公司简评报告：广告收入下滑拖累业绩，内容力保证核心优势

广告收入下滑拖累业绩，内容力保证核心优势 芒果超媒(300413)公司简评报告|2022.10.25 评级：买入 李甜露 联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）23.18 一年内最高/最低价（元）59.67/23.05市盈率（当前）23.93 核心观点 事件：芒果超媒于10月24日公布2022年三季报。2022年第三季度，公司实现营业收入35.24亿元，同比减少6.72%；归母净利润4.88亿元，同比下降7.80%。公司前三季度实现营业收入102.39亿元，同比减少11.97%；归母净利润16.78亿元，同比减少15.24%。 互联网广告行业整体低迷，公司广告业务同比大幅下滑。受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，芒果TV广告业务承压，前三季度收入同比下降26.33%。2022年以来，公司高效保障重点项目的有序推进，为重点广告客户的持续合作夯实基础。互联网广告市场尚在复苏中，作为公司具备优势的基础性业务，广告收入下滑对全年业绩形成明显的负面影响。 内容力持续显现优势，会员运营成效显著。2022年前三季度，公司内容制作团队持续发力，推出《披荆斩棘2》《快乐再出发》《底线》《少年派2》等一系列口碑佳作，保障会员业务和运营商业务稳健增长。通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打 市净率（当前） 2.32 法，提升会员粘性和续费率，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长 总股本（亿股） 18.71 7.83%；通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移 总市值（亿元） 433.63 动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线，前三季度芒果 资料来源：聚源数据 TV运营商业务收入规模同比增长16.39%。 相关研究 坚持内容为本，探索破局之路 考虑互联网广告市场的复苏节奏以及公司节目排期，我们调低公司盈利 扎根长视频，进军新赛道 内容排播影响Q1表现，新综招商有望修复增长 预测，预计公司2022年/2023年/2024年实现营收144.4亿元/168.5亿元/197.0亿元，对应归母净利润20.3亿元/22.0亿元/27.0亿元，对应EPS为1.08元/1.17元/1.44元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 153.56 144.37 168.46 196.99 营收增速（%） 9.6% -6.0% 16.7% 16.9% 净利润（亿元） 21.14 20.27 21.97 27.01 净利润增速（%） 6.7% -4.1% 8.4% 22.9% EPS(元/股) 1.13 1.08 1.17 1.44 PE 21 21 20 16 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E 流动资产 18,901 23,325 27,416 31,703 经营活动现金流 562 2,688 2,666 2,943 现金 6,974 11,886 14,597 17,337 净利润 2,114 2,027 2,197 2,701 应收账款 3,114 2,898 3,348 3,876 折旧摊销 4,854 710 636 570 其它应收款 903 866 1,011 1,182 财务费用 8 -111 -117 -123 预付账款 1,834 1,711 2,029 2,369 投资损失 -37 -19 -26 -36 存货 1,690 1,560 1,828 2,116 营运资金变动 -6,379 92 -51 -192 其他 4,615 4,763 5,141 5,562 其它 2 -11 27 23 非流动资产 7,210 6,654 6,172 5,631 投资活动现金流 -3,193 -324 -333 -217 长期投资 24 27 32 32 资本支出 -5,400 -173 -168 -115 固定资产 184 162 144 131 长期投资 -1 -4 -4 0 无形资产 6,444 5,799 5,219 4,697 其他 2,208 -147 -161 -102 其他 558 536 517 431 筹资活动现金流 4,227 2,547 378 14 资产总计 26,111 29,979 33,588 37,334 短期借款 43 0 0 0 流动负债 8,885 10,958 12,601 13,890 长期借款 43 0 0 0 短期借款40404040其他-792,793641334 应付账款4,9614,5355,2726,034现金净增加额1596491127112740 其他 149 155 152 100 主要财务比率 2021 2022E2023E2024E 非流动负债 229 240 251 251 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 9.6% -6.0% 16.7% 16.9% 其他229 240 251 251 营业利润 6.5% -4.0% 8.3% 22.7% 负债合计9,114 11,198 12,852 14,141 归属母公司净利润 6.7% -4.1% 8.4% 22.9% 少数股东权益31 31 32 32 获利能力 归属母公司股东权益16,966 18,750 20,704 23,161 毛利率 35.5% 36.6% 36.2% 37.0% 负债和股东权益26,111 29,979 33,588 37,334 净利率 13.8% 14.0% 13.0% 13.7% 利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE12.4%10.8%10.6%11.6%营业收入15,356 14,437 16,846 19,699 ROIC 13.8% 10.2% 9.9% 11.0% 营业成本9,905 9,147 10,740 12,416 偿债能力 营业税金及附加 27 43 51 59 资产负债率 34.9% 28.2% 29.1% 29.7% 营业费用 2,469 2,382 2,863 3,368 净负债比率 1.8% 1.7% 1.6% 1.4% 研发费用 272 303 354 414 管理费用 696 650 792 926 财务费用 -101 -111 -117 -123 流动比率2.12.12.22.3 速动比率1.92.02.02.1 营运能力 资产减值损失 -68 -82 -74 -66 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 5.0 4.8 5.4 5.5 投资净收益 37 19 26 36 应付账款周转率 1.9 1.9 2.2 2.2 营业利润2,1362,0502,2212,726每股指标(元) 21 22 24 25 每股收益 1.13 1.08 1.17 1.44 43 45 48 50 每股经营现金 0.32 1.44 1.43 1.57 2,114 2,027 2,197 2,701 每股净资产 9.07 10.02 11.07 12.38 营业外收入营业外支出 利润总额 所得税净利润 估值比率 0 0 0 0 2,114 2,027 2,197 2,701 P/E21212016 少数股东损益 0 0 0 0P/B 3 2 2 2 归属母公司净利润 2,114 2,027 2,197 2,701 EBITDA 6,867 2,626 2,716 3,148 EPS（元） 1.13 1.08 1.17 1.44 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖领域为互联网与文化传媒，具有6年证券研究经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现