Q3销量高增吨价稳升，成本压力开始缓释

青岛啤酒（600600） 公司研究/公司点评 Q3销量高增吨价稳升，成本压力开始缓释 2022-10-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）94.79 近12个月最高/最低（元）09.50/72.82 总股本（百万股）1,364 流通股本（百万股）700 流通股比例（%）51.33 总市值（亿元）1,293 流通市值（亿元）664 公司价格与沪深300走势比较 30% 14% -3% 10/211/224/227/22 -19% -36% 青岛啤酒沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 相关报告 1.青岛啤酒2022中报业绩点评：Q2快速恢复量价齐升，盈利能力明显改善2022-08-28 2.青岛啤酒深度报告：高端战略焕活力，升级提效迎复兴2022-08-24 主要观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告 2022Q1-Q3公司实现营业收入291.10亿元，同比+8.73%；实现归母净利润42.67亿元，同比+18.17%；实现扣非归母净利润38.60亿元，同比+20.04%；其中Q3单季度实现营业收入98.37亿元，同比+16.00%；实现归母净利润14.15亿元，同比+18.37%；实现扣非归母净利润12.70亿元，同比+20.06%。 Q3总销量实现双位数增长，青岛主品牌销量增速略慢于其他品牌销量 增速 销量方面，2022年前三季度，公司累计实现啤酒销量727.9万千升，同比增长2.8%，Q3单季度啤酒总销量255.9万千升，同比增长10.6%，销量表现亮眼，主因7月、8月线下消费场景复苏明显及高温天气促进啤酒消费。分产品看，测算Q3单季度主品牌/其他品牌销量135.3/120.6万千升，同比增长7.7%/14.1%，一方面因为9月部分区域出现疫情，中高端啤酒消费场景有所缺失，阻碍结构升级进程，另一方面由于炎热天气刺激下大众啤酒消费需求阶段性增长更快。 结构升级与直接提价共同推升均价，Q3单季度均价提升速度略有放缓、 毛利率同比略降 均价方面，前三季度公司千升酒营收为3999.2元/千升，同比+5.8%； 其中Q3单季度千升酒收入3844.2元/千升，同比+4.85%，主要由产品结构升级与直接提价共同推动；但Q3均价环比Q2均价（3884.4元/千升）略有下滑，主因其他品牌产品放量更快，产品结构升级节奏阶段 性放缓。毛利率方面，主要受到原辅料价格上涨的影响，前三季度千升 酒成本同比上涨5.69%，产品结构升级及直接提价完全对冲成本压力，毛利率同比提升0.06pct至38.06%。其中Q3单季度千升酒成本同比上涨5.2%，环比Q2涨幅收窄，Q2以来包材成本价格下行开始在成本端有所体现；但由于结构升级速度暂时放缓，千升酒收入同比提升幅度不足以完全对冲成本端涨幅，单季度毛利率同比略微下降0.23pct至38.00%。 Q3销售费用投放力度增大，管理费用投放效率增高，净利率仍在同比 提升 费用率方面，2022年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.07%/3.74%/0.10%/-1.10%，同比-0.11/-0.49/+0.05/-0.37pct。Q3单 季度销售费用率同比提升1.27pct至11.16%，预计主要系旺季促销与渠道投放费用增加、销售人员激励费用增加所致；管理费用率同比降低1.07pct至3.90%，公司降本增效效果进一步显现；研发/财务费用率为 0.13%/-1.36%，同比+0.07/-0.67pc。净利率方面，净利率方面，前三季度公司净利率为15.00%，同比提升1.11pct；其中Q3单季度净利率为14.82%，同比提升0.31pct，在结构+直接提价+强化费用控制的共同 作用下，公司盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议 Q2开始公司呈现量价利齐升的强势恢复状态，Q3在现饮场景恢复叠加高温天气带动下，公司总销量及结构延续亮眼表现，为全年业绩奠定良好基础。成本端，Q2以来铝材、玻璃、瓦楞纸等包材价格持续回落，Q3吨成本涨幅开始收窄，Q4进入啤酒消费淡季，预计包材成本下行对利润的促进效果将在明年有更明显的体现。中长期来看，青啤在中高档价格带具备经典、纯生、白啤等竞争力强的产品组合，且品牌与渠道基础深厚，渠道结构更趋多元立体，有助于高质量发展战略深入实施。对标国际知名啤酒品牌，公司未来在以产品结构升级为主要驱动，叠加提质增效持续推进的作用下，盈利能力仍有较大提升空间。预计 2022-2024年公司实现营业总收入327.3/344.0/360.1亿元，同比 +8.5%/+5.1%/+4.7%；实现归母净利润35.6/43.4/48.4亿元，同比 +12.8%/+21.9%/+11.5%；EPS分别为2.61/3.18/3.55元；当前股价对应PE分别为36/30/27倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展超预期；原材料价格持续上涨；宏观经济下行压力增大；食品安全问题。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 301.67 327.30 344.02 360.10 收入同比 8.7% 8.5% 5.1% 4.7% 归属母公司净利润 31.55 35.61 43.40 48.39 净利润同比 43.3% 12.8% 21.9% 11.5% 毛利率 36.7% 36.9% 39.6% 40.4% ROE 13.7% 14.2% 15.4% 15.2% 每股收益（元） 2.33 2.61 3.18 3.55 P/E 42.53 36.32 29.80 26.73 P/B 5.87 5.16 4.60 4.07 EV/EBITDA 89.16 31.79 23.68 24.16 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E2023E 2024E 流动资产 290317 348 394 营业收入 302 327344 360 现金 146163 193 229 营业成本 191 207208 215 应收账款 11 1 1 营业税金及附加 23 2426 28 其他应收款 75 4 4 销售费用 41 4042 43 预付账款 22 2 3 管理费用 17 1717 18 存货 3538 35 40 财务费用 -2 -3-4 -4 其他流动资产 98106 111 116 资产减值损失 -2 -1-1 -1 非流动资产 176176 175 175 公允价值变动收益 3 00 0 长期投资 44 4 3 投资净收益 2 22 2 固定资产 101101 101 101 营业利润 45 5061 68 无形资产 2525 24 24 营业外收入 0 00 0 其他非流动资产 4646 47 47 营业外支出 0 00 0 资产总计 466493 523 569 利润总额 45 5162 69 流动负债 183188 187 195 所得税 12 1417 19 短期借款 21 0 0 净利润 33 3745 50 应付账款 3132 32 35 少数股东损益 1 11 2 其他流动负债 149154 155 160 归属母公司净利润 32 3643 48 非流动负债 4545 45 44 EBITDA 46 5060 67 长期借款 00 0 0 EPS（元） 2.33 2.613.18 3.55 其他非流动负债 4545 45 44 负债合计 228233 232 240 主要财务比率 少数股东权益 89 10 12 会计年度 2021A 2022E2023E 2024E 股本 1414 14 14 成长能力 资本公积 4040 40 40 营业收入 8.7% 8.5%5.1% 4.7% 留存收益 177197 228 264 营业利润 37.1% 12.9%22.0% 11.5% 归属母公司股东权 230251 281 317 归属于母公司净利 43.3% 12.8%21.9% 11.5% 负债和股东权益 466493 523 569 获利能力毛利率（%） 36.7% 36.9%39.6% 40.4% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 10.5% 10.9%12.6% 13.4% 会计年度 2021A2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.7% 14.2%15.4% 15.2% 经营活动现金流 6044 52 56 ROIC（%） 10.5% 12.5%13.8% 13.8% 净利润 3337 45 50 偿债能力 折旧摊销 115 5 4 资产负债率（%） 48.9% 47.3%44.3% 42.1% 财务费用 -30 0 0 净负债比率（%） 95.7% 89.7%79.5% 72.7% 投资损失 -2-2 -2 -2 流动比率 1.59 1.691.86 2.02 营运资金变动 304 5 4 速动比率 1.00 1.091.28 1.44 其他经营现金流 -732 40 47 营运能力 投资活动现金流 -102-10 -7 -7 总资产周转率 0.69 0.680.68 0.66 资本支出 -16-3 -3 -4 应收账款周转率 247.03 240.00236.84 246.58 长期投资 -92-8 -5 -5 应付账款周转率 6.71 6.556.55 6.43 其他投资现金流 52 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -16-16 -15 -13 每股收益 2.33 2.613.18 3.55 短期借款 -5-1 -1 0 每股经营现金流薄） 4.43 3.193.80 4.11 长期借款 00 0 0 每股净资产 16.86 18.3720.60 23.26 普通股增加 00 0 0 估值比率 资本公积增加 30 0 0 P/E 42.53 36.3229.80 26.73 其他筹资现金流 -14-15 -14 -13 P/B 5.87 5.164.60 4.07 现金净增加额 -5817 30 36 EV/EBITDA 89.16 31.7923.68 24.16 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：刘略天，华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士。6年食品饮料行业研究经验，曾任职于海通国际证券、天治基金。 分析师：杨苑，剑桥大学经济学硕士，1年食品饮料行业研究经验，1年宏观利率研究经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，