Q3销量表现亮眼，经营效率维稳

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司于10月26日发布三季报，Q1-3实现营收291.10亿元 ， 同比+8.73%；归母净利42.67亿元，同比+18.17%；扣非归母净利38.60亿元，同比+20.04%。其中，Q3实现营收98.37亿元，同比16%；归母净利14.14亿元，同比+18.37%，扣非归母净利12.69亿元，同比+20.06%。 经营分析 收入符合预期，旺季中低档放量导致ASP提升降速。 1）量价：Q1-3销量727.9万千升，量增2.8%，Q3量增10.6%，销量高增系低基数（21Q3同比-8.8%）+天气热于往年+疫情边际向好；公司提前采取促销活动备战旺季，表现优于行业。吨收入Q1-3同比+5.8%，Q3同比+4.9%，提价成果显现，增速放缓主要系旺季中低档明显放量。 2）产品结构：Q1-3青岛品牌销量395.3万吨，同比+4.5%，占比+0.9pct至54.3%；中高档以上销量同比+8.2%，占比+1.7Pct至34.3%，预计1-9月经典、1903在小双位数，纯生微增，白啤增速40%多，超高端（奥古特、鸿运当头等）增速10-20%。Q1-3其他品牌销量同比+0.8%，预计崂山增速2%，汉斯、山水等区域品牌下滑。Q3青岛品牌/中高端以上销量同比+7.7%/11.5%，占比-1.4/+0.3pct，白啤增速环比放缓，纯生、1903场景恢复后增速较好，类经典产品缩量；其他品牌销量同比+14.1%。 Q3成本压力延续+促销力度加大，利润略不及预期。22Q3扣非净利率同比+0.4pct，其中：1）毛利率同比-0.2pct，吨成本同比+5.3%（Q1-3同比+5.7%、Q2同比+5.6%），环比压力减轻，但并未明显改善，主要系包材有采购周期，且运费也在涨价；2）销售费率同比+1.3pct，预计系疫情退散后，促销活动正常开展；3）管理费率同比-1.1pct，效能持续优化。 Q4有世界杯+提价催化，明年成本改善有望贡献高弹性。10月疫情反复，但已进入淡季（Q4量占10%），世界杯、春节提前备货或有催化。8月超高端等提价，10月低档崂山塑包酒、上海光明纯生等提价，公司开启常规性局部调价动作。此外，大麦虽在涨价，但包材7月已同比下降，年底采购预算更明晰，Q4及来年成本改善可期；中长期高端化+提效具备确定性。 盈利预测 预计22-24年收入增速9%/7%/5%，归母净利增速为4%/30%/18%，EPS为2.41/3.13/3.69元，对应PE为39/30/25X，维持“买入”评级。 风险提示 高端化进程不及预期，原材料上涨过快，疫情反复风险，区域竞争加剧。