存款稳固负债优势，定增提振扩表空间

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 存款稳固负债优势，定增提振扩表空间 邮储银行(601658) 评级： 买入 股票代码： 601658 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 6.09/3.92 目标价格： 总市值(亿) 3,649.17 最新收盘价： 3.95 自由流通市值(亿) 445.34 自由流通股数(百万) 11,274.46 事件概述 邮储银行发布2022年三季报：2022Q1-3实现营收2569亿元(+7.79%，YoY)，营业利润824.7亿元(+14.06%， YoY)，归母净利润738.5亿元(+14.48%，YoY)；三季度末总资产13.52万亿元(+10.65%，YoY；+0.72%，QoQ)， 存款12.27万亿元(+11.30%，YoY；+1.18%，QoQ)，贷款7.15万亿元(+12.25%，YoY；+2.30%，QoQ)。净息差2.23%(-14bp，YoY)；不良贷款率0.83%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率404.47%(-4.78pct，QoQ)，资本充足率 14.10%(-0.50pct，QoQ)；年化ROE13.90%(+0.22pct，YoY)。 分析判断: ►中收高增对冲息差下行影响，减值少提反哺利润稳增 邮储银行前三季度累计实现营收和归母净利分别同比+7.8%/+14.5%，较上半年增速分别小幅降低2.2pct和0.4pct，Q3单季营收增速降至3.4%，主因：1）息差收窄拖累利息净收入三季度出现同比负增。披露的前三季度净息差为2.23%，同比降幅14BP环比走阔，相比上半年2.27%的净息差水平也有所回落，我们以期初期末余额均值测算的Q3单季净息差环比降幅2BP，主因资产端收益率回落，预计受LPR下行和重定价、以及三季度贷款投放结构的影响。2）手续费净收入单季增速降至6.3%，但Q1-3累计仍同比+40.3%，对营收形成支撑，其中财富业务发力下，代理类中收同比增47.2%，公司三季度零售AUM环比增1.4%已达13.6万亿元，信用卡、交易银行、投行相关手续费净收入也分别同比增20.5%、50.6%、33.4%。 营收端增速下行下，得益于优异的资产质量，公司通过放缓减值计提（Q3减值损失同比-44%）反哺归母净利实现双位数增速，预计仍为大行首位。 ►定增打开扩表空间，存款优势稳固 今年以来信贷投放力度大，三季度总资产和贷款分别同比增长10.6%和12.3%，贷款累计新增6978亿元，已达去年全年增量的95%，同比多增427亿元、增量创历史同期新高。Q3单季贷款增幅2.3%高于总资产，带动存贷比和信贷资产占比较上半年延续提升0.64和0.82个百分点。贷款投放结构来看，Q3增量的41%投向零售，虽然低于上年同期，但较Q1、Q2有所回升。增幅来看，零售贷款Q3较Q2增1.7%，低于总贷款2.3%的增幅。负债端存款表现突出，Q3负债、存款分别同比+11.1%/+11.3%，环比Q2提升1.3pct和0.2pct。并且新增存款主要为一年期及以下的低成本存款，同比多增超3000亿元，促进存款付息率的下行。同时自律机制引导9月存款挂牌利率下调，以及近期公司公告调整个人存款储蓄代理费率，也有助于促进短期存款扩增，进一步优化存款结构，加固成本优势。 此外，公司同步披露了A股定增计划，拟定增67.77亿股、募资不超450亿元，以补充核心资本，按Q3核心一级资本及充足率测算，定增完成将提升核心一级资本充足率0.64pct至10.19%，虽然阶段性摊薄每股收益，但将进一步打开信贷投放和扩表空间。按定增计划测算定增价格约为6.64元/股，与2021年BPS扣减分红相当，整体较近期收盘价有较高溢价。 ►不良生成平稳，资产质量保持优异 邮储银行Q3不良贷款率0.83%持平中期，继续保持在行业较优水平；关注率、逾期率分别为0.55%、0.94%，虽环比Q2略升4BP、3BP，但仍较低。且从不良生成情况来看，前三季度年化不良生成率0.77%也持平中期，Q3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 单季生成率环比Q2还有一定压降。Q3拨备覆盖率为404.47%，环比下降4.78pct，仍处行业较高水平。 投资建议 邮储银行三季度受息差下行影响、营收增速回落，但优异的资产质量保障业绩仍有双位数的较高增长。存款表现佳，未来量增价降将对息差形成支撑，同时贷款加快投放下资产端配置效率提升，后续定增的落地也将进一步支撑扩表，保障业绩稳健性。 鉴于三季报业绩表现，我们维持公司22-24年营收3453/3742/4135亿元的预测，归母净利润874/978/1096亿元的预测，对应增速为14.76%/11.93%/12.01%；维持22-24年EPS0.92/1.03/1.16元的预测，对应2022年10月26日3.95元/股收盘价，PB分别为0.53/0.48/0.44倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、定增尚未完成，存在不确定性的风险； 3、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 286,202 318,762 345,280 374,182 413,523 YoY（%） 3.39 11.38 8.32 8.37 10.51 归母净利润 64,199 76,170 87,414 97,841 109,586 YoY（%） 5.36 18.65 14.76 11.93 12.01 每股收益（元） 0.67 0.80 0.92 1.03 1.16 每股净资产（元） 5.89 6.89 7.52 8.22 9.02 ROE(%) 10.56 10.39 10.62 11.06 11.49 市净率 0.67 0.57 0.53 0.48 0.44 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001SACNO：S1120520070001 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 百万元；元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 平均生息资产 10,787,199 11,974,839 13,215,550 14,503,258 15,892,304 ROAA(%) 0.60 0.64 0.66 0.68 0.69 净息差 2.42 2.36 2.31 2.33 2.35 ROAE(%) 10.56 10.39 10.62 11.06 11.49 利息收入 416,252 451,567 494,855 544,582 608,275 利息支出 162,874 182,185 204,345 230,363 260,948 每股净资产 5.89 6.89 7.52 8.22 9.02 净利息收入 253,378 269,382 290,510 314,219 347,327 EPS 0.67 0.80 0.92 1.03 1.16 非息收入 股利 19,262 22,856 27,055 30,283 33,918 手续费和佣金收入 16,495 22,007 25,968 31,162 37,394 DPS 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 交易性收入 15,182 26,044 27,473 27,473 27,473 股息支付率 31 31 31 31 31 其他收入 1,147 1,329 1,329 1,329 1,329 发行股份 86,979 92,384 92,384 92,384 92,384 非息总收入 32,824 49,380 54,770 59,964 66,196 业绩数据 非息费用 增长率（%） 业务管理费 165,649 188,102 201,265 219,364 241,400 净利息收入 4.4 6.3 7.8 8.2 10.5 其他费用 192 129 87 58 39 非利息收入 -3.8 50.4 10.9 9.5 10.4 营业税金及附加 2,187 2,468 5,498 6,308 7,189 非利息费用 5.7 13.5 8.5 9.1 10.1 非息总费用 168,028 190,699 206,849 225,731 248,628 归母净利润 5.4 18.6 14.8 11.9 12.0 平均生息资产 9.5 11.0 10.4 9.7 9.6 税前利润 68,136 81,454 93,398 105,115 117,913 总付息负债 10.4 10.4 10.1 9.6 9.7 所得税 3,818 4,922 5,984 7,274 8,326 风险加权资产 13.7 13.3 10.9 10.8 10.5 归母净利润 64,199 76,170 87,414 97,841 109,586 资产负债表数据 营业收入分解（%） 总资产 11,353,263 12,587,873 13,822,225 15,117,874 16,552,245 净利息收入占比 88.5 84.5 84.1 84.0 84.0 贷款总额 5,716,258 6,454,099 7,270,222 8,156,967 9,112,244 佣金手续费收入占比 5.8 6.9 7.5 8.3 9.0 客户存款 10,358,029 11,354,073 12,489,480 13,675,981 14,975,199 其他付息负债 225,051 330,759 371,669 415,584 477,392 营业效率（%） 股东权益 671,799 794,091 852,126 917,360 990,704 成本收入比 57.9 59.0 58.3 58.6 58.4 资产质量不良贷款 50,367 52,685 57,714 62,090 67,432 流动性（%） 不良率 0.88 0.82 0.79 0.76 0.74 贷款占生息资产比 49.6 50.8 51.9 53.2 54.3 贷款损失拨备 205,527 220,543 248,169 275,679 306,816 拨备覆盖率 408 419 430 444 455 资本（%） 拨贷比 3.60 3.42 3.41 3.38 3.37 核心一级资本充足率 9.6 9.9 9.8 9.6 9.6 一级资本充足率 11.9 12.4 12.0 11.6 11.4 信用成本（%） 1.00 0.48 0.63 0.54 0.53 资本充足率 13.9 14.8 14.4 14.2 13.9 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5