投资力度逆势提升，经营业绩稳健增长

投资要点 业绩点评：202]2Q3公司实现营业收入46.1亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润为1.4亿元，同比增加33.9%。前三季度累计实现营业收入128.9亿元，同比上升10.2%，实现归母净利润为14.2亿元，同比增加1.2%。期内公司毛利率为26.5%，同比下降了3.1pp，净利率为11.0%，同比下降1.0pp，利润率下滑主要由于高毛利项目结算比例的降低。期末合同负债115.3亿元，较年中增加10.8%，可结转资源充足。 地产销售有望修复，逆势加大投资力度。2022前三季度公司累计销售面积5.0万平方米，同比下降24%，销售金额15.7亿元，同比下降52%。公司主要在售楼盘21个，未结算面积99.7万平方米；主要在建项目12个，计容建筑面积148.7万平方米。公司销售受推盘节奏影响，重点项目天健悦湾府计划10月底入市，全年销售有望修复。三季度公司竞得位于成都、深圳、苏州等三宗地块，合计建筑面积61万平，克尔瑞数据显示，公司前三季度累计拿地金额65亿元，新增货值177亿元，位于行业第40位，呈现逆势提升。 城建业务产值进一步提高，城市服务业务稳步推进。公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，期末在建项目269项，合同造价582亿元，同比增长54.7%，Q3新签订单106亿元，比上年同期增长119%。期内公司承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2223公里；设施维护道路4466条，里程3360公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。棚户区改造服务方面，推进罗湖“二线插花地”、碧海花园、南岭村等3个项目；物业服务方面，司新增物业管理项目70个项目，面积320万平方米，业务覆盖全国29个城市。 现金充足财务稳健，融资渠道通畅。公司期末货币资金88.9亿元，较中期增加20.3%，现金短债比为0.8，剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别为75.6%和81.1%。三季度公司成功发行15亿元超短期融资券和4.7亿元债权融资计划，融资渠道通畅。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为10.8%，考虑到公司业绩稳健且投资力度逆势提升，给予公司2023年业绩5倍PE，目标价为6.45元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：2022-2024年公司房地产结算金额增速为8%/10%/8%； 假设2：2022-2024年公司工程施工结算金额增速为20%/15%/10%； 假设3：2022-2024年公司物业租赁收入增速分别为-5%/10%/8%； 假设4：2022-2024年公司棚改项目管理服务收入增速分别为10%/8%/8%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 估值与评级 预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为10.8%，考虑到公司业绩稳健且投资力度逆势提升，给予公司2023年业绩5倍PE，目标价为6.45元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 业绩结算不及预期、政策调控风险等。