高成长性持续，不良率创新低

DONGXINGSECURITIES 2022年10月27日 强烈推荐/维持 公司报告 杭州银行 杭州银行（600926）：高成长性持续，不良率创新低 事件：10月26日披露三季度业绩（此前已披露业绩快报），3Q22实现营收 /PPOP/净利润为260.62/192.21/92.75亿元，分别同比增 16.5%/15.5%/31.8%，增速环比+0.2/-1.3/+0.1pct；年化加权平均ROE为 11.71%，同比提升1.72pct。三季度末，总资产1.56万亿元，不良贷款率 0.77%，环比下降2BP，拨备覆盖率583.7%，环比提升2.5pct。 点评： Q3营收与净利润增速维持高位。去年营收与净利润基数逐季抬升的基础上，今年营收与净利润增速仍维持高位，主要得益于多元化转型带来非息收入高增和持续高扩表支撑净利息收入增长。非息强劲增长，财富管理战略成效逐步显现。前三季度实现非息收入91.1亿元，同比高增38%，其中投资收益43.6 亿元，同比增84.4%是主要来源。此外，中收39.9亿元，同比增46.9%，财富管理转型成效逐步显现。 增长动能强劲，高成长性可持续。近两年贷款同比增速均超20%，疫情影响下，公司信贷增长动能仍较强劲。前三季度贷款较年初分别增长7.1%、12.4%、15.1%。今年扩表节奏来看，Q3信贷投放有所放缓，判断主要与对公信贷集中 于上半年投放以3季度疫情影响有关。考虑到公司立足浙江的区位优势以及积极推进对公和零售条线在场景、产品和中后台的创新，公司高扩表态势有望延续。 Q3存款环比下降，负债结构在持续优化。三季度末存款总额环比下降2.7%，从期末值来看，主要是企业活期存款环比下降8.9%所致。根据我们测算Q3单季计息负债成本率为2.27%，环比下降8BP，可见公司在持续优化负债结构。 3季度计息负债成本率下降也是净息差企稳的主因。 不良贷款率创新低，风险抵补能力充足。3Q22不良贷款率0.77%，环比下降2BP，较年初下降9BP。近年不良贷款率持续下降，不断创新低，公司资产质量持续向好。公司拨备覆盖率583.7%，预计持续处于上市行靠前水平，风险抵补能力充足。 核心一级资本承压。3Q22核心一级资本充足率为8.27%，略偏低。公司拨备充足，有望支撑盈利释放补充资本；此外，150亿可转债已进入转股期，预计可转债转股有望补充核心一级资本，支撑业务发展。 投资建议：考虑到政策持续稳增长的大背景下，公司立足浙江，信贷需求较旺盛，支撑公司高扩表；负债结构持续优化，息差有望企稳；财富管理转型成效逐步显现支撑非息收入增长；我们预计22-24年归母净利润增速为 31.0%、24.1%、25.8%，当前股价对应22年0.9倍PB。我们认为，“二二五五”战略实施下，公司金融持续做实综合经营、零售金融财富管理深化转型。多项业务共同发力有望驱动公司盈利能力进一步提升。给予公司22年1.2倍目标PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复致使经济失速下行；地产系统性风险引发资产质量大幅恶化；政策预期外调控等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 248 294 350 420 508 增长率（%） 15.9 18.4 19.3 20.0 20.9 净利润（亿元） 71 93 121 151 189 增长率（%） 8.1 29.8 31.0 24.1 25.8 净资产收益率（%） 12.26 13.67 15.70 16.72 17.86 每股收益(元) 1.20 1.56 2.05 2.54 3.19 PE 10.45 8.06 6.15 4.96 3.94 PB 1.17 1.04 0.90 0.77 0.65 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 杭州银行成立于1996年9月，总部位于杭 州。目前，全行拥有200余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016年10月27日，首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 资料来源：公司官网、wind，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）15.54-12.78 总市值（亿元）746.03 流通市值（亿元）636.61 总股本/流通A股（万股）593,028/593,028 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.09 52周股价走势图 银行指数 沪深300 37.8% 17.8% -2.2% 10/2612/262/264/266/268/2610/26 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 杭州银行（600926）：高成长性持续，不良率创新低 DONGXINGSECURITIES 图1：杭州银行3Q22净利润同比增长31.8%图2：杭州银行3Q22单季度净利润同比增长32.2% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：杭州银行1H22、3Q22业绩拆分 1H223Q22 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：杭州银行业绩拆分（累积同比）表2：杭州银行业绩拆分（单季环比） 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 规模 16.4% 16.6% 19.0% 18.9% 18.4%规模 20.0% 19.6% 19.0% 18.9% 18.2% 息差 -5.3% -7.5% -17.5% -15.4% -10.9%息差 -13.1% -16.1% -17.5% -13.2% -2.7% 非息 8.8% 9.2% 14.3% 12.8% 9.0%非息 22.5% 10.0% 14.3% 11.2% 1.3% 成本 -0.2% -1.4% -1.8% 0.5% -1.0%成本 0.4% -6.1% -1.8% 3.0% -3.9% 拨备 5.3% 14.2% 7.9% 11.0% 11.8%拨备 4.7% 48.4% 7.9% 14.5% 13.3% 税收 1.1% -1.4% 9.6% 3.9% 4.5%税收 0.1% -13.2% 9.6% -2.5% 6.0% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 杭州银行（600926）：高成长性持续，不良率创新低 图4：9月末杭州银行贷款同比增20.3%、存款同比增12.7% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：杭州银行9月末不良贷款率0.77%，环比下降2BP图6：杭州银行9月末拨备覆盖率583.7% 拨备覆盖率拨贷比 不良贷款率关注贷款率 700%6.0% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 20191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q22 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 杭州银行（600926）：高成长性持续，不良率创新低 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 193 210 238 274 326 收入增长 手续费及佣金 30 36 51 66 82 净利润增速 8.1% 29.8% 31.0% 24.1% 25.8% 其他收入 25 47 62 80 101 拨备前利润增速 19.5% 17.0% 18.8% 22.0% 24.9% 营业收入 248 294 350 420 508 税前利润增速 10.0% 31.7% 30.1% 24.1% 25.8% 营业税及附加 (2) (3) (2) (3) (3) 营业收入增速 15.9% 18.4% 19.3% 20.0% 20.9% 业务管理费 (65) (80) (98) (112) (124) 净利息收入增速 22.1% 9.2% 13.2% 15.3% 18.7% 拨备前利润 180 211 251 306 381 手续费及佣金增速 101.7% 19.7% 40.0% 30.0% 25.0% 计提拨备 (100) (105) (113) (135) (167) 营业费用增速 6.3% 22.7% 22.0% 15.0% 10.0% 税前利润 80 106 138 171 215 所得税 (9) (13) (17) (21) (26) 规模增长 归母净利润 71 93 121 151 189 生息资产增速 13.5% 19.4% 17.8% 18.7% 18.6% 资产负债表（亿元） 贷款增速 16.8% 21.7% 21.0% 21.0% 20.0% 贷款总额 4836 5886 7122 8617 10341 同业资产增速 -32.8% -2.6% -8.0% -3.0% -2.0% 同业资产 670 652 600 582 570 证券投资增速 22.0% 24.9% 20.0% 20.0% 20.0% 证券投资 5233 6538 7845 9414 11297 其他资产增速 93.7% -3.4% 15.8% -27.9% 0.6% 生息资产 11658 13924 16398 19470 23090 计息负债增速 12.5% 20.3% 18.1% 18.1% 18.5% 非生息资产 277 268 310 224 225 存款增速 13.7% 16.1% 12.0% 15.0% 15.0% 总资产 11693 13906 16381 19304 22836 同业负债增速 5.5% 9.9% 30.0% 10.0% 10.0% 客户存款 6980 8107 9079 10441 12007 股东权益增速 29.3% 11.4% 12.5% 14.0% 15.4% 其他计息负债 3619 4646 5985 7343 9059 非计息负债 285 253 303 364 437存款结构 总负债 10884 13005 15368 18149 21503 活期 56.2% 53.5% 53.53% 53.53% 53.53% 股东权益 809 901 1013 1155 1333 定期 40.9% 43.5% 43.49% 43.49% 43.49% 每股指标 其他 2.9% 3.0% 2.98% 2.98% 2.98% 每股净利润(元) 1.20 1.