公司简评报告：纯碱景气度维持，公司未来将主导行业新增产能

纯碱景气度维持，公司未来将主导行业新增产能 远兴能源(000683)公司简评报告|2022.10.25 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.5远兴能源 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 20-Oct 9-Aug 29-May 18-Mar 5-Jan 25-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）7.05 一年内最高/最低价（元）11.15/6.31 市盈率（当前） 4.81 市净率（当前） 1.54 总股本（亿股） 36.22 总市值（亿元） 255.33 资料来源：聚源数据 相关研究 主营产品高景气，聚焦主业快速成长 逐步回归天然碱主业，未来成长空间广阔 【首创化工】远兴能源深度报告：资源和成本优势无法复制，纯碱行业巨无霸雏形初现 核心观点 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入83.54亿元，同比-10.95%，实现归母净利润23.45亿元，同比+12.93%，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润7.92/8.23/7.3亿元，同比+137.79%/-10.76%/-11.09%。 公司战略性退出煤炭、甲醇等业务后，受益于纯碱、尿素等高景气业绩仍然实现上涨。2021年四季度公司转让博源煤化工70%股权、博源联合化工80%股权、博源水务51%股权，博源银根能源100%股权，由多元化发展阶段向纯碱主业回归。尽管前三季度较去年同期公司缺少了煤炭和自产甲醇业务，但纯碱、尿素行业维持高景气周期，产品价格同比上涨，同时纯碱、小苏打及尿素产品产销两旺，业绩仍然实现上涨。 纯碱景气维持高位。行业供需方面，在地产景气下行的大背景下，玻璃环节背负了较大库存和盈利压力，而纯碱环节则保持了足够的韧性。据百川盈孚，前三季度全国纯碱产量2071.36万吨，同比基本持平，表观消费量1937.22万吨，同比小幅下滑4.44%。特别是出口累计144.87万吨，同比大幅增长143%。前三季度行业开工率保持84%的较高水平，而10月20日行业库存仅为31.68万吨，较年初183万吨减少了83%，维持低位。价格方面，2022年整体纯碱价格较2021年有明显上涨，上半年同比维持50%以上的涨幅，下半年开始涨势趋缓，但仍然高于去年，Q3单季度纯碱均价2750元/吨，同比上涨15.2%，环比小幅下滑1.46%，景气度维持高位。 尿素价格高位回落叠加装置检修，Q3单季度贡献利润同比下滑。自6月份开始价格回落，Q3单季度尿素价格2489元/吨，环比下滑19.1%，同时原料煤价格维持高位，尿素价差1299元/吨，环比下滑29.2%。叠加公司三季度尿素装置检修，产销量受影响，尿素板块对整体业绩贡献较小。 预计纯碱行业景气度有望维持至2023年上半年，公司未来主导行业新增产能。2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出，叠加原计划2022年4月和6月投产的产能延期至2022年底，同时公司银根矿业一期500万吨/年纯碱产能预计2023年6月建成，2023年下半年投产，我们预计行业景气度有望维持至2023年上半年。未来公司将主导行业产能新增，行业集中度不断提升。 产业政策及成本优势助力公司引领行业转型升级。天然碱法具备的绿色环保特性符合国家产业政策发展要求，同时具备的低成本特性优势显著。从行业平均成本角度看，天然碱法成本约为863元/吨，比氨碱法1504元/吨低42%，比联碱法1382元/吨低38%。塔木素天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，据测算项目的平均总成本仅为550元/吨，优势更加显著，公司未来将引领行业转型升级，进而改写整个纯碱行业的竞争格局。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 33.25/39.77/50.80亿元，对应EPS分别为0.91/1.08/1.38元，PE分别为 8/7/5倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 121.49 117.84 147.30 169.40 营收增速（%） 57.81 (3.00) 25.00 15.00 净利润（亿元） 49.51 33.25 39.77 50.80 净利润增速（%） 7171.11 (32.86) 19.62 27.74 EPS(元/股) 1.35 0.91 1.08 1.38 PE 5.23 7.79 6.51 5.10 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8460.9 11468.3 18517.6 26443.8 经营活动现金流 3489.2 4708.3 6021.9 7397.4 现金 4327.9 7592.3 13704.3 20999.7 净利润 4951.3 3324.5 3977.0 5080.3 应收账款 98.2 79.2 99.0 113.8 折旧摊销 1112.9 993.5 909.8 833.7 其它应收款 708.3 687.1 858.8 987.6 财务费用 248.7 247.9 247.1 243.4 预付账款 98.7 81.7 98.0 100.9 投资损失 -3905.1 -400.0 -400.0 -400.0 存货 675.6 552.5 663.0 683.0 营运资金变动 308.1 -282.0 -420.3 -539.4 其他 2552.2 2475.6 3094.5 3558.7 其它 38.6 -6.7 4.1 2.1 非流动资产 17777.4 16850.8 16007.8 15240.7 投资活动现金流 1086.8 334.5 334.5 334.5 长期投资 4804.5 4804.5 4804.5 4804.5 资本支出 -774.4 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 10064.9 9239.4 8486.6 7799.9 长期投资 1.2 0.0 0.0 0.0 无形资产 973.8 881.4 798.3 723.5 其他 1860.0 399.5 399.5 399.5 其他 1195.0 1195.0 1195.0 1195.0 筹资活动现金流 -1891.4 -1778.5 -244.4 -436.5 资产总计 26238.3 28319.1 34525.4 41684.5 短期借款 3192.0 4000.0 4000.0 4000.0 流动负债 8514.8 7276.7 7799.0 7893.6 长期借款 -274.7 -501.8 1000.0 1000.0 短期借款 3192.0 4000.0 4000.0 4000.0 其他 -2223.0 -1836.7 -997.4 -1193.1 应付账款 1070.7 886.0 1063.3 1095.4 现金净增加额 2684.6 3264.4 6112.0 7295.4 其他 51.0 42.2 50.7 52.2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 623.8 1623.8 2623.8 3623.8 成长能力 长期借款345.0 1345.0 2345.0 3345.0 营业收入 57.8% -3.0% 25.0% 15.0% 其他67.1 67.1 67.1 67.1 营业利润 2595.5% -27.7% 36.5% 27.6% 负债合计9138.6 8900.5 10422.7 11517.4 归属母公司净利润 7171.1% -32.9% 19.6% 27.7% 少数股东权益 1776.0 2607.1 4311.5 6488.8 获利能力 归属母公司股东权益 15323.7 16811.5 19791.1 23678.3 毛利率 41.4% 50.0% 52.0% 57.0% 负债和股东权益 26238.3 28319.1 34525.4 41684.5 净利率 40.8% 28.2% 27.0% 30.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 32.3% 19.8% 20.1% 21.5% 营业收入 12148.5 11784.1 14730.1 16939.6 ROIC 23.6% 17.8% 19.5% 20.0% 营业成本 7120.1 5892.0 7070.4 7284.0 偿债能力 营业税金及附加 433.5 235.7 294.6 338.8 资产负债率 34.8% 31.4% 30.2% 27.6% 营业费用 157.2 176.8 221.0 254.1 净负债比率 19.2% 18.9% 18.4% 17.6% 研发费用 156.5 117.8 147.3 169.4 流动比率 0.99 1.58 2.37 3.35 管理费用 910.2 707.0 589.2 677.6 速动比率 0.91 1.50 2.29 3.26 财务费用 207.9 247.9 247.1 243.4 营运能力 资产减值损失 -30.5 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.46 0.42 0.43 0.41 公允价值变动收益 -151.8 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 106.12 132.88 165.34 159.19 投资净收益 3669.1 400.0 400.0 400.0 应付账款周转率 2.34 2.63 3.17 2.95 营业利润 6649.9 4806.8 6560.5 8372.3 每股指标(元) 营业外收入 9.2 10.0 10.0 10.0 每股收益 1.35 0.91 1.08 1.38 营业外支出 342.2 100.0 100.0 100.0 每股经营现金 0.95 1.28 1.64 2.01 利润总额 6316.8 4716.8 6470.5 8282.3 每股净资产 4.17 4.58 5.39 6.45 所得税 630.8 561.2 789.2 1024.7 估值比率 净利润 5686.0 4155.6 5681.4 7257.6 P/E 5.2 7.8 6.5 5.1 少数股东损益 734.7 831.1 1704.4 2177.3 P/B 1.69 1.54 1.31 1.09 归属母公司净利润 4951.3 3324.5 3977.0 5080.3 EBITDA 7872.1 6048.2 7717.4 9449.4 EPS（元） 1.35 0.91 1.08 1.38 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的