Q3业绩符合预期，产能快速扩张

Q3业绩符合预期，产能快速扩张 2022年10月27日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《志特新材：铝模行业龙头，发展空间广阔》20220717 武子皓中小盘分析师 执业编号：S1500522060002 联系电话：15001884486 邮箱：wuzihao@cindasc.com 王舫朝非银金融&中小盘首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 志特新材(300986) 事件：2022年10月25日，公司发布2022年三季报：2022Q1-3营业收入13.02亿元，yoy+29.2%，归母净利润1.28亿元，yoy+22.0%；其中Q3 营业收入5.20亿元，yoy+29.2%，归母净利5672万元，yoy+6.5%。点评： 2022Q3业绩符合预期，毛利率平稳。公司2022Q3收入端继Q2同比 36.4%增长之后，再次录得29.2%高增长，显示今年铝模板行业高景气度持续维持；2022Q3归母净利较Q2略有下滑，主要系1）研发费用提高逾700万，因公司加大对铝模、PC产品及信息化研发投入所致；2）“其他收益”减少约1000万，该科目主要为两大厂房的工业园区补贴，结算有季度性。公司Q3毛利率32.8%，同Q2接近，维持在较高水平；整体来看，Q1-3整体毛利率为32.2%，较2021全年32.45%基本平稳。 收入高速增长，防护平台及装配式PC业务形成规模。公司在行业景气度一般的情况下2022Q1-3依然录得收入增速达29.2%的高增长，其中H1防护平台业务同比高增55.9%，此外装配式PC半年收入近7000 万元，已远超2021全年4000万左右收入，这两项业务形成规模，助力公司整体收入高增长。 江门工厂二期厂房持续建设中，助力公司长期成长。公司2022Q3在建工程3.20亿元，较2021年底的1.33亿元增长明显，主要原因系江门 工厂二期厂房持续建设中。我们认为该项目厂房持续建设与半年报中公司在手模板的快速增长均有望助力公司长期成长，随着公司产能扩大，生产基地覆盖范围增大，叠加公司本身充分的管理优势，有望持续增厚公司业绩，提升市占率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收19.5/25.5/32.3亿元，同比分别+32%/+31%/+27%；归母净利润2.49/3.30/4.31亿元，同比分别+51%/+33%/+31%；当前股价对应22年PE16.6x。公司作为国内铝模块龙头，产能扩张进入收获期，望充分享受国内建筑业“以铝代木”替代红利和行业集中度提升红利，业绩望持 续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素：新产能开工进度不达预期、原材料价格上涨程度超预期、应收账款产生坏账等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,120 2021A1,481 2022E1,949 2023E2,546 2024E3,234 增长率YoY% 29.9% 32.3% 31.6% 30.6% 27.0% 归属母公司净利润(百万元) 168 164 249 330 431 增长率YoY% 28.7% -2.4% 51.4% 32.6% 30.7% 毛利率% 36.5% 32.5% 32.3% 31.6% 30.9% 净资产收益率ROE% 24.4% 13.3% 16.8% 18.2% 19.1% EPS(摊薄)(元) 1.92 1.53 1.52 2.01 2.63 市盈率P/E(倍) - 41.84 23.24 17.53 13.41 市净率P/B(倍) - 6.08 3.90 3.18 2.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 762 1,065 1,842 2,353 2,701 营业总收入 1,120 1,481 1,949 2,546 3,234 货币资金 199 191 865 1,099 1,125 营业成本 711 1,000 1,320 1,742 2,236 应收票据 18 30 37 49 62 营业税金及 13 12 16 20 26 应收账款 285 491 529 693 881 销售费用 73 103 129 163 207 预付账款 7 16 26 35 45 管理费用 53 74 89 109 136 存货 170 231 283 374 480 研发费用 50 75 86 112 142 其他 85 106 101 104 108 财务费用 43 31 47 64 51 非流动资产 1,282 1,786 2,372 2,665 2,843 减值损失合 0 0 -8 -10 -12 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 2 2 固定资产 1,081 1,394 1,760 2,019 2,167 其他 34 14 46 76 101 无形资产 72 206 226 226 226 营业利润 212 201 303 403 527 其他 129 186 385 420 450 营业外收支 2 1 2 2 2 资产总计 2,045 2,851 4,214 5,019 5,544 利润总额 214 202 305 405 529 流动负债 1,138 1,319 2,234 2,643 2,666 所得税 35 27 41 54 70 短期借款 412 367 991 1,067 700 净利润 179 175 265 351 459 应付票据 114 166 221 291 374 少数股东损 10 11 16 21 28 应付账款 189 228 289 382 490 归属母公司 168 164 249 330 431 其他 424 558 733 903 1,103 EBITDA 705 1,010 703 906 1,109 非流动负债 196 244 424 464 504 EPS(当 1.92 1.53 1.52 2.01 2.63 长期借款 183 221 401 441 481 其他 13 23 23 23 23 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,334 1,562 2,658 3,107 3,170 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权20577394121益 经营活动现金流 1001738331,0101,236 归属母公司 691 1,232 1,483 1,818 2,253 净利润 179 175 265 351 459 负债和股东2,045 2,851 4,214 5,019 5,544 折旧摊销 451 779 392 507 622 财务费用 33 29 63 93 85 重要财务指单位:百标万元 投资损失-1-1-1-2-2 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入1,1201,4811,9492,5463,234 其它 7 5 18 20 22 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-568-814974151 归属母公司 净利润 168 164 249 330 431 资本支出-102-333-978-798-798 同比29.9%32.3%31.6%30.6%27.0%投资活动现-128-290-977-798-798 毛利率 （%） 36.5%32.5%32.3%31.6%30.9% 其他12122 同比28.7%-2.4%51.4%32.6%30.7%长期投资-27420-2-2 EPS(摊 薄)(元) 1.92 1.53 1.52 2.01 2.63 吸收投资0404-100 ROE%24.4%13.3%16.8%18.2%19.1%筹资活动现11513381822-412 P/B-6.083.903.182.57 P/E-41.8423.2417.5313.41借款477424805116-327 EV/EBITDA0.587.839.116.945.35 支付利息或 -25 -20 -63 -93 -85 现金流净增 加额851667423426 研究团队简介 王舫朝，信达证券非银金融&中小盘首席分析师。硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。2020年"新浪金麒麟非银行金融行业新锐分析师”。，个人简介。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，历任民生证券、国泰君安证券分析师，2022年加入信达证券负责中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。，个人简介。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158