营收小幅增长，盈利有望延续环比改善

营收小幅增长，盈利有望延续环比改善上海艾录(301062.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 8.42亿元，同比增长6.21%；归母净利润0.83亿元，同比下降 27.92%；基本每股收益0.21元/股。其中，公司第3季度单季实现 营收2.84亿元，同比增长2.37%；归母净利润0.27亿元，同比下降27.62%。 原材料价格上涨&疫情致运费提升，毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为23.86%，同比下降5.86pct。其中，22Q3单季 毛利率为22.56%，同比下降5.43pct，环比提升0.17pct。公司毛利率同比大幅下滑，主要是因为：报告期内，原材料价格及疫情期间运费涨幅较大。我们认为公司盈利能力有望得到改善：1） 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.10.26 Arauco156万吨纸浆产能预计于10月下旬投产，有望缓解纸浆供给压力；2）原油价格下降&下游需求受限，带动塑料原材料价格下行。 费用率小幅提升，净利率同比下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为13.88%，同比提升0.48pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.22%/7.6%/3.5%/0.56%，分别同比变动 +0.39pct/+0.65pct/+0.22pct/-0.78pct。其中，公司财务费率同比下降，主要是因为人民币贬值带动汇兑收益增加。净利率方面， 40% 20% 0% -20% -40% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -60% 上海艾录沪深300 2022年前三季度，公司净利率为9.79%，同比下降4.61pct。其 中，22Q3单季公司净利率为9.33%，同比下降3.78pct，环比提升0.8pct。 综合优势突出构筑核心竞争力，业务持续拓展助力长期成长。公司具备核心竞争力：先进生产设备&4.0智慧工厂建设掌握高度柔 性化生产能力，核心技术研发突破实现差异化竞争，并积累下游头部客户资源。工业用纸包装方面，公司同优质客户共同成长，提升原有客户采购占比，并持续推进新客户拓展，实现业绩增量；塑料包装方面，公司复合塑料包装具备较强技术壁垒，绑定奶酪棒龙头实现奶酪棒包装领先，客户结构向多元化发展，未来将充分受益于奶酪棒行业快速成长。 投资建议：公司为我国包装行业细分龙头，工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业，未来有望维持高速扩张，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.4/0.52/ 0.64元/股，对应PE为19X/15X/12X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 1120.15 1385.88 1786.01 2283.60 同比增速（%） 44.55 23.72 28.87 27.86 归母净利润 144.71 160.86 206.68 257.69 同比增速（%） 30.18 11.16 28.49 24.68 EPS(元/股) 0.36 0.40 0.52 0.64 PE 21.47 19.32 15.03 12.06 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/26收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1120.15 1385.88 1786.01 2283.60 流动资产 881.34 1282.26 1601.26 2172.12 营业成本 800.26 1022.92 1315.04 1686.44 现金 135.12 -12.92 229.95 159.02 营业税金及附加 1.67 2.20 2.85 3.60 应收账款 207.61 369.84 374.33 577.17 营业费用 21.03 27.72 39.29 50.24 其它应收款 4.11 5.90 7.00 9.49 管理费用 79.07 97.01 126.81 162.14 预付账款 9.51 13.30 17.10 21.92 财务费用 14.67 12.91 14.76 16.61 存货 349.06 588.61 616.84 929.06 资产减值损失 -1.11 0.00 0.00 0.00 其他 175.92 317.54 356.03 475.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 785.21 740.57 695.19 649.06 投资净收益 0.39 0.55 0.71 0.91 长期投资 0.60 0.60 0.60 0.60 营业利润 164.46 183.49 235.45 294.73 固定资产 578.43 533.79 488.41 442.28 营业外收入 0.46 0.00 0.00 0.00 无形资产 31.77 31.77 31.77 31.77 营业外支出 0.30 0.00 0.00 0.00 其他 174.42 174.42 174.42 174.42 利润总额 164.62 183.49 235.45 294.73 资产总计 1666.56 2022.84 2296.44 2821.18 所得税 22.06 24.22 30.61 38.31 流动负债 515.33 736.36 805.13 1073.46 净利润 142.56 159.27 204.84 256.41 短期借款 180.91 217.91 254.91 291.91 少数股东损益 -2.15 -1.59 -1.84 -1.28 应付账款 139.10 258.71 252.70 403.14 归属母公司净利润 144.71 160.86 206.68 257.69 其他 195.32 259.75 297.52 378.41 EBITDA 234.13 240.48 294.88 356.55 非流动负债 127.69 127.69 127.69 127.69 EPS（元/股） 0.36 0.40 0.52 0.64 长期借款 95.11 95.11 95.11 95.11 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 32.58 32.58 32.58 32.58 经营活动现金流 21.81 -148.67 219.93 -92.23 负债合计 643.01 864.05 932.82 1201.15 净利润 142.56 159.27 204.84 256.41 少数股东权益 4.94 3.34 1.50 0.22 折旧摊销 55.01 44.64 45.38 46.13 归属母公司股东权益 1018.61 1155.44 1362.12 1619.82 财务费用 14.23 12.91 14.76 16.61 负债和股东权益 1666.56 2022.84 2296.44 2821.18 投资损失 -0.39 -0.55 -0.71 -0.91 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -189.32 -364.93 -44.34 -410.47 营业收入 44.55% 23.72% 28.87% 27.86% 其它 -0.28 0.00 0.00 0.00 营业利润 32.27% 11.57% 28.32% 25.18% 投资活动现金流 -106.38 0.55 0.71 0.91 归属母公司净利润 30.18% 11.16% 28.49% 24.68% 资本支出 -106.75 0.00 0.00 0.00 毛利率 28.56% 26.19% 26.37% 26.15% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 净利率 12.92% 11.61% 11.57% 11.28% 其他 0.37 0.55 0.71 0.91 ROE 14.21% 13.92% 15.17% 15.91% 筹资活动现金流 101.47 0.07 22.24 20.39 ROIC 11.71% 11.36% 12.49% 13.29% 短期借款 37.07 37.00 37.00 37.00 P/E 21.47 19.32 15.03 12.06 长期借款 -22.04 0.00 0.00 0.00 P/B 3.05 2.69 2.28 1.92 其他 86.45 -36.93 -14.76 -16.61 EV/EBITDA 31.54 14.38 11.03 9.42 现金净增加额 16.06 -148.05 242.88 -70.93 PS 2.77 2.24 1.74 1.36 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银