财务比率 股本 321 348 348 348 348 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1188 3663 3662 3662 3662 成长能力 留存收益 1553 2207 3059 4176 5605 营业收入(%) 60.0 24.8 18.9 32.9 27.4 归属母公司股东权益 3036 6202 7134 8373 9947 营业利润(%) 35.8 40.7 37.5 29.1 26.9 负债和股东权益 9283 12783 15323 19590 22955 归属于母公司净利润(%) 36.9 37.2 38.7 29.6 26.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.4 24.6 26.8 26.7 26.7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 12.9 14.2 16.6 16.2 16.1 经营活动现金流 334 1349 1754 2095 2010 ROE(%) 16.9 11.5 13.8 15.2 16.3 净利润 512 714 983 1271 1612 ROIC(%) 14.8 9.8 11.8 13.3 14.0 折旧摊销 32 40 34 44 48 偿债能力 财务费用 52 -7 -37 -7 -41 资产负债率(%) 67.3 51.5 53.5 57.4 56.9 投资损失 42 13 -4 -4 -3 流动比率 1.4 1.8 1.7 1.6 1.6 营运资金变动 -415 434 779 792 395 速动比率 0.7 1.1 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 110 155 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -78 -571 -1528 396 -212 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 122 2241 271 -206 -19 应收账款周转率 2.5 1.9 2.8 3.5 4.5 应付账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.50 2.06 2.86 3.70 4.69 P/E 98.9 72.1 52.0 40.1 31.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 3.88 5.04 6.01 5.77 P/B 17.0 8.3 7.3 6.2 5.2 每股净资产(最新摊薄) 8.72 17.81 20.49 24.04 28.56 EV/EBITDA 86.8 64.7 44.4 33.1 25.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及