底部已过，千亿新材料项目助力成长

事件：公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入2251.18亿元，同比增长74.03%，实现归母净利润54.51亿元，同比下降46.15%，其中三季度实现营业收入774.91亿元，同比增长72.43%，实现归母净利润0.84亿元，同比降低97.68%，业绩低于预期。 原油单边价格暴跌库存损失较大，产品价差缩窄影响盈利能力。22Q3WTI原油均价91.36美金，环比下降17.29美金，使得公司原材料库存损失较大，短期影响业绩。三季度公司毛利率8.97%，环比下降5.75pct，主要原因是受宏观经济波动和地缘政治冲突影响，产品价格出现下滑，公司整体价差缩窄导致。据Wind和我们跟踪，三季度乙烯价差均值224.11美元，环比下降37.97%，乙二醇价差均值286.4元，环比下降30.84%，PX价差均值996.67美元，环比下降13.36%，PP价差均值-749.33元，环比下降41.26%，大部分产品价差较二季度有所收窄，使得公司利润有所承压。 浙石化二期逐步转固，加速布局千亿新材料项目。公司前三季度固定资产2029.91亿元，环比增加213.66亿元，主要是炼化二期逐步转固。9月26日，公司发布公告控股子公司浙石化年产26万吨聚碳酸酯PC装置投料成功，顺利产出合格产品，各项工艺技术指标达到国际先进水平，使得公司PC产能达到52万吨，位列全国第一。公司加快布局下游化学新材料，前三季度研发费用33.39亿元，同比上升20%，研发持续投入铸就壁垒。公司公告总投资1178亿建设新材料项目，拟新建140万吨乙烯、70万吨EVA、40万吨POE、20万吨DMC、60万吨醋酸乙烯、50万吨尼龙66等，主要聚集在新能源和高端化学新材料领域，单品规划的产能规模均居行业前列。 公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，降油增化，提高产品附加值。 大手笔回购，彰显公司信心。公司2022年10月15日公布两期回购情况，截至2022年10月14日，公司第一期及第二期股份回购通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票2.43亿股，约占公司总股本的2.4%，成交总金额为35.38亿元。 盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为79.6、134.6、163.4亿元，分别对应PE为14.2、8.4、6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设进步不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件：公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入2251.18亿元，同比增长74.03%，实现归母净利润54.51亿元，同比下降46.15%，其中三季度实现营业收入774.91亿元，同比增长72.43%，实现归母净利润0.84亿元，同比降低97.68%，业绩低于预期。 点评： 原油价格单边下跌，短期造成库存损失。炼化企业的主要成本是原油，油价在22Q2均价为108.65美金，后续单边下降，22Q3均价仅91.36美金，环比下降17.29美金，原材料需要一定周转时间，使得炼化企业库存会有一定的损失。公司2022年前三季报存货430亿元，存货周转天数为62.95天，原材料周转需要约2个月，较去年同期，库存周转天数减少34.82天，公司在调整库存周转策略以应对油价波动对公司影响，整体来看，库存损益影响公司短期利润，原油价格稳定后，影响会逐步减小。 图表1：WTI原油价格（美元） 产品价差收窄，影响盈利能力。三季度公司毛利率8.97%，环比下降5.75pct，主要原因是受宏观经济波动和地缘政治冲突影响，产品价格出现下滑，公司主要化工品价差缩窄导致。据卓创资讯，三季度PX均价1087美金，环比下滑14%；苯乙烯均价9445元，环比下降7.3%；乙二醇均价4193元，环比下滑13.86%；PP均价8126元，环比下降6.89%；EVA均价21294元，环比下降12.76%。公司整体产品价格均有不同程度下滑，使得价差受损，影响毛利。价差来看，据Wind和我们测算，三季度乙烯价差均值224.11美元，环比下降37.97%，乙二醇价差均值286.4元，环比下降30.84%，PX价差均值996.67美元，环比下降13.36%，PP价差均值-749.33元，环比下降41.26%，苯乙烯价差均值1199.06元，环比上升14%。EVA价差均值2846.12元，环比上升2%，PTA价差均值436元，环比上升140%。大部分产品价差较二季度有所收窄，使得公司利润有所承压。 图表2：汽油价格及价差（元） 图表3：柴油价格及价差（元） 图表4：航空煤油价格及价差（元） 图表5：乙烯价格及价差（美元） 图表6：乙二醇价格及价差（元） 图表7：PX价格及价差（美元） 图表8：苯乙烯价格及价差（元） 图表9：PTA价格及价差（元） 图表10：PP价格及价差（元） 图表11：EVA价格及价差（元） 浙石化二期逐步转固，加速布局千亿新材料项目。公司前三季度固定资产2029.91亿元，环比增加213.66亿元，主要是炼化二期逐步转固。9月26日，公司发布公告控股子公司浙石化年产26万吨聚碳酸酯PC装置投料成功，顺利产出合格产品，各项工艺技术指标达到国际先进水平，使得公司PC产能达到52万吨，位列全国第一。公司加快布局下游化学新材料，前三季度研发费用33.39亿元，同比上升20%，研发持续投入铸就壁垒。 公司公告总投资1178亿建设新材料项目，拟新建140万吨乙烯、70万吨EVA、40万吨POE、20万吨DMC、60万吨醋酸乙烯、50万吨尼龙66等，主要聚集在新能源和高端化学新材料领域，单品规划的产能规模均居行业前列。此外，集团和舟山市政府计划投资500亿合作建设金塘岛高性能新材料园区，布局高端新材料领域，预计建设7调化工产业链项目以及配套工程，总产品量达到450万吨。公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，降油增化，提高产品附加值，聚焦进口替代环节，下游广阔的新能源化工品和新材料赛道。 大手笔股票回购，彰显公司信心。公司2022年10月15日公布两期回购情况，截至2022年10月14日，公司第一期及第二期股份回购通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票2.43亿股，约占公司总股本的2.4%，最高成交价为15.83元/股，最低成交价为12.73元/股，成交总金额为35.38亿元（不含交易费用）。 盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为79.6、134.6、163.4亿元，分别对应PE为14.2、8.4、6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设进步不及预期。