业绩符合预期，新品有望打开成长空间

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-26 收盘价（元）72.50 流通股本（亿股）0.18 每股净资产（元）10.04 总股本（亿股）0.84 最近12月市场表现 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入1.24亿元（+36.94%），实现归母净利润3,674万元（+68.73%）；单Q3实现营业收入6,476万元（+25.65%），归母净利润2,467万元（+41.37%），业绩符合预期。 规模效应逐步释放，强化研发投入。公司前三季度毛利率达65.4%，同比提升4.07pct；销售、管理费用率分别同比下降1.41pct、1.71pct，经营管理质量稳步提升；研发费用率达20.57%，同比提升4.91pct，大力推进新产品研发，规模效应逐步 释放。 坤恒顺维 上证指数 沪深300 通信设备 93% 68% 42% 16% -10% -36% 拳头产品持续迭代，深入挖掘行业需求，增强竞争优势。公司无线信道仿真仪受益于5G商业化落地以及军工信息化的快速发展，市场空间稳定增长。通过与中科院、 中国移动等战略客户的深度合作，掌握行业核心know-how，持续打磨硬件及行业应用软件，进一步增强客户粘性；射频微波信号发生器已实现标准化产品销售，公司持续升级高性能选配件，使产品保持较高的毛利率。通过核心产品搭建整体解决方案，有望在获得行业标杆客户认可后实现客户群体的快速扩张。 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1.《拳头产品国产替代加速，从单品向解决方案迈进》2022-08-24 新品即将落地，打开成长空间。公司频谱分析仪已进入全面研发测试阶段，目前已完成2Hz-44GHz原理样机，正在进行整机系统指标测试和性能优化，有望于年底推 向市场；最高频率可支持67GHz的矢量网络分析仪已完成关键技术的攻关，目前处于样机研制定型阶段。公司搭建HBI平台，将核心技术迅速推广复用至新产品研发，逐步完善通用射频类仪器产品线，打开成长空间。 投资建议：公司拳头无线信道仿真仪具备极高的技术壁垒，随着国内5G商用通信与军用通信研发需求快速增长，未来市场有望进一步打开；公司积极向通用电子测试领域扩展，借助技术复用有望快速占领高端市场。我们预测公司2022-2024年实现收入 2.35、3.33、4.52亿元，实现归母净利润0.82、1.11、1.49亿元，对应当前PE估值分别为74x、55x、41x，维持“增持”评级。 坤恒顺维(688283)/通信设备/公司季报点评/2022.10.27 业绩符合预期，新品有望打开成长空间 风险提示：5G通信技术落地进展不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；核心器件外购受限的风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 130 163 235 333 452 收入增长率（%） 23.45 25.12 44.50 41.38 35.70 归母净利润（百万元） 45 51 82 111 149 净利润增长率（%） 41.83 13.03 61.59 35.55 33.98 EPS（元/股） 0.71 0.81 0.98 1.32 1.77 PE 0.00 0.00 74.31 54.83 40.92 ROE（%） 34.47 28.15 9.22 11.11 12.95 PB 0.00 0.00 6.85 6.09 5.30 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 130 163 235 333 452 成长性 减:营业成本 40 60 86 121 164 营业收入增长率 23% 25% 44% 41% 36% 营业税费 1 2 2 3 4 营业利润增长率 41% 11% 63% 36% 34% 销售费用 12 14 20 30 41 净利润增长率 42% 13% 62% 36% 34% 管理费用 8 10 13 20 27 EBITDA增长率 40% 12% 69% 38% 32% 研发费用 16 19 33 47 63 EBIT增长率 41% 11% 58% 36% 36% 财务费用 0 0 -14 -14 -13 NOPLAT增长率 42% 13% 56% 36% 36% 资产减值损失 0 0 -1 -1 -1 投资资本增长率 48% 43% 343% 13% 15% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 46% 38% 393% 12% 15% 投资和汇兑收益 0 0 0 0 0 利润率 营业利润 51 57 93 126 169 毛利率 69% 63% 64% 64% 64% 加:营业外净收支 0 0 0 0 0 营业利润率 39% 35% 40% 38% 37% 利润总额 51 57 93 126 169 净利润率 34% 31% 35% 33% 33% 减:所得税 7 6 11 15 20 EBITDA/营业收入 40% 36% 42% 41% 40% 净利润 45 51 82 111 149 EBIT/营业收入 40% 35% 38% 37% 37% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 52 71 471 444 513 固定资产周转天数 12 11 135 187 166 交易性金融资产 0 0 150 150 150 流动营业资本周转天数 223 254 436 367 323 应收帐款 78 101 130 184 232 流动资产周转天数 541 548 1325 1012 879 应收票据 0 7 3 10 6 应收帐款周转天数 197 198 180 175 170 预付帐款 0 3 3 4 5 存货周转天数 326 322 315 315 315 存货 50 58 91 119 166 总资产周转天数 470 512 958 1156 985 其他流动资产 0 0 0 0 0 投资资本周转天数 393 450 1379 1098 931 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 34% 28% 9% 11% 13% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 22% 19% 8% 10% 11% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 32% 25% 9% 11% 13% 固定资产 4 5 87 170 206 费用率 在建工程 0 0 39 42 22 销售费用率 9% 9% 9% 9% 9% 无形资产 2 6 6 6 6 管理费用率 6% 6% 6% 6% 6% 其他非流动资产 1 2 2 2 2 财务费用率 0% 0% -6% -4% -3% 资产总额 202 261 992 1146 1325 三费/营业收入 15% 15% 8% 11% 12% 短期债务 10 20 0 1 2 偿债能力 应付帐款 29 32 51 75 90 资产负债率 36% 31% 10% 13% 13% 应付票据 2 0 2 2 3 负债权益比 55% 45% 12% 15% 15% 其他流动负债 3 6 6 6 6 流动比率 2.70 3.03 8.32 6.34 6.16 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.93 2.22 7.34 5.43 5.13 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 244.47 107.32 150.86 4145.68 1860.54 负债总额 72 81 103 146 177 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.06 0.00 0.00 0.00 股本 63 63 84 84 84 分红比率 留存收益 60 111 187 298 447 股息收益率 0% 0% 0% 股东权益 130 180 889 1000 1149 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.71 0.81 0.98 1.32 1.77 净利润 45 51 82 111 149 BVPS(元) 2.07 2.86 10.58 11.90 13.68 加:折旧和摊销 1 2 9 14 15 PE(X) 0.00 0.00 74.31 54.83 40.92 资产减值准备 3 5 6 6 6 PB(X) 0.00 0.00 6.85 6.09 5.30 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 0 1 1 0 0 P/S 0.00 0.00 25.87 18.30 13.49 投资收益 0 0 0 0 0 EV/EBITDA -0.80 -0.85 56.36 41.11 30.73 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -26 -38 -24 -59 -71 PEG 0.00 0.00 1.21 1.54 1.20 经营活动产生现金流量 23 18 74 72 98 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -2 -6 -280 -100 -30 REP 融资活动产生现金流量 0 7 606 1 1 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致