富途控股2Q2022业绩点评：2Q22净利润逆势增长超二成，市场持续艰难不改经营稳健

买入（维持） 公司研究|中报点评富途控股FUTU.O 股价（2022年08月31日）49.09美元 52周最高价/最低价113.19/24.39美元 2Q22净利润逆势增长超二成，市场持续艰难不改经营稳健 ——富途控股2Q2022业绩点评 目标价格60.98美元 总股本/流通股（亿股）11.76/6.81 美股市值（亿美元）72.16 2Q22公司业绩迎来短期拐点，单季归母净利润逆势增长20%+。1）公司2Q2022实现营业收入17.47亿港元，+10.77%yoy/+6.44%qoq；其中，经纪、利息、其他收入分别+29.59%/+1.66%/-45.19%yoy。2）2Q22GAAP归母净利润6.42亿港元， +20.19%yoy/+12.21%qoq。3）1H22净利率35.82%，同比下滑-9pct，主要受获客成本等费用高居不下所致，1H22年化ROE为11.97%，显著低于1H21的23.23%。 大中华获客稳中有升，获客成本仍保持高位，港股阶段性复苏户均资产止降回升。 1）截至1H22，注册客户/付费客户分别达302万/139万，+3.81%/+4.60%qoq。单 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 报告发布日期2022年09月01日 1周1月3月12月 绝对表现25.9718.0033.72-48.20 相对表现30.5322.6435.92-25.60 纳斯达克-4.56-4.64-2.20-22.60 季新增付费客户6.1万（大陆和香港占比约75%，其中香港略多，新加坡约15%，富途控股纳斯达克指数 美国约10%），大中华地区获客稳中提升。1H新增14.3万付费客户超额完成全年 20万指引的序时进度。2）2Q22单客获客成本3593港元，+2.17%qoq，考虑到2H港美市场或维持弱势震荡，获客成本或保持高位。3）截至2Q22，客户总资产规模达到4336亿港元，-13.83%yoy/+12.33%qoq；户均资产31.26万港元，-37.83%yoy/+7.39%qoq，港股科技股回暖带动客户资产净值回升明显。 换手率环比微降，ARPU低位企稳，机构业务与财富管理业务保持快速发展态势。1）公司2Q22港美股单边成交额1.34万亿港元，+4%yoy/+2%qoq；衍生品成交增加带动整体佣金率由21年的万分之3.2增至万分之3.8；平均换手率3.28，环比- 0.06；2）2Q22公司ARPU达1288港元，-27%yoy/+1%qoq，结束连续四个季度下滑的颓势，低位企稳。3）2Q22末公司两融余额达289亿港元，-12%yoy， 盈利预测与投资建议 +13%qoq，市场风险偏好同样触底回升。4）截至2Q22，公司ESOP客户达519家，环比增加60家。公司IPO分销与企业关系客户数达276家，环比增长18家。5）截至2Q22末财富管理客户由年初14万增至20万+，占总付费客户数达14.6%；MoneyPlus资产余额219亿港元，+58.8%yoy/4.8%qoq。 40% 20% 0% -20% -40% -60% 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 -80% 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 参考最新财报数据，将22-24年每ADS收益由2.62/3.19/4.17微调至2.59/3.21/4.18美元，参考可比公司估值，维持公司23年19.0xPE，调整目标价至60.98美元（1美元=7.83港元），维持买入评级。 风险提示 付费客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入（百万港元）3,3117,1157,4239,03511,693 同比增长211.88%114.91%4.32%21.72%29.42% 营业利润（百万港元）2,6155,9096,1897,5269,715 同比增长235.30%125.99%4.74%21.59%29.09% 归母净利润（百万港元）1,3262,8102,9843,6944,811 同比增长825.91%112.01%6.19%23.79%30.24% 每ADS收益1.312.392.593.214.18 毛利率78.98%83.05%83.38%83.30%83.09% 净利率40.04%39.50%40.20%40.89%41.14% 净资产收益率24.42%19.19%12.79%13.28%14.74% 市盈率（倍）37.5820.5318.9315.3011.74 市净率（倍）6.012.762.191.881.59 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算；市销率采用调整后营业收入 大中华地区获客显著改善，基本面有望于二季度迎来向上拐点：——富途控股1Q2022季报点评 市场环境恶化与舆论发酵下经营韧性彰显，海外市场发展提供长期驱动力：——富途控股2021年年报点评 市场低迷业绩增速放缓，单季获客仍超16 万：——富途控股2021年三季报点评 2022-06-08 2022-03-13 2021-11-26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：富途控股2Q2022及1H2022业绩摘要 单位：百万港元 2Q2021 2Q2022 同比增速 1H2021 1H2022 同比增速 经纪佣金 798 1,034 29.59% 2,123 2,001 -5.72% 利息收入 610 620 1.66% 1,269 1,196 -5.77% 其他收入-经营 169 93 -45.19% 390 191 -51.05% 营业总收入 1,577 1,747 10.77% 3,781 3,388 -10.41% 佣金及手续费支出 -145 -87 -39.91% -359 -183 -48.96% 利息支出 -80 -27 -66.54% -247 -66 -73.35% 运营及服务成本 -54 -94 73.65% -116 -187 61.00% 营业成本 -279 -208 -25.44% -722 -436 -39.63% 毛利 1298 1539 18.55% 3059 2952 -3.52% 研发费用 -173 -292 68.23% -311 -574 84.75% 销售费用 -377 -219 -41.95% -652 -507 -22.21% 管理费用 -97 -211 118.36% -174 -389 122.83% 营业支出 -774 -644 -16.70% -1,137 -1,470 29.26% 营业利润 524 894 70.56% 1,922 1,482 -22.91% 利润总额 625 722 15.52% 1903 1366 -28.20% 所得税 -91 -71 -22.27% -206 -143 -30.65% 净利润 534 642 20.19% 1696 1214 -28.46% 归母净利润 534 642 20.19% 1696 1214 -28.46% 基本EPS（港元） 0.43 0.56 30.23% 1.45 1.05 -27.59% 摊薄EPS（港元） 0.42 0.56 33.33% 1.42 1.04 -26.76% 基本EarningsperADS（港元） 3.54 4.50 27.12% 11.56 8.38 -27.51% 摊薄EarningsperADS（港元） 3.47 4.46 28.53% 11.36 8.30 -26.94% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图1：1H2022公司分业务收入（亿港元）及同比增速图2：2016-1H2022公司分业务收入结构 1H20221H2021同比增速 25 20 15 10 5 0 经纪佣金收入利息收入其他收入 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪佣金收入利息收入其他收入 2016201720182019202020211H2022 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：2016-1H2022公司净利润率图4：2019-1H2022公司ROE 净利润率ROE（年化） 50% 0% -50% -100% -150% 2016201720182019202020211H2022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019202020211H2022 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图5：2017-2Q2022公司港美股交易额（亿港元）图6：2019Q4-2Q2022公司两融余额及占客户总资产比重 香港市场美国市场期末两融余额（亿港元）占客户总资产比重 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3508% 3007% 2506% 2005% 3% 1504% 1002% 501% 00% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图7：1Q2019-2Q2022公司注册客户数及同比增速图8：1Q2019-2Q2022公司付费客户数及同比增速 注册客户数（万人）增速付费客户数（万人）增速 350 300 250 200 150 100 50 - 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图9：1Q2019-2Q2022公司付费转化率持续提升图10：4Q2018-2Q2022公司客户总资产及户均资产 50% 40% 30% 20% 10% 0% 付费转化率 600 500 400 300 200 100 0 客户总资产（十亿港币） 客户平均资产规模（万港元） 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图11：4Q2018-2Q2022公司ARPU（加权平均，港元）图12：1Q2019-2Q2022公司单客获客成本 ARPU获客成本（港元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 风险提示 1）付费客户增速不及预期； 2）海外市场拓展进程不及预期； 3）政策超预期收紧。 附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 主要比率 单位:百万港元2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物1,034.7 4,555.1 5,053.1 6,328.9 8,254.4 成长能力 代客户持有现金42,787.1 54,734.4 60,355.9 75,145.6 97,429.2