Q3收入加速增长，毛利率小幅改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 三花智控（002050） Q3收入加速增长，毛利率小幅改善 2022年10月27日 事件：Q3公司实现营业收入54.39亿元，同比+34.44%，实现归母净 利润6.24亿元，同比+33.06%；实现扣非后归母净利润7.22亿元，同 比+61.66%。前三季度公司实现营业收入155.99亿元，同比+33.10%， 实现归母净利润16.28亿元，同比+25.86%；实现扣非后归母净利润 17.52亿元，同比+50.21%。 收入增速加快，制冷+汽零业务双线稳定发展。Q3公司收入增速环比 Q2（+25.56%）进一步提速，制冷空调控制元器件业务+新能源车热管理业务保障公司稳步增长。根据产业在线数据，2022年我国纯电新能源汽车热管理系统规模预计将达到354亿，同比增长80.6%，公司作为头部企业，有望持续受益于新能源汽车高速发展并扩大竞争优势。此外，公司于今年3月成立了三花新能源热管理科技有限公司，面向全球开展储能热管理业务，目前已拥有成熟的技术应用方案，未来有望成为公司制冷、汽零业务以外的另一大增长支撑点。 毛利水平改善，汇兑收益减少财务费用。Q3公司销售毛利率26.89%，若考虑会计口径变更，Q3公司毛利率实际同比+2.18pct。从费用率来看，Q3公司销售（考虑会计口径变更）/管理/研发/财务费用率分别同 比+0.13/+0.35/+0.57/-1.88pct，公司财务费用下降明显的主要原因为汇兑收益，销售、管理、研发费用率小幅上升，因此Q3公司归母净利润率小幅下滑0.12pct至11.48%。 周转效率下降，货币资金增加。1）2022Q3期末货币资金+交易性金融资产合计55.44亿元，较期初-18.67%；应收票据及应收账款合计76.78亿元，较期初+35.65%，主要系营业收入上涨导致应收账款增加；Q3期 末存货合计40.24亿元，较期初+10.62%。Q3期末合同负债合计1.11亿元，同比+38.86%，主要因为公司预收货款增加所致，体现出公司未来收入增长的潜力。2）Q3公司经营活动产生的现金流净额为2.96亿元，较去年同期-11.86%，主要因为Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 盈利预测：我们看好公司制冷板块稳健增长，汽零板块随着新能源车放量和公司产品结构升级实现营收利润双增。我们预计公司22-24年营业收入为208.1/257.2/317.9亿元，同比+29.9/23.6/23.6%，预计22-24 年公司归母净利润分别为23.0/28.9/35.7亿元，分别同比变化 +36.4/25.9/23.4%，对应PE34.6/27.5/22.3倍。 风险因素：疫情影响工厂开工、新能源汽车销售不及预期、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位，海外市场开拓不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 12,110 2021A 16,021 2022E 20,810 2023E 25,724 2024E 31,789 增长率YoY% 7.3% 32.3% 29.9% 23.6% 23.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,462 1,684 2,297 2,892 3,568 增长率YoY% 2.9% 15.2% 36.4% 25.9% 23.4% 毛利率% 27.8% 25.7% 25.2% 26.1% 26.5% 净资产收益率ROE% 14.5% 15.1% 18.2% 19.8% 20.6% EPS(摊薄)(元) 0.41 0.47 0.63 0.79 0.97 市盈率P/E(倍) 60.12 53.83 34.59 27.47 22.27 市净率P/B(倍) 8.80 8.15 6.29 5.43 4.60 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产11,58416,57117,61919,26021,872营业总收入12,11016,02120,81025,72431,789 应收票据 2,324 2,144 2,166 2,467 3,048 营业税金及附 加 78 84 117 141 176 货币资金3,4906,7085,9365,5884,917营业成本8,73811,90715,55618,99823,379 应收账款2,3563,5164,8465,2866,822销售费用3654495837721,017 预付账款6994123150185管理费用7648761,1961,4411,780 存货2,3083,6384,0495,2316,320研发费用5187519991,2481,558 其他1,038471499538580财务费用12984-116-26-14 非流动资产5,4487,0498,5229,87311,171减值损失合计-59-93-5-6-6 长期股权投资1523283440投资净收益89142104116111 固定资产（合3,8394,2334,9515,6936,439其他15469110123174 无形资产5086968169591,094营业利润1,7021,9872,6843,3844,173 其他1,0862,0972,7273,1873,598营业外收支-10-10000 资产总计17,03323,62026,14129,13233,043利润总额1,6921,9772,6843,3844,173 流动负债4,7288,3518,3719,33710,540所得税219272362459565 短期借款3837381,0381,1381,238净利润1,4731,7052,3222,9253,608 应付账款 2,280 3,215 3,196 3,643 4,163 归属母公司 净利润 1,4621,684 2,297 2,892 3,568 应付票据1,2391,8922,3822,6022,882少数股东损益1121253340 非流动负债 2,152 4,016 5,016 5,016 5,016 EPS(当 年)(元) 0.41 0.47 0.63 0.79 0.97 其他8262,5071,7541,9532,256EBITDA2,1352,5012,8693,7034,527 长期借款1,7088011,8011,8011,801 其他 444 3,215 3,215 3,215 3,215 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,880 12,367 13,387 14,354 15,556 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 88 102 127 160 199 经营活动现金流 2,087 1,556 1,806 2,397 2,097 归属母公司股东权益 10,065 11,150 12,627 14,619 17,287 净利润 1,473 1,705 2,322 2,925 3,608 负债和股东权益 17,033 23,620 26,141 29,132 33,043 折旧摊销 425 533 510 577 647 财务费用 86 77 109 125 128 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -93 -143 -104 -116 -111 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 80 -805 -1,037 -1,121 -2,182 营业总收入 12,110 16,021 20,810 25,724 31,789 其它 117 189 6 7 7 同比（%） 7.3% 32.3% 29.9% 23.6% 23.6% 投资活动现金流 -795 -5,050 -1,885 -1,819 -1,841 归属母公司净利润 1,462 1,684 2,297 2,892 3,568 资本支出 -1,131 -1,927 -1,976 -1,924 -1,942 同比（%） 2.9% 15.2% 36.4% 25.9% 23.4% 长期投资 -1 -30 -13 -11 -11 毛利率（%） 27.8% 25.7% 25.2% 26.1% 26.5% 其他 336 -3,092 104 116 111 筹资活动现 ROE% 14.5% 15.1% 18.2% 19.8% 20.6% 金流 -396 2,823 -693 -925 -928 EPS(摊薄)(元) 0.41 0.47 0.63 0.79 0.97 吸收投资 119 3 4 0 0 P/E 60.12 53.83 34.59 27.47 22.27 借款 2,020 4,375 1,300 100 100 P/B 8.80 8.15 6.29 5.43 4.60 支付利息或股息 -843 -983 -1,007 -1,025 -1,028 现金流净增 EV/EBITDA 40.88 36.10 27.84 21.69 17.91 加额 846 -710 -772 -347 -672 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销