公司TOPCon设备进展超预期，有望充分受益于大规模产能落地

2022年10月21日 公司研究●证券研究报告 捷佳伟创（300724.SZ） 公司快报 公司TOPCon设备进展超预期，有望充分受益于大规模产能落地投资要点事件：根据公司官方微信公众号消息，公司N型TOPConSE激光及专用高温设备的批量订单，已进入交货环节；同时海外营销团队取得优秀业绩，在海外各地陆续签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCon整线Turnkey合同。公司超预期取得TOPConSE及高温设备量产订单，拓宽了公司产品种类，助力公司成为TOPCon光伏设备整线设备商。TOPConSE有望帮助客户提效0.2%~0.4%，着力为客户降本增效。当前TOPCon实际落地产能超50GW，在各厂商工艺调试稳定之后，TOPConSE技术是帮助厂家进一步提升效率的首选方式。随着产能逐步释放，公司未来有望取得更多TOPConSE订单。公司积极为客户降本增效，未来有望充分受益于大规模产能落地。海外10GW基于PE-Poly路线的TOPCon整线Turnkey合同签订，表明公司能实现TOPCon整线Turnkey交付，助力客户快速、经济地实现TOPCon量产。在TOPCon路线上，公司PE-Poly设备已获得超30GW量产订单认可，PE-Poly“三合一”相比于LPCVD路线，工艺更精简，综合成本更低，良率预期更高。当前，TOPCon电池各厂家规划待建产能超200GW，公司有望充分受益于TOPCon大规模量产。在HJT路线上，公司能提供差异化设备，如管式PECVD能大幅降低设备投资成本，RPD/PAR设备能明显提升电池效率，着力帮助客户降本增效，未来有望实现新的突破。全面布局光伏各电池技术路线，积极拓展半导体设备领域：目前，公司在PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局，同时，顺应产品技术发展路径，向半导体设备领域延伸。根据公司公告，TOPConPE-Poly设备已连续中标头部电池片厂商，HJT路线也完成GW级产线设备出货，公司还中标了钙钛矿电池量产线RPD镀膜设备订单。在半导体领域，公司8吋Cassette-less设备成功导入积塔半导体，并成功中标该客户后续10余台清洗设备重复订单，制程涵盖8吋至12吋。投资建议：我们预测2022年至2024年，公司营收分别为59.6/75.4/96.2亿元，同比增长18.1%/26.5%/27.5%；归母净利润分别为9.5/12.8/15.7亿元，同比增长32.0%/34.5%/23.2%。对应EPS分别为2.72/3.66/4.51元，维持“买入-B”建议。 风险提示：电池片提效降本不及预期；技术迭代对设备影响；市场竞争加剧 机械|光伏设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-21)129.47元交易数据总市值（百万元）45,087.97流通市值（百万元）33,859.33总股本（百万股）348.25流通股本（百万股）261.5212个月价格区间156.91/50.66一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.732.86-0.62绝对收益-8.96-19.54-36.44 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人何海霞hehaixia@huajinsc.cn 相关报告捷佳伟创：钙钛矿设备再获订单，各技术路线齐头并进-捷佳伟创公司快报2022.10.17捷佳伟创：业绩基本符合预期，期待下半年订单爆发-捷佳伟创半年报点评2022.8.11捷佳伟创：经营业绩稳健增长，看好公司未来发展-捷佳伟创公司快报2022.4.27捷佳伟创：光伏电池设备龙头地位稳固，TOPCon率先放量-捷佳伟创动态分析2021.12.15捷佳伟创：全面布局满足客户需求，产业化验证提高竞争力-捷佳伟创深度分析2021.11.26 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,044 5,047 5,961 7,543 9,617 YoY(%) 60.0 24.8 18.1 26.5 27.5 净利润(百万元) 523 717 947 1,275 1,571 YoY(%) 36.9 37.2 32.0 34.5 23.2 毛利率(%) 26.4 24.6 26.8 26.7 26.6 EPS(摊薄/元) 1.50 2.06 2.72 3.66 4.51 ROE(%) 16.9 11.5 13.2 15.2 15.9 P/E(倍) 86.2 62.8 47.6 35.4 28.7 P/B(倍) 14.9 7.3 6.4 5.4 4.6 净利率(%) 12.9 14.2 15.9 16.9 16.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 8693 11652 13934 17285 20917 营业收入 4044 5047 5961 7543 9617 现金 1548 3991 5846 7559 9190 营业成本 2976 3806 4366 5531 7058 应收票据及应收账款 2454 2797 1538 2772 1502 营业税金及附加 22 21 34 39 49 预付账款 111 109 196 163 291 营业费用 81 71 162 149 189 存货 3823 4033 5670 6168 9225 管理费用 86 102 123 154 197 其他流动资产 758 723 683 623 709 研发费用 191 238 316 377 481 非流动资产 591 1131 1211 1341 1506 财务费用 52 -7 -51 -98 -98 长期投资 85 77 66 56 46 资产减值损失 -33 -64 -41 -70 -92 固定资产 251 330 390 505 645 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 29 155 175 200 230 投资净收益 -42 -13 4 4 3 其他非流动资产 226 569 579 580 585 营业利润 581 817 1070 1434 1770 资产总计 9283 12783 15145 18626 22423 营业外收入 4 3 3 4 3 流动负债 6208 6538 8027 10303 12610 营业外支出 2 4 2 2 2 短期借款 194 13 315 150 150 利润总额 583 816 1071 1436 1771 应付票据及应付账款 2066 2250 2701 3572 4433 所得税 71 103 135 180 221 其他流动负债 3948 4275 5012 6581 8027 税后利润 512 714 936 1256 1550 非流动负债 41 41 41 41 41 少数股东损益 -11 -4 -11 -18 -21 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 523 717 947 1275 1571 其他非流动负债 41 41 41 41 41 EBITDA 581 738 961 1284 1570 负债合计 6248 6579 8068 10343 12651 少数股东权益 -1 1 -10 -28 -49 主要财务比率 股本 321 348 348 348 348 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1188 3663 3662 3662 3662 成长能力 留存收益 1553 2207 3018 4122 5497 营业收入(%) 60.0 24.8 18.1 26.5 27.5 归属母公司股东权益 3036 6202 7087 8311 9821 营业利润(%) 35.8 40.7 30.9 34.1 23.4 负债和股东权益 9283 12783 15145 18626 22423 归属于母公司净利润(%) 36.9 37.2 32.0 34.5 23.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.4 24.6 26.8 26.7 26.6 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 12.9 14.2 15.9 16.9 16.3 经营活动现金流 334 1349 1636 1981 1814 ROE(%) 16.9 11.5 13.2 15.2 15.9 净利润 512 714 936 1256 1550 ROIC(%) 14.8 9.8 11.0 12.9 13.4 折旧摊销 32 40 28 35 42 偿债能力 财务费用 52 -7 -51 -98 -98 资产负债率(%) 67.3 51.5 53.3 55.5 56.4 投资损失 42 13 -4 -4 -3 流动比率 1.4 1.8 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 -415 434 727 793 324 速动比率 0.7 1.1 0.9 1.0 0.9 其他经营现金流 110 155 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -78 -571 -67 -151 -221 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 122 2241 287 -118 37 应收账款周转率 2.5 1.9 2.8 3.5 4.5 应付账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.50 2.06 2.72 3.66 4.51 P/E 86.2 62.8 47.6 35.4 28.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 3.88 4.70 5.69 5.21 P/B 14.9 7.3 6.4 5.4 4.6 每股净资产(最新摊薄) 8.72 17.81 20.35 23.86 28.20 EV/EBITDA 75.3 55.6 41.1 29.3 22.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中