2022年9月工业企业利润数据解读：中游行业利润率稳步回升

证券研究报告/月度报告2022年10月27日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 相关报告 1宏观快报20220427：低基数抬升利润，但收入退坡——2022年3月工业企业利润数据解读 2宏观快报20220527：减费难掩成本上行——2022年4月工业企业利润数据解读 3宏观快报20220627：中游利润为何显著回暖？——2022年5月工业企业利润数据解读 4宏观快报20220727：利润重回正增长——2022年6月工业企业利润数据解读 5宏观快报20220827：利润显著下滑，哪类行业钱赚少了？——2022年7月工业企业利润数据解读 6宏观快报20220927：工业企业去库有多难？——2022年8月工业企业利润数据解读 中游行业利润率稳步回升 ——2022年9月工业企业利润数据解读 投资要点 在去年同期基数较低的背景下，9月工业企业利润增速降幅延续收窄，分行业来看，原材料和下游消费品行业利润双双回升，上游采矿业利润增速延续下行，而受到基数效应的影响，中游加工组装行业的利润增速放缓，但在新增利润结构中占比依然最高。从营收结构上来看，9月PPI增速持续下行至1%以下，“价”对利润增长的拉动作用持续减弱；而工业增加值增速较上月加快回升，“量”的贡献显著增长；营收利润率延续回落，每百元营收中的成本费用同比仍在高位，反映工业企业的成本压力依然较大。9月工业企业营业收入增速有所反弹，库存连续第�个月去化，但去化速度明显放缓，而剔除价格因素影响的实际库存增速有所上行，指向名义库存 的下行主要来自于价格因素的带动。在疫情反复使得需求恢复受制的背景下，工业企业主动去库的进程仍然艰难，促消费政策仍待进一步加码。不过，三季度工业产能利用率小幅回升0.5个百分点至75.6%，逆转了此前连续两个季度的下行态势，9月工业企业成本的上行幅度也明显收窄，或意味着后续成本端压力有望缓解；同时，9月中旬国常会决定进一步延长制造业缓税补缴期限，也将继续支撑企业费用的缩减，从而提升营收利润率，加快工业企业利润的修复进程。 利润增速降幅收窄。今年1-9月规模以上工业企业利润总额同比下降2.3%，而在去年同期基数走低的背景下，9月当月工业企业利润总额同比增速降幅延续收窄至-3.8%，较8月增速回升6个百分点。9月采矿业利润持续回落，而在电力行业利润走高的支撑下，原材料类行业利润增速降幅收窄； 在去年同期基数走高的背景下，中游加工组装制造业利润增长有所放缓；随着促消费政策效应的持续释放，下游消费品制造业利润同比延续上行。 下游利润延续改善。分行业来看，在41个工业大类行业中，有25个行业利润增速较上月有所上行，占比超六成。具体来看各行业利润表现，9月采矿业利润增速较上月延续回落；受用电需求增长、煤炭价格涨幅回落等因素带动，电力行业利润增速明显走高，带动原材料行业利润增速降幅收窄。在去年同期基数走高的背景下，中游加工组装制造业利润增长有所放缓，其中，专用设备和通信设备增速双双回落，而受光伏和储能设备等生产增长的带动，电气机械行业利润增速明显走高，运输设备和仪器仪表增速较上月也均有改善。9月下游消费品制造业利润同比延续上行，盈利状况继续好转，其中，医药和家具行业利润增速回升幅度均超20个百分点， 而汽车行业利润增长虽有放缓，但在产业链供应链修复和新能源汽车生产增长等因素的推动下，9月当月利润增速仍处47.4%的高位。 营收增速由降转升。1-9月，工业企业营业收入同比增速录得8.2%，其中9月营业收入当月同比增速较8月上行至6.8%，此前已连续两个月走低。9月每百元营业收入中的成本费用继续回升至92.8元，同比增幅略有缩小，指向工业企业成本端压力仍大，其中成本和费用较上月分别上行0.02元和 0.01元。从营收利润率上来看，今年前九个月工业企业营业收入利润率延续回落至6.23%，且仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力继续加大。从具体行业来看，仅中游加工组装行业利润率较上月末有所上行，采矿业、 原材料行业和下游消费品制造业利润率均有回落，其中采矿业下行幅度居首。 价格带动名义库存回落。9月末工业企业产成品存货增速延续回落至13.8%，下行幅度明显收窄。若剔除价格因素影响后，9月末实际库存增速录得12.8%，较上月末有所上行。今年前九个月工业企业库存销售比继续下行至48.6%，但仍显著高于去年同期水平，9月末存货周转天数较上月回落至18天。在市场需求恢复缓慢的背景下，工业企业名义库存的下行主要来自于价格因素的带动，而实际去库压力仍大。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%） 2022年8月2022年9月 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 工业增加值PPI工企利润 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润总额当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 19/920/320/921/321/922/322/9 来源：WIND，中泰证券研究所，2021年增速为两年平均 图表3：工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/920/320/921/321/922/322/9 来源：WIND，中泰证券研究所，2021年增速为两年平均 图表4：工业企业各行业营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 8.527 8.025 7.523 7.021 6.519 6.0 5.517 5.015 4.513 4.011 3.59 21/321/621/921/1222/322/622/9 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 25 20 15 10 5 0 -5 18/919/319/920/320/921/321/922/322/9 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。