三季度营收增速加快，订阅业务表现突出

金山办公(688111.SH) 三季度营收增速加快，订阅业务表现突出 计算机 2022年10月27日 推荐(维持) 股价:276.7元 主要数据 行业计算机 公司网址www.wps.cn 大股东/持股KingsoftWPSCorporationLimited/5 2.69% 实际控制人雷军 总股本(百万股)461 流通A股(百万股)218 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)1,276 流通A股市值(亿元)604 每股净资产(元)18.18 资产负债率(%)24.8 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入27.95亿元，同比增长 17.83%，实现归母净利润8.13亿元，同比下降4.10%，EPS为1.76元。 平安观点： 公司三季度营收加速增长。公司2022年前三季度实现营业收入27.95亿元，同比增长17.83%。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营收8.68亿元、9.23亿元、10.04亿元，同比分别增长12.26%、16.63%、24.3 5%。公司营收增速逐季加快，表明公司业务发展势头良好。公司2022年前三季度实现归母净利润8.13亿元，同比小幅下降4.10%，实现扣非归母净利润6.63亿元，同比小幅下降5.68%。 公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续加强。公司2022年前三季度毛利率为85.08%，虽同比下降3.15个百分点，但仍保持在高水平。公司2022年前三季度期间费用率为65.54%，同比提高5.80个百分点，主要是因为，研发费用率同比提高4.87个百分点。公司秉承“技术立业”的理念，持续加强研发投入。2022年前三季度，公司研发投入金额为9.72亿元（公司当期的研发投入全部费用化），同比大幅增长37.04%，研发投入的营收占比高达34.78%，同比提高4.88个百分点。2022年前三季度，公司经营性现金流净额为8.60亿元，与公司归母净利润金额相当并略有超出，表明公司盈利质量良好。 公司订阅业务表现突出，月度活跃设备数持续增长。2022年第三季度，公司双订阅制转型业务持续推进，订阅总体收入为6.99亿元，同比大幅增长44.17%，有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响，带动公司三季度营收加速增长。其中，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入5.17亿元，同比增长43%，主要是因为，随着个人用户基数不断扩大，公司加强个人产品服务体验，提升用户活跃度及使用黏性，促使会员属性持续向长期转化。公司国内机构订阅及服务业务实现收入1.82亿元，同比增长47%，主要是因为，随着组织级用户效率提升、数据管理、信息安全、行业场景应用等需求不断增加，公司数字办公平台体系产品渗透 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,261 3,280 3,965 5,434 7,575 YOY(%) 43.1 45.1 20.9 37.1 39.4 净利润(百万元) 878 1,041 1,116 1,577 2,182 YOY(%) 119.2 18.6 7.2 41.3 38.4 毛利率(%) 87.7 86.9 86.9 87.4 87.8 净利率(%) 38.8 31.7 28.1 29.0 28.8 ROE(%) 12.8 13.5 13.1 16.5 19.8 EPS(摊薄/元) 1.90 2.26 2.42 3.42 4.73 P/E(倍) 145.3 122.6 114.4 80.9 58.5 P/B(倍) 18.6 16.5 15.0 13.3 11.6 率持续提升。截至2022年9月底，公司主要产品月度活跃设备数为5.78亿，同比增长10.94%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.38亿，同比增长15.53%；移动版月度活跃设备数3.36亿，同比增长8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近500万。公司主要产品月度活跃设备数的持续增长，为公司订阅业务的持续高速发展奠定了坚实基础。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为11.16亿元 （前值为12.01亿元）、15.77亿元（前值为16.16亿元）、21.82亿元（前值为22.39亿元），EPS分别为2.42元、3.42元和4.73元，对应10月26日收盘价的PE分别约为114.4、80.9、58.5倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。当前，公司订阅业务表现突出，未来持续高速增长可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）会员ARPU值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的会员主要分为WPS会员（含超级会员）、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 会计年度2021A2022E2023E2024E 利润表 流动资产 8694 10023 12148 15138 现金 1254 2478 4380 7046 应收票据及应收账款 417 505 692 964 其他应收款 36 44 60 84 预付账款 26 31 42 59 存货 2 3 4 5 其他流动资产 6959 6962 6970 6981 非流动资产 1732 1662 1592 1528 长期投资 123 109 94 79 固定资产 188 158 129 99 无形资产 118 98 79 59 其他非流动资产 1303 1296 1290 1290 资产总计 10426 11684 13739 16666 流动负债 2268 2744 3700 5100 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 212 258 338 455 其他流动负债 2056 2486 3363 4645 非流动负债 378 362 346 331 长期借款 75 59 43 28 其他非流动负债 303 303 303 303 负债合计 2645 3105 4047 5431 少数股东权益 61 90 132 190 股本 461 461 461 461 资本公积 4748 4757 4757 4757 留存收益 2511 3270 4342 5826 归属母公司股东权益 7720 8488 9560 11044 负债和股东权益 10426 11684 13739 16666 营业收入 3280 3965 5434 7575 营业成本 429 521 683 922 税金及附加 35 43 58 81 营业费用 695 773 1033 1439 管理费用 326 396 489 682 研发费用 1082 1348 1793 2424 财务费用 -17 -3 -10 -18 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 信用减值损失 -12 -14 -19 -27 其他收益 199 157 157 157 公允价值变动收益 -1 0 0 0 投资净收益 205 172 172 172 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1121 1202 1697 2347 营业外收入 4 4 4 4 营业外支出 6 6 6 6 利润总额 1119 1199 1694 2344 所得税 50 53 75 104 净利润 1069 1146 1619 2240 少数股东损益 28 30 42 58 归属母公司净利润 1041 1116 1577 2182 EBITDA 1169 1251 1740 2375 EPS（元） 2.26 2.42 3.42 4.73 单位:百万元单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 45.1 20.9 37.1 39.4 营业利润(%) 19.9 7.2 41.2 38.3 归属于母公司净利润(%) 18.6 7.2 41.3 38.4 获利能力毛利率(%) 86.9 86.9 87.4 87.8 净利率(%) 31.7 28.1 29.0 28.8 ROE(%) 13.5 13.1 16.5 19.8 ROIC(%)偿债能力资产负债率(%) 25.4 26.6 29.5 32.6 净负债比率(%) -15.2 -28.2 -44.7 -62.5 流动比率 3.8 3.7 3.3 3.0 速动比率 3.8 3.6 3.3 2.9 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 应收账款周转率 7.9 7.9 7.9 7.9 应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.26 2.42 3.42 4.73 每股经营现金流(最新摊薄) 3.98 3.06 4.86 6.91 每股净资产(最新摊薄) 16.74 18.40 20.73 23.95 估值比率P/E 122.6 114.4 80.9 58.5 P/B 16.5 15.0 13.3 11.6 EV/EBITDA 97.8 94.9 67.2 48.2 单位:百万元 经营活动现金流 1837 1412 2241 3188 净利润 1069 1146 1619 2240 折旧摊销 68 55 55 49 财务费用 -17 -3 -10 -18 投资损失 -205 -172 -172 -172 营运资金变动 791 372 734 1075 其他经营现金流 132 14 14 14 投资活动现金流 -1364 172 172 172 资本支出 29 -0 -0 -0 长期投资 -1422 0 0 0 其他投资现金流 29 172 172 172 筹资活动现金流 -247 -360 -511 -695 短期借款 0 0 0 0 长期借款 75 -16 -16 -15 其他筹资现金流 -322 -344 -495 -680 现金净增加额 223 1224 1902 2665 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约